【麒麟研报】建筑材料领涨两市券商：看好水泥玻璃_新浪财经

　　新浪财经讯 12月30日，沪指开盘再失3000点，建筑材料板块领涨两市，截止发稿，申万一级行业指数中，建筑建材涨幅2.07%，沪指重回3000点。

　　新浪金麒麟最佳分析师华泰证券鲍荣富团队在本周周报中表示，继续看好央企春节行情及钢结构制造龙头。

　　其核心观点如下：

　　继续看好钢结构制造龙头及春季躁动行情中大基建板块机会。过去五个交易日（1223-1227）沪深300指数上涨0.12%，SW建筑指数下跌0.64%，中国建筑全周上涨0.73%带动房建子板块取得正收益，其余子板块大多出现调整。上周建筑板块虽然整体表现一般，但基建央企大多在后半周呈现上涨态势，我们在上周二发布深度报告《抢跑春季行情，布局大基建/水泥/玻璃》，旗帜鲜明看好基建央企的估值修复机会，后半周央企表现整体符合我们报告的观点。SW建筑指数年初至今涨幅仍然居全部一级行业末位，PE（TTM）和PB（LF）已经基本处于2010年后的底部附近，我们认为估值从纵向和横向来看均具备安全边际与向上修复的机会，而从基本面角度，我们预计央企Q1经营情况仍能维持在较好水平，同时20Q1基建投资增速的表现也可能明显改善，因此我们认为短期仍然是布局基建央企春季行情的较好时机。中长期逻辑角度看，2020年央企降杠杆接近尾声，《政府投资条例》出台或持续改善建筑企业收款，20H2十四五规划中基建投资强度的逐步明确，建筑下游中长期需求的预期差有望改善，央企ROE有望进入上行通道，中长期估值中枢的修复有望出现。

　　我们近期推荐的钢结构制造龙头鸿路钢构，上周回调3.42%，我们认为短期价值发现带来的股价较大幅上升或使部分投资者兑现收益，这可能是上周估计回调的主要原因，但公司从下游需求和自身竞争力方面均具备成为建筑牛股的潜质，目前市场对于装配式建筑（包括钢结构建筑）未来需求的增长仍然有一定预期差，我们继续看好公司短期及中长期投资价值。

　　我们认为明年或是判断建筑中长期需求走向的关键年份，下半年随着十四五及更长期基建规划的逐步清晰，预计建筑需求端预期差有望得到修复。当前时点，建筑板块反弹行情持续的基础或在于仍然很低的估值以及明年Q1基建投资增速明显修复的较大可能性，而中长期预期差修复带动的板块性的估值修复可能在明年下半年出现。除了对宏观需求的判断外，我们认为细分下游行业的景气度对细分龙头的影响是高于整个宏观投资需求的，随着人工成本的上升，及钢材相对混凝土成本劣势的下降，钢结构龙头有望受益钢结构在新建建筑中应用比例的提升；基建设计龙头市占率提升的逻辑仍在逐步兑现，估值和业绩在顺周期中均有望具备较好的向上弹性。

　　短期估值切换推荐央企龙头，中长期成长性角度推荐钢结构加工龙头，2020年预期差修复角度关注板块估值系统性修复。

　　1）建筑用工成本及招工难度上升或是中长期趋势，年内混凝土价格随水泥价格上涨后，混凝土结构相对于钢结构的成本优势已逐步收窄，钢结构渗透率未来有望持续提升，推荐产能扩张计划明确，20-22年有望迎来产量及吨净利双增的钢结构加工龙头鸿路钢构；

　　2）目前主要基建央企PB（LF）仍普遍处于历史15%分位左右，估值继续下行的空间十分有限，部分利润增速有望保持较高水平，或交易性风险有望弱化的个股有望迎来较为明显的估值切换，推荐中国建筑、中国铁建。

　　3）基建设计龙头具备中长期成长逻辑，当前中设集团/苏交科的19年Wind一致预期PE仅9.5/10.7倍，低估值隐含了市场对十四五规划开始前行业需求大幅下滑的担忧，但我们预计19/20年两公司保持20%左右利润平均增速可期，而在2020年下半年新的五年计划周期开启后行业景气度有望整体回暖。

