2021年全球半导体市场规模达到5559亿美元，创历史新高，与2020年的4404亿美元相比增长了26.2%，中国占比约一半（数据来源：智研咨询）。因此，中国半导体产业发展已成为下游产业升级的内在动力与需求，同时上下游也将促进半导体产业的发展。
对资本市场而言，近几年半导体这条赛道也变得越来越热，如何合理评估半导体产业的发展趋势？其中又有哪些需要规避的陷阱？近日，钜派资产股权投资部总经理钱晓波先生与同创伟业董事总经理陈凯先生就上述问题，展开深入对话。
对半导体行业的发展与投资机会之观察
钜派钱晓波：
目前对整个半导体行业持怎样的看法？
同创伟业陈凯：
近年来，国家高度重视半导体行业发展，社会关注度亦水涨船高，毕竟这是一个5000亿美金左右的大市场。
目前，中国是全球第一大半导体产品消费国，且远远超过第二名及第三名，但是其中80%以上的份额被国外厂商所垄断。进口总量更是超越原油，成为第一大类进口商品。从国家安全战略角度而言，半导体又面临着被卡脖子的情形。综上所述，半导体由此迎来了强劲的上升势头。
从全球经济发展角度来看，半导体是各类新技术的底层技术支撑，新能源电动车、5G、AI、物联网等行业都需要半导体作为其技术基础，即使没有中美贸易战，半导体行业本身也会面临发展升级的需求；其次，中国经济体量达到目前的水平之后，需要提升核心技术自主掌控的能力，包括华为、小米等企业都在加强核心能力建设，因此形成产业与企业发展的内在驱动力；第三，由于国家关系、国家战略等多方面原因，以及与产业各界人士的沟通，我们体会到，半导体行业必须自主可控的需求已越来越迫切，国内企业迎来“分切市场蛋糕”的机遇。
对投资机构而言，半导体行业是一条长坡厚雪的赛道，未来一定会涌现出不少优秀的企业。对同创伟业而言，我们早期布局的标的，有的是高成长型企业，有的则已成为巨头型企业。
钜派钱晓波：
由于半导体投资机会的大量涌现，曾经聚焦于消费、医疗等领域的股权投资基金，也纷纷涉足这个领域。请问陈总，您觉得应如何看待这一现象？投资过程中需要注意些什么？
同创伟业陈凯：
确实如您所言，目前半导体行业的投资热度很高。从好的一面而言，资金投入必然推动行业加快发展，会让早期进入此行业并已取得一定成绩的企业获得更大的发展动力，而不好的一面则在于，资金扎堆进入，泡沫便不可避免。
对同创伟业而言，我们2011年开始布局半导体行业，2017年全面进入该行业，近两年一开始上下游系统性布局。
半导体是一个庞大的产业体系，涉及到诸多环节分工，客观而言，“坑”还是不少的。
总结经验教训，我们认为，首先要确认企业身处于一个大的成长赛道，并有潜质成为一家业内优秀企业，“紧抓成长性”是我们始终践行的投资第一原理。然而，“乱花渐欲迷人眼”，令人眼花缭乱的技术却造成了一定的迷惑性；其次，我们始终贯彻“支持头部企业不断做大做强，支持企业在‘卡脖子’领域填补空白”。部分细分领域，国内市场格局已基本定型，头部企业份额越发稳固之时，有些小企业依然努力挤入，这可能会让其背后的风投资本面临一定的风险，而这也是我们尽量规避的地方；最后，需要高度警惕“伪创新”，避免由于信息不对称而“被忽悠”，当然，这需要具备相当程度的专业能力做底层支撑。
对半导体全产业链进行布局的前瞻性思维
钜派钱晓波：
您原先任职于中芯聚源，主要是聚焦于产业资本，为什么后来选择加入同创伟业？
同创伟业陈凯：
这个转变，其中有思考，也有机缘。同创伟业自2011年开始行业分工，聚焦医疗、科技、TMT三大领域，每个领域均有15-20人投资团队，并进一步细分到各个子领域。
2017年同创伟业正好进行第二次行业分工，半导体行业自成一块，对行业研究、投资决策、基金管理都带来了诸多益处，也是吸引我加入的重要原因。
同创伟业在投资半导体上已初具独特优势，我们将涉足领域概括为“半导体+”。因为同创伟业对半导体全产业链都进行布局，尤其是产业上下游。这种布局带来的巨大优势是，下游企业往往是中上游企业的客户，我们可以通过与下游“客户”的交流，了解到中上游企业更真实的状况，从而获得极具商业价值的信息。反过来，我们又能通过上游项目，发掘出不少有别于市场广泛知晓的“水下”项目。毕竟，高知名度意味着估值或已不菲，影响最终收益。
