訾猛：白酒短期虽无大风险但想再抓住翻倍机会很难_新浪财经

新浪财经讯 9月25日，新浪财经“资本+”系列分享会之白酒分场在北京举行，来自酒业协会、券商、基金以及上市公司等资本市场参与者参加此次论坛，围绕白酒行业的发展态势、投资机会等话题进行了深入探讨。

訾猛

　　国泰君安研究所消费组组长、食品饮料零售首席分析师訾猛出席此次分享会并就中国白酒产业的现状发表主题为“高端白酒的涨价原因分析”演讲。

　　今年以来，诸多白酒企业纷纷提价，表现在资本市场上，白酒上市公司股价不断创出新高。9月25日，“白酒王者”贵州茅台盘中摸高1188.87元，市值逼近1.5万亿，超过贵州全省GDP总量，贵州茅台也成为A股市场中市值最高的股票，而这一天，距离去年6月份茅台市值破万亿仅仅过去1年3个月。

　　这一波白酒涨价的背后是什么推动的？是否具有持续性？股价已经屡创新高的白酒企业，还能买入吗？行业的分化，又会如何影响投资者的投资决策？

　　白酒这一轮涨价来自经济稳增长之下的财富分化

　　2018年以来，高端白酒掀起了一波又一波涨价潮，这直接反映在企业利润上，也带动了上市酒企在资本市场上的表现，白酒板块在资本市场上攻城略地，不断掀起高潮。

　　为什么高端白酒争相提价？

　　訾猛表示，白酒此次涨价与2011年不同，此次涨价背后在于财富分化带来的消费分层，收入越高对价格越不敏感，这为高端白酒边际定价打开空间，加上茅台酒的收藏和投资属性被激发，茅台价格上涨，进而打开行业提价空间。

　　数据显示，与中国加入WTO几乎同时，中国的M2增速也维持了高速增长，出口和投资拉动中国经济持续多年的两位数增长，人均可支配收入也一路走高，消费成为GDP的主要拉动力量。

　　所以，訾猛认为，总量驱动下高度增长的宏观经济环境成为推动2011年白酒涨价的核心力量。

　　“2011年前后GDP增长中枢9-10%左右，固定资产投资、房地产投资均保持双位数增长，经济高速发展大背景下白酒行业也处于发展黄金时期，2011年由茅台涨价拉开白酒涨价大潮序幕，白酒价格带被拉宽、细化。”

　　他同时强调，在经济在向高质量发展的过程中，居民收入逐渐分化，其中高收入人群收入水平和其他人群差距持续扩大。

　　收入分化带来的直接结果是消费分层。这也构成了此次白酒涨价的核心要素。

　　“茅台消费者主要集中于高端人群，一方面价格敏感度和收入呈反比，收入水平越高，对价格敏感度越低，另一方面价格敏感度和产品档次反比，产品档次越高，对价格敏感度越低。目前茅台价格状态是基于供需双方自愿自利博弈的结果，并非成本与利润的加成定价。高端白酒消费人群有限，对价格不敏感，边际定价机制下，仅有很少一部分人群影响定价。”

　　訾猛认为，这为高端白酒边际定价打开了空间。他认为高端产品的价格很难下降，因为供给决定需求，自身可以抗衡整个行业的波动，或者说至少在一定程度上能够平滑整个行业周期的波动。

　　而与此同时，以茅台为主的高端稀缺产品投资与收藏属性逐渐被激发。

　　根据嘉德拍卖网，1958年五星茅台酒在2011年12月拍卖价格为33万，2018年11月拍卖价格40万。根据歌德老酒行，1999年飞天茅台53度500ml老酒价格1.28万元。

　　“次高端涨价主要支撑来自于茅台涨价，茅台价格上移打开了行业提价空间。”

　　訾猛介绍称，千元以上档位主要被茅台占据，茅台价格上涨后为其他中高端参与者预留了千元价格带的市场空间，次高端有望向千元价格带挺进，中端也有机会稳步提价与竞争对手拉开距离。本轮涨价与2011年涨价节奏类似，均为茅台提价树立行业价格标尺，逐渐趋势向其他高端、次高端品牌传导。

　　这一现象并非中国独有，訾猛援引日本房地产高峰前后高端消费大放异彩的例子称，受益于资产价格的暴涨，尤其是房地产牛市，往往对应着高端消费激素增长的爆发期。

　　然而，对投资者来说，当前还能布局白酒吗？

　　想再抓住白酒翻倍的机会很难

　　訾猛认为，当前投资白酒股虽然没有大风险，但想要再抓住翻倍的机会就很难了。

　　“当前，白酒价格的节点在春节前后。未来三年整个行业周期性大幅减弱，经济从高速的投资驱动增长慢慢到消费驱动增长，再想抓白酒翻倍的难度大很多。但是这两年白酒次高端比较好，财富分化对冲了投资的下降，只要投资不出现特别大的短期下降，风险就不太大。”

　　品牌力是酒企的护城河

　　谈及心目中最好的五只白酒股，訾猛并不讳言，他偏向于从品牌力的角度来看白酒企业的潜力，他认为，对白酒企业来说，越是好的品牌，越容易赚到钱。鉴于此，他给出的排序是：茅台、五粮液、汾酒、古井贡酒和顺鑫农业。