申万宏源·2021碳中和大会：迈向碳中和·开启绿色革命_新浪财经

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　　5月11-14日，为贯彻落实党中央、国务院“碳达峰、碳中和”决策部署，积极响应并推动金融资源向绿色发展领域倾斜，申万宏源在北京召开“迈向碳中和·开启绿色革命——申万宏源·2021资本市场碳中和大会暨上市公司见面会”，与各界专家、行业领军企业、投资者共同探讨中国中长期碳减排路径和方案，向市场及投资者发布碳中和研究成果，推动经济社会发展全面绿色低碳转型。会上发布《申万宏源研究碳中和白皮书》。

　　会间，申万宏源证券研究所发布一系列研究成果。

　　报告《时代承诺：文明存在方式的沧桑巨变》认为：结合《巴黎协定》及《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》要求，我国减排目标需包含全部6大类温室气体，即以广义碳中和为导向。预计我国碳中和最可行路径为“电力行业深度脱碳，其余行业深度电气化”，考虑到农业部门的温室气体排放硬约束，化石能源2060年将基本退出燃料领域。但是从路径上看，化石能源退出过程中的反身性问题、新能源消纳问题及现有电价制度症结需引起关注。

　　申万宏源研究认为，实现碳达峰和碳中和目标是我国贯彻落实习近平生态文明思想，践行绿水青山就是金山银山理念的重要举措。碳达峰和碳中和目标的实现既需要能源、材料等各类节能行业的加速转型以及绿色金融的创新发展，更需要从国家整体战略角度来推进经济社会发展方式的绿色转型。“十四五”规划坚持系统理念，从六大战略入手助推绿色发展。一是以科技创新推动经济高质量发展，实现生产方式的绿色化；二是发挥绿色消费在构建双循环新格局中的重要作用，推进消费方式绿色化；三是推进城市群一体化和乡村振兴发展，实现空间格局的绿色化；四是推进数字中国和文化中国两大特色战略，助推绿色转型；五是以生态战略和安全战略作为绿色发展的两大重要保障；六是只有以人为本和共同富裕才能实现真正绿色发展。

　　申万宏源环保研究团队认为，环保领域通过三条路径为碳中和做贡献：（1）上游能源替代：用垃圾焚烧、生物柴油等可再生能源替代传统能源；（2）中游节能增效：在工业、城市建筑等领域通过节能增效，实现单位产出的能源\资源消耗下降；（3）下游资源循环再生：废钢、塑料、废有色金属等原生材料的二次利用，城市及工业固体废物的分类回收、资源化等。

　　短中期看，垃圾焚烧发电、生物柴油等低碳能源的减排效应显著，帮助实现碳达峰；长期看中和之路需要碳捕捉、碳汇技术的协助，同时使用者付费机制的理顺有望解决成本问题；欧盟碳交易市场诸多历史经验教训值得我们学习，后续我国全国碳交易市场呼之欲出，泛碳资产管理行业有望深度受益。随着碳中和目标的提出，氢能将是未来社会中不可或缺的战略产业，民间资本与政策支持未来有望形成良性互动，看好产业链快速突围。

　　申万宏源钢铁研究团队认为，“碳中和”促钢铁行业迎来“新材料”时代：1）钢铁行业碳排放量占全国碳排放量18%，仅次于电力，是碳中和主要责任体；2）预计我国钢铁消费在城市化率达到60%后进入平台期，2025年后逐步下降，行业变革迎来“新材料”时代；3）美日德钢铁行业发展规律，钢铁消费进入平台期后电炉比例快速提升；4）预计2030年我国电炉产能比例提升至34%，碳减排29%；5）“碳捕捉”“氢冶金”路径亟需解决技术和经济性瓶颈。

　　申万宏源煤炭研究团队认为，“碳中和”下煤炭行业迎来最后的“暴利时代”，煤企蓄势“涅槃重生：1）国内煤炭产能进入收缩期，产能退出加速；2）国内产量难现增量，刑法修正案压制煤企超产意愿；3）国际供需关系日趋紧张，难以弥补中国供给缺口；4）供需两端微观不稳定因素易导致煤价暴涨；5）“碳中和”背景下，西部煤企发展“坑口火电+新能源发电”特高压输电模式，中东部煤企发展矿井“抽蓄储能”模式。

　　申万宏源电力设备及新能源研究团队认为，从我国国情出发，实现碳中和根本性措施是实现能源生产清洁化和能源消费电气化，新能源发电、汽车电动化将成为我国实现“碳中和”的主要抓手。

　　新能源发电方面，碳中和愿景确立电力结构清洁化转型趋势，预计2060年，我国非化石能源发电量占比有望达到87%，风电光伏发电量占比有望达到67%，我国风电光伏装机需求有望超预期。未来光伏行业通过硅片大型化、电池转换效率提升等方式实现持续降本，风电行业降本则主要通过风机大型化提升发电效率实现。储能配套解决新能源发电不稳定性问题，随着储能配置比例提升，新能源发电逐步成为主要电力供给形式。

