市值纳入管理考核，如何把握央企价值重塑机遇？_新浪财经

　　央国企的风口来了。伴随降准降息的利好消息，“中字头”号角吹响集体猛攻。1月25日，万亿市值公司中石油强势涨停，央地国企纷纷大涨。

　　随后，国资委表示将研究将市值管理成效纳入中央企业负责人业绩考核，此发言一出更是将高股息策略的投资推上新的热潮。

　　在2023年反复震荡磨底的行情中，高股息策略“突出重围”，在弱市中“一枝独秀”。截至去年底，上证指数全年下跌3.7%，沪深300下跌11.38%，而中证红利指数在一片低迷中表现出良好的防御能力，逆势上涨0.89%，跑赢一众主流宽基指数。（数据来源：Wind，数据区间2023.01.01-2023.12.31）

　　开年来A股走势震荡，高股息策略再成避震港湾，在国企改革概念急剧升温后，不少资金正在借道ETF入场布局。A股中煤炭、电力、航运等周期板块大幅走强，港股中能源股一度集体上扬。

　　高股息策略缘何成了“新晋顶流”，开年以来持续领跑？在央企的加持下，“央企红利”如何更好地挖掘“中字头”投资机会？

　　高股息为何持续“吸睛”？

　　与存款的利率类似，选择基本面良好的股票购入并长期持有的存股行为，也有“股息”的概念，上市公司将盈余以现金或股票的形式回馈给股东即为股息。由于高股息率建立在公司稳定高分红的基础上，所以也被称为“红利策略”

　　红利策略从去年二季度相对市场走出明显的超额收益。为何市场“过山车”，这一策略却“风景这边独好”呢？

　　具体来看，在外部大环境不够友好的情况下，净利润增长和估值变化很难对收益率提供正向贡献的时候，股息率越高就意味着收益率越高，这也是近两年红利产品走俏的底层原因。

　　通常来说，红利策略是投资者在市场整体环境不佳时采取的防守策略，在下行市场与震荡市中有较好的保护作用。市场行情越弱，红利策略的防御属性就越明显。

　　以三个月持有期为例，自中证红利全收益指数有数据以来，市场大涨、小涨、小跌、大跌时，其获得正超额收益的概率逐步上升，分别为 28%、42%、64%、69%。即是说红利策略的超额收益与市场行情是负相关的，大行情不好的时候，红利策略却能跑出超额收益。

　　除了防御之用，当市场转暖进入上行后，红利策略能否跟得上呢？

　　我们同样以以三个月持有期为例来看，会发现红利策略的绝对收益不能完全脱离开大环境，当环境由弱转强的时候，其处于跟随态势。如果市场是小跌、小涨或者大涨时，红利策略也会获得绝对正收益，但如果市场发生大跌，那么红利策略也无法独善其身，只是跌得更少。

　　如此表现其实并不难理解——高股息类资产往往不是高波动、高弹性的资产，在牛市期间往往难以跑赢成长势头迅猛的个股；但这类资产通常运营稳定、现金流较好，在风险收益降低的市场中稳健的一面则会凸显。

　　除了策略本身的特性之外，当前红利资产值得“上车”的动力还来自以下几方面：

　　弱复苏背景下，短期红利风格占优。

　　当前市场交易逻辑总量层面共识的缺乏，主线逻辑还较为模糊。高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利资产有望持续跑赢。

　　低利率环境，红利资产配置价值凸显。

　　宽货币环境下，利率处于下行通道，红利资产作为典型的类债资产，得益于较高的股息率，具备较高的配置价值。

　　制度不断完善，政策积极引导。

　　近年来，证监会等有关部门不断加强分红制度建设，鼓励、引导上市公司提高分红水平，A股上市公司现金分红持续增长。

　　红利策略更加注重公司盈利实力和分红政策，从这个角度来说，红利指数相较于一般的宽基指数，更稳定也更符合价值投资。

　　央企护航，趋势长红

　　作为价值投资的经典策略之一，红利策略若与央企“双剑合璧”，则可以给高股息资产提供一层“安全垫”，“央企红利”由此应运而生。

　　我们以中证港股通央企红利指数（指数代码：931233.CSI，简称：港股通央企红利指数）为例，看看红利策略与央企相辅表现如何。

　　高股息率突出且稳定

　　在过去10年中，无论市场起伏，港股通央企红利指数股息率始终保持在7%左右，且近年还呈现上升的趋势。截至2023年12月31日，港股通央企红利指数股息率为8.04%，显著高于恒生港股通高股息率、恒生港股通、恒生指数。（数据来源：Wind，股息率为近12个月股息率）

