四川大决策投顾：高速公路经营业绩稳健，当前防御价值凸显_新浪财经

　　四川大决策投顾摘要：高速公路板块以其稳定业务和分红，可为耐心资本提供较高的稳定回报;当前市场对稳定回报的诉求并非短期改变，而是长期趋势;降息周期则进一步提高了高速公路股的安全边际，因此新的一年里，高速公路板块高股息个股的强势表现有望延续。

1.高速公路是连接各区域的经济命脉

　　高速公路是现代交通网络的核心，为区域经济发展提供了快速通道。它们不仅缩短了地理距离，还加强了经济和文化交流。高速公路的建设带动了沿线地区的产业发展，尤其是物流、制造业和服务业。

　　高速公路盈利主要受到价格、流量、成本和政策影响。在收入端，影响高速公路的主要是价格、收费里程和车流量。在成本端，主要系运营及财务成本，以及在改扩建时产生的成本。

2.高速公路板块业绩表现稳定

　　高速公路板块的收入主要来源于拥有路产的通行费收入，由于高速公路的公用属性强，通行费标准难以调整，收入主要与车流量及总里程挂钩。而高速公路行业A 股上市公司通常具有地方国资背景，承担一地高速公路募资建造运营的职能，通常拥有所在省市的核心路产资源，具备一定的垄断性质，路产之间分流竞争影响较小，业务稳定。

　　公路行业已进入成熟期标志之一为投资放缓。具体表现为：1）高速公路里程年增长稳定在个位数，2022年年增长仅5%;2）行业固定资产投资同比下降;3）公路上市公司资产规模小幅收缩，资产负债率稳定。

　　公路行业已进入成熟期另一个标志是业绩增长趋缓。2011-2023年公路板块营收持续增长，剔除疫情期间归母净利润也实现持续增长。2024Q1-Q3虽然收入有所增长，但归母净利润同比下滑3%，业绩增长承压。公路板块盈利能力较稳定，但2022年疫情后低于2019年疫情前。

　　客车流量增长来自车辆保有量及出行频次增长。目前我国民用汽车保有量增速放缓到10%以下，增长较稳定，2022年同比增长6.5%。

　　货车流量增长受经济周期影响。24Q3中国公路货运量同比增长1%，增速环比下滑，24Q3 中国GDP增速4.6%，环比下滑。短期由于经济疲弱，车流增长放缓。中长期看，出行需求仍刚性，随着经济复苏与经济长期向好，车流长期仍有望呈向上趋势，行业业绩或保持稳健增长。

3.当前长债利率加速下行背景下，高速公路内在价值进一步凸显

　　高速公路板块是交运板块中走势最为稳健的子板块。受益于其现金流充沛，盈利稳定且高股息的特质，行业有望在降息周期中保持持续的强势。2021 年以来，行业 PE 估值持续提升，这主要得益于两方面的原因，一方面在于目前行业正处于主力路产集中改扩建的特殊阶段。通过道路扩容并重新核定年限，很多上市公司的核心路产收费年限大幅提升，行业存续问题对于估值的压制明显缓解。

　　另一方面，由于行业高股息的特质，在降息周期中，市场对于股息率的要求下降，带动了行业个股的股价上涨。我们将高速公路板块的股息率与五年期 LPR 利率进行对比后发现，随着 LPR 利率的下降，2022 年之后市场对于高速公路板块的股息率要求也波动下行。

　　板块个股分红意愿持续提升，股息率对个股股价的影响会继续加强。高速公路企业对中小股东的重视程度在 16 年后提升了一个大台阶。观察高速公路板块的分红比例变化可以发现， 09-16 年间，除宁沪高速外没有一家公司能够将分红比例稳定在 50%以上，但 16 年以后高速公路公司开始重视分红，到目前为止已经有多家上市公司连续多年分红比例高于 50%。

　　在市场风险偏好较低时，公路板块的“债性”特征突出，个股间的“股性”差异较小。2024年以来，A 股公路主要交易“债性”，个股投资回报与股息率正相关。2024 年初至 11.29，A股高速公路板块涨幅前五的标的为粤高速 A/宁沪高速/山东高速/皖通高速/深高速，区间回报率分别达到 47/43/39/39/34%。股息率高的标的涨幅占优。上述五只标的在 2023 年末的股息率（2023 年报股息/2023 年末收盘价）为 6.5/4.6/6.1/5.5/6.1%，股息率均高于板块均值（3.8%）。