中泰国际：佳辰控股评分60分 评级为申购

　　内容摘要：

　　佳辰控股集团有限公司（1937 HK）

　　公司简介

　　佳辰控股总部位于中国江苏省常州市，主要从事制造及销售架空活动地板产品及提供相关安装服务。产品主要包括（1）全钢架空活动地板产品、（2）硫酸钙架空活动地板产品。根据灼识咨询报告，公司在2018 年中国架空活动地板制造行业排名第三，按收益计算，市场份额约3.6%。此外公司在常州市经营两项制造设施，总楼面面积分别为24万 平方米及5，056 平方米。

　　中泰观点

　　未来中国架空活动地板行业增长受多因素驱动：架空活动地板产品已被广泛应用于办公楼、工业办公楼、数据中心、课室、图书馆等地。根据灼识咨询报告，预期2018年至2023年，架空活动地板制造行业将以6.0%的复合年增长率增加，由约人民币63.4亿元增至84.9亿元。增长原因主要由于（1）中国二线及以上城市建设工业办公楼的需求日渐增加、（2） 中国的老化办公楼数目增加，且愈来愈多过时架空活动地板产品元件报废、（3）中国政府采取更严格的政策，从而刺激架空活动地板产品需求的预期增长、（4）因原材料价格上升而导致架空活动地板产品价格上升、（5） 硫酸钙架空活动地板产品因其高性能而令渗透率持续上升。

　　经营业绩方面：2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司营业收入分别为人民币1.6亿元、2.2亿元、2.5亿元及1.2亿元，来自销售全钢架空活动地板产品的收益分别占总收益约87.4%、85.8%、82.1%及87.8%；毛利率分别为23.3%、24.8%、24.2%及24.7%，毛利率保持较为稳定；生产原材料包括钢、水泥、铝头等，分别占总销售成本约77.0%、75.7%、77.8%及77.0%；合约资产及贸易应收款项减值分别为40万元、330万元、270万元及320万元；平均合约资产、贸易应收款项及应收票据的周转天数为约170.9天、218.3天、283.4天及316.2天；净利率分别为12.1%、9.5%、10.0%及5.7%；全钢架空活动地板产品的实际产量分别为约130万平方米、110万平方米、160万平方米及80万平方米，同期平均利用率分别为约81.8%、71.5%、94.5%及99.6%。

　　估值方面：按全球公开发售后的10亿股本计算，公司市值为5.3-6亿港元，低于港股同业平均水平。18年公司市盈率约为18.8-21.2倍，高于行业平均水平；市净率约为1.89-2.07倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为16.5%和7.8%，高于行业平均。公司基本面不太理想，然而我们统计保荐人近两年往绩，首日8涨2跌，平均首日涨幅约10%，我们认为可以谨慎申购，给予其60分，评级为“申购”。

　　风险提示：（1）市场竞争风险、（2）项目投标率影响。

责任编辑：李双双