　　收益表现占优

　　从指数收益表现来看，自2021年以来，港股通央企红利指数收益2.99%，显著高于沪深300（-34.16%）、中证500（-14.73%）、创业板指（-18.31%），也明显优于恒生指数（-37.40%）、恒生港股通（-35.82%）、恒生港股通高股息率（-40.02%）。（数据来源：Wind，数据区间：2021.01.01-2023.12.31）

　　从超额收益来看，港股通央企红利指数自2021年以来累计收益超过恒生指数、恒生港股通和恒生港股通高股息率40.39%、38.81%和43.01%。

　　波动率与回撤相对较小

　　截至去年末，港股通央企红利指数近三月、近六月以及2022年年化波动率分别为16.07%、15.16%和21.38%，均小于恒生指数、恒生港股通、恒生港股通高股息率；从最大回撤来看，港股通央企红利指数近三月、近六月、2021-2023年各年以及2021年以来的最大回撤（分别为-7.16%、-11.96%、-34.45%），也均小于同期恒生指数、恒生港股通和恒生港股通高股息率。（数据来源：Wind，截至2023.12.31）

　　央企龙头护航

　　从行业分布来看，港股通央企红利指数成份股行业分布较为均衡，侧重银行、非银金融、通信等顺周期行业；市值偏大盘，且前十大成分股相对分散，权重之和占比28.50%。

　　就前十大权重股来看，均为具备较高的股息率以及相对较低的波动率和市盈率央企龙头。在2023年弱复苏的整体背景下，前十大成份股表现良好，九只获得了正涨幅，平均涨幅22.88%。

　　央企上市公司作为国民经济的稳定器和压舱石，在国民经济的重要行业以及经济转型的关键领域承担使命与责任当仁不让，金融央企更是国民经济的血脉。在鼓励分红的大背景下，央企同样以身作则，2022年央企上缴税费超2.8万亿元，同比增长19.3%，远高于全国税收同比增长率-3.5%。（数据来源：国家统计局、国资委）

　　近年“中特估”风起，随着盈利质量改善，央国企有望迎来价值重塑；此外随着改革推进，央国企将更有动力制定合理、持续的利润分配政策，提升分红水平。

　　港股底部再现，反弹可期

　　与市场上繁多的红利策略指数相比，港股通央企红利指数的不同之处在于圈定了两重选股范围，第一重是上市央企，追求更加持续稳定的分红；第二重则是更具性价比的港股市场。

　　从估值变化率的角度来说，当下估值越低，未来越容易实现更好的估值增长率。同样是央企，港股的价格是“打折”的更便宜。

　　当前恒生沪深港通AH股溢价指数146.6%，指数处于近10年以来的2.11%分位，整体而言港股相较于A股的折价比例明显，港股标的的低估属性更加显著，未来股价上行的弹性更大，具备价格优势。（数据来源：Wind，截至2023.12.31）

　　此外从指数本身来看长期整体也具备估值优势。自2017年四季度以来，港股通央企红利指数估值呈现出明显下跌走势。截至2023年12月31日，处于发布日以来的较低历史分位数水平（12.04%），其估值仍处于中长期的底部，具备较高的安全边际。

　　跟踪港股通央企红利指数的第一只ETF产品——华夏中证港股通央企红利ETF（扩位简称：港股央企红利ETF，认购代码：513913）已于1月22日正式发行。低位布局高股息港股央企，红利投资正当时。

　　港股目前部分技术指标已接近历次历史底部极端水平，下行空间有限。

　　估值方面，当前恒生指数市盈率为7.52倍，仅次于2008年金融危机以及2022年10月底的市场底部；风险溢价方面，恒生指数当前值为10.8%，与2022年10月底部相当；从技术位看，恒指月线级别的支撑位在14600附近。（数据来源：Wind，截至2024.01.22）

　　华夏基金分析认为，非理性情绪下跌反而为底部筹码的潜在回报空间带来想象力，在基本面逐步改善的背景下，当前港股投资胜率大幅提升。2024年，在政策推动经济复苏、中美库存周期共振向上、美联储降息预期开启等利好因素下，港股有望启动贯穿全年的修复行情；另一方面，2023年下半年以来港股市场改革持续推进，后续市场改革深化有望强化港股市场长期竞争力，当下或为底部布局港股市场的合适时机。

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