对同创伟业而言，找到好企业、顺利入资仅仅是开始，通过产业赋能，陪伴企业成长壮大才是更重要的目标，目前同创伟业所积累的600余家合作企业集群便是很好的资源。需要了解的是，好企业往往不缺钱，它们更需要在长期发展中得到不止于资金方面的深度支持。
钜派钱晓波：
在同创伟业布局的过程中，目前与贵司合作的半导体企业整体状况能否介绍一下？
同创伟业陈凯：
同创伟业原先是一支综合性的大基金，随来逐渐进行行业分工。目前已经入资几十家半导体企业，其中十多家已经完成上市，且近两年上市、过会或者排队等待的企业数量呈现加速上升之势。
上述情况也与基金结构的演进是匹配的。一开始我们是通过综合基金涉足半导体，后来团队专业化之后，特别设立的半导体主题基金，无论是投研能力还是资产配置，都与综合基金的运作大为不同。
对于主题基金而言，我们坚持的原则是“做精不做多”。主题基金规模一般都不会特别大，一期设定为5个亿，很快就完成了募资与投放，而二期暂定为8-10个亿，其中吸纳了不少一期的基石基金。原因在于，基石基金看到了一期的成绩，并对同创伟业的运营模式较为认可。之所以要控制规模，是因为我们更希望每一笔投资，都可以进入真正优秀的具备成长为伟大企业潜质的公司，助力其发展之余，也让投资人获得满意回报。
如何为半导体产业主题基金制定战略规划
钜派钱晓波：
目前启动的第二期半导体产业基金，会与第一期有何不同？是否会更专注于某些领域？
同创伟业陈凯：
同创伟业及基本完成半导体产业的全链条投资。从一期半导体主题基金开始，我们便专注于“核心赛道”与“卡脖子”两方面。攻关“卡脖子”的企业，容易形成行业壁垒，有望成为行业巨头。一期基金主要覆盖中游的晶圆制造，以及上游的材料与装备企业。二期同样会秉持一期的风格。
从半导体行业分析来看，下游设计公司已经非常多，其发展主要限制于中游产能不足。半导体是一个比较特殊的行业，如欲扩产，就需要购入上游装备及材料，但是目前大部分相关产品都控制在美日欧发达国家手中，许多技术获取也受到相当程度的限制。
装备与材料的长期受限，一方面源自于技术难度，另一方面则来源于客户壁垒。一旦客户用惯了国外产品，就很难改换成国内厂商。
但是现在投资逻辑在发生变化。一旦晶圆厂达到相关标准，那么就不必太担心销售问题。另外，近年来国家对装备这一块的支持力度很大，中下游客户也期望其快速崛起。装备材料又有集中性趋势，投资窗口期很短，未来很有希望诞生一批优秀企业，甚至出现冲击国际头部的企业。因此，我们认为近几年将出现很好的投资机会。
另外，这些高精尖企业的自身发展与国家战略同频共振，在资本市场所获得的支持亦有目共睹。
钜派钱晓波：
对于半导体的“技术壁垒”，我们都看过很多相关报道，但是“客户壁垒”则知之甚少。您能否详细介绍一下？
同创伟业陈凯：
客户壁垒是半导体行业的一个重要特点，也是我国半导体发展长期落后于国外的核心原因之一。
半导体生产对可靠性的要求非常高，很多时候并非单纯的成本导向。高技术壁垒的产品，拓展客户是一件难度很高的事情。以装备为例，一年甚至两三年的导入周期是很正常的，但是对一家初创企业而言，如果两三年仍处于验证阶段，那么就有可能危及到企业生存。不仅难以获取市场份额，而且装备材料企业还需要基石客户长期陪伴，助其完成工艺迭代，才有望终成精品。
上述原因导致宏观上整体产业比较薄弱，但因其在经济发展中的关键位置，以及全球局势导致的投资逻辑改变，撬动国产装备材料的客户壁垒弱化，反而使其具备很大的投资机会。
当然，正如前面所言，这个机会窗口不会持续太久，一旦各细分领域的国产龙头出现，投资窗口即会关闭。毕竟，一旦国产供应链趋于稳定，客户不愿也不必花太多资源给更多后进企业试错的机会。而壁垒并非坏事，如果一个行业没有壁垒，或者护城河很浅，那么很容易变成一片“红海”，这对长期投资而言不一定很友好。
钜派钱晓波：
那么您为目前正在运作的第二支半导体基金设计了怎样的战略蓝图？
同创伟业陈凯：
这支基金依然秉持着我们一贯的投资理念，首先是关注“成长性”，包括所处赛道具备高成长性，且赛手（企业家）也有带领企业成长为一流企业的能力。
我们仍会聚焦于上游装备、材料、制造，解决目前“卡脖子”难题的企业。我们不仅会继续扶持一期基金所投入的优质企业，同时也在积极储备其他项目资源，其中不乏有望成长为全球龙头的高潜质企业。
责任编辑：石秀珍 SF183
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