【长江策略戴清团队】A股大势研判框架再迭代_新浪财经

报告摘要

⭕回顾：A股震荡反弹，成长占优，电子汽车行业领涨，红利回调

近期A股交易线索：本周上证指数仍在2900~3000点附近震荡，最终小幅收涨，电子、汽车行业领涨，煤炭、传媒互联网表现靠后，红利指数回调。1）宏观层面：6月我国核心CPI同比上涨0.6%，继续保持温和上涨；美国6月CPI环比下降0.1%，低于市场预期，叠加鲍威尔的鸽派言论，美联储9月降息概率大幅增加；2）政策层面：证监会宣布暂停转融券业务，同时批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，中长期视角看有助于资本市场高质量发展；3）流动性层面：本周北向资金净流入159亿元，主要流向技术硬件与半导体行业。

⭕展望：维持震荡格局，短期成长反弹，中期主线依旧是守红利，寻红马，布局AI

应对策略，在结构性行情中把握主线方向：1）老红利（油、煤、电、国有行、通信运营商、交运和水务等行业龙头）、新红马（客车、白电等龙头）和有色作为长期主线，我们在《红利选股指南：寻找三大赛道里的红利冠军》里筛选出了公用、周期和消费赛道里的红利冠军组合，在《红马的过去、现在和未来》筛选出涌现红马和潜在红马；2）出海方向，开始“缩圈”，关注受贸易摩擦影响较小的船舶制造等；3）成长方向，近期美联储降息预期升温利好成长风格估值修复，关注下半年AI手机和AI-PC主题可能变主线行情。

⭕框架探讨：大势研判框架迭代，政府财政收支与A股市场相关性显著上升

近几年A股大势研判的难度越来越高，过去决定A股走势的因素正逐渐褪去其高波动性。近几年我们观察到地产增速下滑、货币政策的克制和影响程度减弱，背后是居民和企业加杠杆的速度放缓。按照传统框架进行市场预判，其难度越来越高，主要是在旧框架下驱动因素的波动下降，未来需要纳入新的驱动因素和迭代策略框架。

回顾过去20多年，A股市场的定价逻辑发生过几次迭代。A股市场的定价逻辑在2000年至今发生了多次转变，从2000~2010年的盈利主导，到2010-2015年的货币政策M1、M2主导，再到2015年-2020年的社融主导，2021年后中国经济迎来了复苏与转型的新时代，市场流动性不足，M1、M2及社融指数与A股市场相关性减弱，政府财政收支和A股市场相关性提升。

2020年以来，财政政策逐渐成为A股市场阶段性主导性力量。居民和企业部门加杠杆的速度放缓，市场对政府部门加杠杆的期待越来越高，在此过程中，财政政策在中国经济的恢复过程中逐渐成为主导性力量。数据显示，2020年后，中央广义财政收支与地方财政收支与上证指数走势较为一致，而M2同比在2023年后处于持续回落状态，这意味着相较于基础货币政策，宏观财政政策调控对于A股市场的影响及定价在逐步上升。

类似情况在过去的日本股市也曾出现过，财政政策的影响在部分时期对市场的影响占主导。日本股票市场在1996-2003年期间与日本政府对民间支出走势呈现较强相关性。值得一提的是，日本财政资金对民间支出在1998年初开始了接近30个月的快速提升，进而带动了日本股票市场在1998年下半年的回升，凸显了财政政策对资本市场较大的影响力。

以上内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见小程序《周度思考：A股大势研判框架再迭代》，完整内容欢迎联系长江策略戴清团队!

戴清，长江策略团队负责人，上海财经大学本科，美国德州农工大学计量经济学硕士毕业。从业7年，曾任国泰君安港股&海外策略团队负责人首席分析师，永赢基金首席策略分析师，长江海外策略分析师。随团队荣膺2019年金麒麟最佳策略分析师、2020年金麒麟港股与海外市场新锐分析师。曾在2022年11月初提出“日出东方、港股更红”观点，随后更提出“港股牛市三级火箭”，2023年中期策略“砥砺前行，顺势而为”以及“中特估——港股新核心资产”，引发市场广泛关注。

风险提示

1、地缘政治风险超预期。

2、政策落地不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：《周度思考：A股大势研判框架再迭代》

对外发布时间：2024年6月29日

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

戴清 SAC编号：S0490524010002

评级说明及声明

投资评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。

重要声明

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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