　　4）未来国企改革有望进一步提速，关注发布回购计划，未来激励制度有望进一步推进，且Q3经营业绩略超预期的地方国企龙头上海建工。

　　2．近期核心推荐标的

　　（1）鸿路钢构：

　　1）钢结构行业未来有望保持稳定增长。钢结构和混凝土结构呈替代关系，在混凝土价格及人力成本持续上涨情况下，我们预计钢结构相对与混凝土结构的成本劣势有望明显收窄，我们预计19-21年全国建筑钢结构产量年化增长率有望保持稳健增长；

　　2）长期坚持加工业务，成本优势逐步形成。2011年时鸿路/精工/东南/杭萧产量59/45/40/46万吨，2018年各家产量144/72/50/48万吨，鸿路优势明显扩大。我们认为公司在规模扩大后的采购优势，产能平滑优势，以及通过优化排产、钻研管理、精控工序工资带来的废品率优势和单吨人工优势已逐步形成；

　　3）未来产量及吨净利有望双升。我们预计公司在产能扩张情况下，2019年产量有望达200万吨，2022年前有望达到400万吨/年，随着产能利用率提升，吨净利亦有望从当前的150元左右上升至200元左右。

　　（2）中国建筑：

　　1）19Q1-3收入增速15.8%，归母净利润增速9.8%，Q1/Q2/Q3单季度收入增速10.2%/21.7%/14.6%，Q3收入增长有所放缓，基建收入增速明显回暖，地产结算继续加快；Q1/Q2/Q3单季度归母净利增速8.8%/4.2%/18.5%，Q3业绩加速，永续债利息计提下半年对利润影响有望减少；

　　2）19Q1-3建筑业务新签订单同比增长6.3%，其中房建/基建/设计同比变动17.2%/-24.8%/-1.9%，9月单月新签订单同比增长6.5%，房建/基建/设计同比分别变动-2.8%/+58.2%/+60%，基建订单改善明显，前三季度地产销售额同比增长30.4%，地产销售持续高增长，为后续业绩增长创造了有利条件；

　　3）估值处于历史较低水平。公司当前PE（TTM）5.6倍，PB（LF）0.94倍，仍处于历史15%分位以下，我们预计交易层面压制因素未来有望明显缓解，公司中长期实现利润稳定增长可能性较好，未来存在价值发现机会。

　　（3）金螳螂：

　　1）19Q1-3营收YoY+22.7%，归母净利润YoY+10.5%，收入继续保持高速增长，利润增速相对稳健，预计全年收入增速有望保持较高水平；

　　2）公装订单增速仍维持较高水平。公司18年在地产精装修带动下公装订单中标增速达到25%，2019H1传统公装订单增速23.7%仍然处于较高水平，19Q1-3公告公装订单增速15.6%继续保持较高水平，市占率提升逻辑逐步兑现，我们预计公司全年传统公装订单有望保持较好增长，地产端业务在行业景气下行及公司主动控制情况下订单体量同比或保持平稳；

　　3）家装中长期有望受益业务方向与组织架构调整，公装盈利能力或受益供应链集中管理带来的议价能力提升及交易成本降低。

　　（4）国检集团：

　　1）国内建材及工程领域规模最大的第三方综合性检验认证服务机构，未来有望通过内生（四大募投基地投产+自建新网点、五大业务线延伸）+外延（集团资产注入+大部制改革下的收购机会），实现市场份额的快速提升，目前市占率仅1.3%；

　　2）资质/研发/品牌/网络优势齐备，现金流优异。公司脱胎于中国建材总院，聚焦建材建工检测，2018年检测收入占比71.5%，毛利占比75.2%，18年末在全国设立28个分子公司，拥有11个国家级/15个行业级检验中心。18年公司经营净现金/净利润超过100%，18年末资产负债率仅19.4%，零有息负债；

　　3）检测行业大市场小公司，我们判断多因素或促行业集中度提升，质量要求提升+研发加速或促进第三方检测需求加快释放。我们预计随着检测机构规范化管理加强+事业制单位转企业制提速+检测机构品牌效应加强，头部企业市场份额有望快速提升。

　　（5）上海建工：

　　1）我们认为长三角一体化未来有望上升至国家战略，公司未来新签订单增速有望保持较高水平，16-18年连续20%以上工程订单增长有望助力收入增速提升，公司18年计提7亿元大额减值也有助于公司19年轻装上阵；