　　新能源汽车方面，《节能与新能源汽车技术路线图2.0》提出至2035年，我国新能源汽车销量占汽车总销量50-60%，汽车产业实现电动化转型。新能源汽车经过电动化和智能化两步，未来在经济性和驾驶性能上有望进一步提升。

　　申万宏源石油及石化团队研究表明，在碳中和前景下，化石能源向氢能等可再生能源过度的趋势已经明确。未来石油的燃料用途占比下降，化工品占比提升。从原油到消费终端的全生命周期，大炼化的碳排放更有优势。大炼化通过加氢裂化的手段来代替传统的催化裂化。以化纤为龙头为主导的大炼化，因为PX-PTA产业链配套优势，可以最大化的生产PX，提高副产氢比重。另外，丙烷脱氢和乙烷裂解自身碳排放强度低，同时副产大量氢气，在碳中和推进的背景下具备明显的比较优势。

　　申万宏源基础化工研究团队认为，从行业趋势来看，随着人口结构和消费结构达峰，我国化工产品需求也会自然达峰，煤的焦化行业下游90%用于炼钢，随着钢铁产能的达峰下降，总需求也是下降的；氮肥随着人口增速放缓以及效率提升，我国在“十三五”期间实现了化肥零增长。从公司格局来看，“十四五”期间，国内化工行业仍处于新一轮的资本开支周期，龙头企业依靠成本及资本的优势进行加速扩张，因此龙头企业目前的规模越大、成本越低，未来随着达峰后的碳交易，龙头企业将享受碳排放规模及成本的双重优势。从碳排放来源来看，化工主要的碳排放分为能源端和过程端，能源端主要来自于自备电厂及外购热电，过程端主要来自于煤化工的变换或部分工艺电耗，由于国内煤炭的能源结构问题，适当补充氢源可以有效降低碳排放。

　　据申万宏源有色金属团队测算，2020年有色金属整体碳排放占比超过3.83%。有色金属行业碳排放最大依次是电解铝、铜精炼、工业硅、镁冶炼。针对碳达峰和碳中和目标，预计有色金属行业改革重点将围绕供给和回收。电解铝方面，2020年电解铝总碳排放占国内总碳排放量的2.99%，是有色金属中碳排放最大行业，预计未来供给端严控新增产能、鼓励水电铝，鼓励回收。预计未来电解铝行业新增产能合理ROE水平在10%-30%之间波动，对应未来电解铝价格合理波动区间为14300-15500元/吨。工业硅方面，供给端严控新增、鼓励水电硅、淘汰落后产能、发展碳捕捉，需求端提高光伏发电占比，预计未来两年工业硅441合理价格波动区间为1.2-1.4万元/吨。原镁方面，供给端严控新增、鼓励竖罐产线、淘汰落后产能，镁价有望上涨，预计未来镁价合理区间1.5-1.8万元/吨。

　　申万宏源建材团队报告指出，水泥制造行业的碳排放占到建材行业的84%，是我国实现碳中和宏伟目标的主要战场。水泥行业的碳中和面临两大难题：1）水泥在生产环节中原料受热分解天然会产生CO2排放，难以根本性遏制；2）水泥作为高耗能行业对原燃料价格敏感，我国能源禀赋为富煤贫油少气，对煤炭依赖性强。从当前水泥行业减排路径看，总量控制，提高能源利用效率，增加替代燃料、替代原料等传统减排方式仍有空间可循，但真正实现碳中和的重头戏仍需依赖处于探索阶段的循环经济&创新型产品以及碳捕捉、碳储存等技术实现。

　　申万宏源建筑研究团队认为“碳中和”贯穿建筑业全过程，将带来全产业链的变革：1）专业工程企业助力建材生产绿色智能优化；2）装配式建筑实现建造方式向集约高效节能转变；3）与运营相关的绿色建材、节能、能源脱碳等优化路径，都需要与建筑体自身功能实现良好的融合，才能最终实现有效减排。

　　通信行业在TMT各产业链环节中扮演“基础设施”角色，“碳中和”预计将对通信行业的某些细分产生长期影响，主要包括三条主线，即云计算、5G、以及配套软硬件等。路径体现在两方面：降低ICT系统的电力资源消耗；通过配套软硬件提升能源利用率。（1）降低资源消耗的路径主要包括云计算和运营商，减碳与云/通信网络运营商降低运营成本（Opex）的需求相一致，其中云计算环节趋势体现为行业头部集中，护城河加深，而运营商主要方向则是共建共享、云网融合（云化、一体化）以及网络的智能化转型（软件定义网络或网络的软化）；（2）通过配套的软硬件设施提升能源利用率则与传统工业等领域关系密切，配套软硬件是智能化趋势的“卖铲人”，包括智能制造、温控以及线缆等细分的机会，该路径下通信行业相关环节主要起到辅助减碳的作用。