三周市值激增5000亿美元，美股2020年是真“牛”吗?

2020年才刚刚过去三周，标指的市值就已增加了5000亿美元。部分投资者忧虑，只有经济突然强势复苏、或者企业盈利出人意料的飙升，才能显得这激增的市值是合理的。可惜的是，这两种情况似乎都不太可能发生。

自10月初以来，标指已累涨12%。这波涨势不仅与许多久经考验的经济指标背道而驰，还无视了企业利润的持续下滑，导致不少华尔街策略师敦促投资者保持谨慎。

“人们在短期内变得过于乐观，”The Sevens Report的创始人Tom Essaye表示，“我们一直在为即将发生的利好支付更高的价格，但利好却尚未出现。市场现在处于濒临崩溃的状态，试图跑在前头是愚蠢的行为。”

或许贸易局势的缓和令投资者紧张的神经得以放松，又或者美联储大规模购买国债的计划也在发挥作用。但如果这种涨势纯粹是由对收益增长和全球经济快速反弹的预期所推动的，那么这种程度的乐观自满应该引起重视。

股价领跑盈利

首要和核心的问题是，投资者如何看待企业盈利的持续下滑，又为何押注最早在2020年第一季度将出现反弹。

根据Refinitiv的数据，预计标指成分股企业的收益在2019年第四季度下降0.3%，这是自2016年以来首次出现连续两个季度收益下降。分析师们预计，到2020年，企业的收益增速将大幅提高，第一季度将增长6%。

Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley表示:“在我看来，很明显，企业的业绩毫无起色，但股市却直线上升。我还不想将这称之为泡沫，但事实却是正朝着这个方向发展。市场已经远超基本面了。”

脱离经济现实

至少就目前而言，股市和经济也在讲述两个截然不同的故事。

受贸易因素拖累，美国制造业自2019年8月份以来一直在收缩。但关键行业的悲观数据并未促使投资者采取避险措施。相反，美股却不断创出新高。

尽管大型科技巨头推高了市场，但对经济更为敏感的市场领域却继续落后。过去三个月中，标指中的原材料和非必需消费品板块分别小幅上涨6%和4%，而同期大盘累涨11%。

与此同时，具有百年历史、被称为所有市场技术研究鼻祖的道氏理论却尚未证明这波涨势是可靠的、真实的。道琼斯交通运输类平均指数尚未创下新高，工业股在过去一年中表现不佳。许多人认为，运输类股是全球经济活动的晴雨表，没有它们的支撑，任何反弹都不可能持久。

美联储是背后推手?

部分策略师提出一个观点，是美联储承诺向银行短期借贷市场(即所谓的“回购”市场)提供流动性推动了本轮涨势。

为确保充足的银行准备金供应，以及避免货币市场动荡重演、维持联邦基金利率在目标区间等原因，美联储于2019年10月11日宣布，将从10月15日开始，每月购买600亿美元短期美债，并至少持续到2020年第二季度。这个购买规模与美联储在金融危机期间和之后实施的量化宽松计划相近。

Rosenberg Research首席经济学家和策略师David Rosenberg在一份报告中指出：“上涨背后的主要推动力是流动性/货币量增加，即央行向其系统中注入大量资金。”

美联储资产负债表的增长与股市的上涨几乎处于同步状态。自去年10月以来，其资产负债表扩大了10%，而标指累涨12%，其中第四季度更是创下2013年以来最佳季度表现。

大摩首席美股策略师Michael Wilsom表示，“不管你愿不愿意称其为量化宽松，我们都认为这种流动性过剩已将波动率抑制在极低的水平。而由流动性所驱动的牛市通常会超过其公允价值。”

过度乐观心态

说到这个创纪录的长牛市，就不得不提几大支柱。大摩数据显示，美国排名前五的公司——苹果(AAPL.US)、微软(MSFT.US)、Alphabet、亚马逊(AMZN.US)和Facebook(FB.US)，共占标指总市值的约18%，为有史以来最高。

苹果再过去一个月中累涨12%，成为道指中表现最好的股票。越大越好已成为共性——根据Bespoke Investment Group的数据，标指中最大的50只股票今年平均上涨1.2%。

野村证券宏观和量化策略师Masanari Takada表示，包括大宗商品交易顾问在内的技术投资者正“以惊人的速度”增持标普500期货。CTAs是跟踪趋势的量化指标，用于交易期货合约和商品期权。

Takada表示：“在我们看来，市场似乎正陷入一种极度乐观情绪。这种追赶市场上升势头的冲刺正引发系统性的市场崩盘。”

可以肯定的是，若美联储继续加大对市场的刺激力度，且美国2020年大选结束后经济能得到提振，那么股市不断创下新高还是具有一定合理性的。

但2020年才刚刚开始三周，许多未知的事情正等待着我们。尤其是对美国总统的弹劾仍在进行，中东地缘政治紧张局势日益加剧，或许过于乐观并非好选择。