　　2）公司14-18年分红率保持45%左右，股息率处行业前列而股价β较低，我们预计未来公司高分红有望持续；

　　3）2020年3月公司员工持股计划即将解禁，成本价2.78元/股，核心员工动力有望增强，未来国改若能继续深化，运营效率有望提升。

　　（6）苏交科：

　　1）可比口径下主业业绩保持较高增长。19Q1-3归母净利润增速15.6%，扣非归母净利润达19.7%%，略低于市场和我们预期，但国内工程咨询主业收入增速14%较中报有所回升，我们预计Q4境内咨询主业收入增速有望回升至15%-20%区间；

　　2）19Q1-3公司CFO流出同比大幅下降，我们预计公司全年CFO净额与利润匹配程度有望较高。设计咨询主业属地化推进顺利，检测收购江苏益铭进一步完善业务能力及区域布局；

　　3）饱满在手订单为公司未来两年的收入与利润增长奠定了良好基础。公司17年国内新签订单在45亿元以上，同比增长近50%，接近17年扣除EP后设计咨询收入的2倍，我们预计公司当前在手勘察设计业务订单超70亿元，订单饱满。

　　（7）中设集团：

　　1）收入/利润保持稳健增长。公司19Q1-3归母净利润增速20.5%，我们预计勘察设计收入增速保持20%以上，彰显龙头公司优势。公司中报公布H1新签订单40亿元，同比增长19%，其中勘察设计类订单33亿元，同比增长13%，在18H1高基数基础上继续取得可观增长，逐步体现除龙头公司与行业其他公司在行业低景气下的基本面分化；

　　2）国内交通设计龙头，有望充分受益长三角一体化提速。公司作为全国公路勘察设计行业勘察设计收入规模最大的企业，2017年排名全国全部设计院收入规模14位，A股和民营企业中均排名第一，技术和研发能力行业翘楚，是参与长三角一体化交通规划编制的唯一民营企业。公司现金流好于可比公司，进一步体现了公司在接单质量上的优势；

　　3）行业市占率提升逻辑正逐步兑现，龙头企业通过市占率提升（收购团队和渠道下沉），在订单和收入增速上体现的周期性趋弱，19-21年公司有望保持年均20%左右的利润增速。

　　风险提示

　　建筑企业融资改善不及预期：当前关于改善民营企业等建筑企业融资的政策利好频出，但民营企业融资能否改善仍与宏观经济环境，金融机构风险偏好及民营企业目前的经营状况等多种因素相关，民营企业融资改善力度存在不及预期的可能；

　　基建投资增速回暖不及预期：尽管关于基建稳增长的政策面利好在不断推进，且由中央逐步落实至地方，但基建投资仍受天气，政策传导进度、资金到位程度等多因素影响，投资增速回暖可能不及预期。

　　他在另外一份研报中表示，看好优质消费建材龙头和玻纤拐点机会，春季抢跑看水泥玻璃。

　　核心观点：看好优质消费建材龙头和玻纤拐点机会，春季抢跑看水泥玻璃

　　核心推荐：

　　1．消费建材：我们认为2020年地产竣工B端需求景气向上，存量需求加速释放，中期伴随下游地产集中度提升+精装渗透率提升，驱动品牌/服务/资金优势突出的B端建材企业市占率快速提升，长期存量需求占比提升背景下，依然看好零售/工程经销商网络健全、定价权强的品牌建材企业，推荐蒙娜丽莎、亚士创能、北新建材、东方雨虹、三棵树；

　　2．玻纤：目前粗纱阶段性供需底部基本确认，考虑到20年需求景气向好，19Q4-20Q3基本没有新增产能，预计20Q2有望涨价，但20Q4及21Q1可能面临新一轮产能集中投放压力；电子纱近期市场价格小幅上调，20年没有新增产能，预计涨价持续性较强，推荐中国巨石、长海股份；

　　3．玻璃：浮法玻璃价格环比小幅下跌，竣工改善支撑平板玻璃需求，年底冷修+采暖季限产，供给端仍有改善空间，推荐旗滨集团，光伏玻璃价格环比暂稳，行业景气度较高，推荐福莱特；4．水泥：当前处于2002年以来第五轮行业高景气阶段，2020Q1基建稳增长有望发力，重点关注Q1盈利兑现的机会，推荐海螺水泥、塔牌集团。

　　当前时点如何看建材：我们认为20Q1在财政发力、PPI修复的过程中，基建投资增速有望改善，地产投资或保持较强韧性。外部环境企稳情况下，市场风险偏好提升或助20年两会前春季行情提前启动。水泥行业维持高景气，历史Q1躁动行情显著，我们判断2020年Q1水泥均价回落幅度低于17元/吨将实现同比上升，专项债提前发行支撑基建投资需求，环保约束下预计价格维持高位，躁动行情可期；玻璃供给格局有望改善，需求或带动行业盈利实现高弹性。目前玻璃板块估值处于历史底部区域附近，竣工改善逻辑兑现，行业景气向上持续性有望超预期。光伏玻璃：光伏玻璃景气度较高，建议关注福莱特。上周各企业3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比暂稳。近期光伏玻璃行业景气度较高，福莱特作为全球第二大光伏玻璃企业，产能处于扩张周期，考虑到20-21光伏玻璃供应缺口仍将存在，光伏玻璃价格有望保持稳健，公司将充分受益，建议关注（12月1日报告上调评级至买入）。

　　平板玻璃：供需两端仍有继续改善空间，推荐平板玻璃龙头旗滨集团。根据卓创资讯，上周平板玻璃价格环比下滑0.03%，库存总量为2179万重量箱，周环比减少37万重量箱，降1.67%。需求端，竣工数据改善支撑平板玻璃需求；供给端，行业整体无新增产能指标，虽然北方沙河四条燃煤线停产预期未能兑现，但考虑到年底冷修和采暖季限产影响，供给端仍有改善空间。

　　水泥：水泥价格周环比持平，需求有所减弱。根据数字水泥网，上周全国水泥价格整体保持平稳。价格出现上调的有广东潮汕、梅州以及贵州黔南、黔西南和安顺等个别地区，幅度10-30元/吨。12月底，受雨水天气以及淡季临近影响，国内水泥市场需求明显减弱，短期因库存偏低，支撑水泥价格高位稳定，预计元旦过后，水泥价格将会出现第一轮季节性回落。上周全国水泥平均库存51.19%，周环比下降0.25pct。

　　玻纤：粗纱价格底基本确认，2020年玻纤有望进入供需再平衡。根据卓创资讯，上周无碱池窑粗纱市场表现平稳。近期国内玻璃纤维市场变动不大，局部市场走货较前期略有放缓。临近年底，1月份后期走货速度将逐步放缓，现阶段池窑企业各型号粗纱价格调整意向不大。粗纱价格整体底部基本确认，2020年粗纱整体有望进入供需再平衡；电子纱价格涨后暂稳，中长期仍存价格上涨预期，下游电子布整体运行好于预期。

　　各细分行业每周动态

　　1）水泥：水泥价格环比持平，平均库存环比下降（数据来源：数字水泥网、卓创资讯）

　　上周全国水泥价格整体保持平稳。价格出现上调的广东潮汕、梅州以及贵州黔南、黔西南和安顺等个别地区，幅度10-30元/吨。12月下，受雨水天气以及淡季临近影响，国内水泥市场需求明显减弱，除华南地区仍保持正常水平以外，其他地企业发货多在8-9成，短期因整体库位依然偏低，支撑水泥价格在高位稳定，预计元旦过后，随着需求减弱，熟料价格将会迎来一次性下调行情，随之水泥价格也将会出现第一轮季节性回落。

　　上周全国水泥平均库存51.19%，周环比下降0.25pct。与上上周相比，上周全国水泥磨机开工负荷明显下降。全国水泥磨机开工负荷均值40.06%，环比下降4.47个百分点。年底北方地区水泥需求继续下降，只有南方情况相对较好，但受降雨影响，部分省份上周也有减少，磨机开工上升的区域仅有西南地区。

　　2）玻璃：国内浮法玻璃价格稳中小幅下滑，整体产销尚可（数据来源：卓创资讯）

　　上周国内浮法玻璃均价为1776.83元/吨，较上上周下跌0.51元/吨，环比跌幅0.03%。

　　上周国内浮法玻璃价格稳中小幅下滑，整体产销尚可。华北沙河继续禁运，原片企业夜间装货为主，部分厂家价格下调0.2-0.3元/平方米，贸易商出货难度大，产销一般；华中玻璃个别厂价格小幅下滑，湖北部分厂企业库存小涨，但企业总体库存不高，多数稳价观望；华东市场整体以稳为主，山东、安徽个别厂实际成交价格小幅调整，其余厂暂挺价走货为主，整体产销较平稳；华南市场广西区域价格松动 1-2 元/重量箱，广东、福建出货相对平稳；西南赶工支撑相对较好，出货保持较好，云南库存削减至累库前水平；西北市场需求逐渐转淡，整体走货表现一般，仅陕西部分厂库存小降；东北冬储于 25 日结束，价格普遍回调 1元/重量箱左右，近期企业库存得到一定消化。

　　从供应看，全国浮法玻璃生产线共计297条，在产240条，日熔量共计159385吨，较上上周持平。上周暂无生产线变化。上周重点监测省份生产企业库存总量为2179万重量箱，较上上周减少37万重量箱，降1.67%。

　　3）玻纤：无碱粗纱市场短期以稳为主，电子纱市场产销平稳（数据来源：卓创资讯）

　　无碱纱市场：无碱池窑粗纱近期市场整体变动不大，企业走货情况尚可。近期国内玻璃纤维市场产销较平稳，局部市场走货较前期略有放缓，但整体产销变动不大。临近年底，1月份后期走货速度将逐步放缓，月内供应面有个别产线计划热修，产能基本保持平稳状态。据了解，现阶段池窑企业各型号粗纱价格调整意向不大，现阶段主流产品2400tex缠绕直接纱价格仍维持4000-4200元/吨不等。

　　电子纱：电子纱市场价格近期呈涨后暂稳趋势，实际成交价格基本落实。月内国内电子纱市场走货尚可，下游需求支撑下，前期池窑企业电子纱市场价格小幅上调，涨幅100-300元/吨不等，近期电子纱价格呈暂稳趋势，走货仍较平稳。现阶段电子纱G75市场价格实际成交维持8000-8100元/吨不等，部分中高端产品价格较高。整体行情运行好于预期。中长线来看，电子纱市场仍存价格上涨预期。

　　4）上游原材料：（数据来源：卓创资讯、Wind）

　　①煤炭：上周北方港口动力煤市场稳中上行。上周秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价547元/吨，周环比上涨3元/吨。

　　②纯碱：上周国内轻碱市场盘整为主，市场交投气氛有所好转。上周检修、限产厂家增多，纯碱厂家加权平均开工负荷在85.4%。价格下滑至低位，节前下游用户适度备货，华中、华东、华北地区纯碱厂家出货情况明显好转，当地厂家库存下降明显。目前国内轻碱主流出厂价格在1300-1500元/吨，轻碱终端主流价格在1400-1600元/吨。上周国内轻碱出厂均价在1415元/吨，较上上周均价下调1.5%。上周国内重碱市场弱势运行，市场交投气氛清淡。月底部分浮法玻璃厂家价格仍在商谈中，商谈重心有所下移。近期浮法玻璃产能变动不大，对纯碱需求量平稳，原料纯碱库存处于略偏高水平。受禁运影响，沙河地区原料运输收到一定影响，目前沙河地区重碱主流终端价格在1530-1580元/吨。上周国内重碱主流送到终端价格在1500-1650元/吨（低端先款），多数厂家执行月底定价。

　　③沥青：上周中油秦皇岛道路沥青（70#90#）出厂价3750元/吨，周环比持平；上海石化道路沥青（70#A级）出厂价3640元/吨，周环比持平。

　　2．近期核心推荐标的：蒙娜丽莎、亚士创能、北新建材、东方雨虹、旗滨集团、三棵树、中国巨石、长海股份

　　（1）蒙娜丽莎：

　　1）C端研发优势突出，高端产品占比提升带动毛利率提升，稳步推进渠道下沉；

　　2）工程端客户基础好，随着2020年藤县产能逐步投产，B端有望加速增长；

　　3）10月地产竣工数据延续好转，我们认为公司2020年业绩增速有望提高，可布局估值切换。

　　（2）亚士创能：

　　1）工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力，伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放，工程漆市场份额有望提升；

　　2）19年原材料价格下跌及收入结构优化推动毛利率改善，2020年起预计收入结构优化及自产占比提升推动毛利率提升，费用率弹性有望逐步体现；3）政策推动保温装饰板市场竞争环境优化，全国产能布局完善，公司是保温装饰板的开拓者，地产首选率常年第一，收入进入快速增长通道。

　　（3）北新建材：

　　1）石膏板成本优势突出，定价权强，多品牌定价策略稳步推进市占率提升；

　　2）持续推进石膏板品牌升级，周期性弱化，产品升级带动长期盈利能力提升；