市值暴跌70%之后,陕西首富还想豪赌一把

市值暴跌70%之后,陕西首富还想豪赌一把
2024年05月18日 12:12 市场资讯

  来源:智谷趋势

  ◎作者 | 华南索罗斯 

  “离群索居者,不是野兽,便是神灵。”

  ——亚里士多德《政治学》

  “2024年的光伏产业,应该不会更坏了。”在接受央视《对话》栏目采访时,隆基总裁李振国如此说道。

  作为中国光伏龙头的隆基,正在苦熬“近十年来最困难的一年”

  继裁员、管理层大量回购之后,4月30日隆基发布公告称,李振国和隆基董事长钟宝申决定,从第二季度起不再领取工资。

  一把手连工资都放弃了,可见形势之艰难。隆基的这个冬天,有多么难熬?

  ——归母净利润首次出现增速下跌,且跌幅接近三成,最近连续两个季度亏损;

  ——连续坐了三年的全球光伏组件销量第一的宝座,在去年被晶科能源抢走;

  ——财报发布后的当日,隆基绿能市值跌至1379亿,相较2021年11月的高点5287亿,幅度超过70%,足足蒸发了超过3900亿!

  ……

  市值暴跌也让李振国身价缩水465亿元。在《2024胡润全球富豪榜》中,李振国夫妇以355亿元的财富位列第655位,比去年下滑424个位次。

  这是一个漫长的冬天。勒紧裤腰带的陕西首富李振国,能带领隆基挺过这一关吗?

  凛冬来临,隆基再赌

  光伏,是勇敢者的游戏。

  在这个典型的周期成长性行业里,周期每隔约五年席卷一次,行业参与者的下挫和抬升都显得无比剧烈。

  上图反映的是光伏行业资本开支的变动情况,站在这个维度,从2023年年末开始,光伏行业就处于一次险峻的滑坡中。

  形成这次滑坡的一大原因,是产能过剩。根据中国光伏行业协会统计,去年中国硅料产量超过140万吨,硅片、电池片与组件产能均超过700GW,远超450GW左右的市场需求。

  产能激增的同时,市场需求却在不断转淡,光伏主材的价格也随之跳水。硅片价格从去年年初的每片4-5元,降低至今年年初的2-3元,组件价格也从年初的1.9元/W左右,降低至年底的不到1元/W。

  据市界报道,即便对于拥有一体化优势的企业来说,这样的价格水平也已经到了盈亏平衡线。

  行业震荡之下,新一轮淘汰不可避免。过去两年里,随着光伏概念不断走高,A股市场上市值突破千亿的企业一度达到18家之多,而到现在,只剩下隆基绿能、通威股份阳光电源三家。其中,隆基绿能又是无可争议的大哥。

  只是大哥似乎也无法破除周期魔咒。2023年,隆基营收微增0.39%,归母净利润为107.51亿元,同比下降27.41%,而在此之前,隆基的营收增速基本都在30%以上。

  行业下行,重压之下动作变形不可避免。

  去年三季度的业绩发布时,李振国就曾坦陈,隆基在年初硅料发生波动性的快速下降时,采取了硅片跟随硅料价格的定价原则,影响了硅片的定价能力;而在二季度友商以低价订单抢占市场的时候,公司没有跟进,从而影响了组件销售和四季度交付。

  换言之,隆基硅片的价格降得太快,而在组件价格上,又表现的过于谨慎,带来的后果,就是在去年第四季度亏损9.42亿元。

  但如果放眼整个行业,受到的影响其实比往年更加剧烈。需求转淡,产能过剩导致的主材价格跳水,让通威股份、TCL中环晶澳科技东方日升爱旭股份等头部企业在今年第一季度都出现了不同程度的亏损。

  业绩上的惨淡足以说明价格战不是长久之计,要想破局,只能从技术上寻求突破。

  技术突破的核心,就是光伏电池,它位于整个产业链的中游,负责将太阳光直接转化成电能,是光伏落地的核心。

  而能源转化的效率,就是衡量光伏电池技术的直接技术指标,也是能否推动光伏行业再进一步的关键因素。

  目前,主流的晶硅光伏电池可分为P型和N型,P型代表PERC从2016年开始量产,2020年成为主流,彼时的引领者,就是隆基绿能。

  但现在,P型电池技术的效率提升已经接近极限,中金公司报告称,PERC电池已经实现最高23.5%的转换效率,基本达到量产性能的极限。

  技术遭遇瓶颈之后,N型电池成为行业转向的解决之道,只是在技术路线上,出现了众多分岔口。

  相较P型电池,N型的转换效率更高,使用寿命也更长,它的主流技术路线包括TOPcon、HJT和BC等。

  目前来看,TOPcon算是一条光明大道。它是在PERC技术上的延伸,更加成熟的产业链配套意味着更加便宜的成本,更高的每瓦价格,也意味着更大的利润空间。

  过去三年里,它吸引了上万亿资本聚集,在无数企业眼中,做TOPcon就是赚钱的光明坦途。

  个中代表是天合光能、晶科能源等巨头,过去一年里,他们的业绩增长迅速,尤其是晶科能源,在2023年前三季度实现了净利润63.5亿元,同比增长279.14%。

  但在其他企业纷纷加码TOPcon的时候,隆基却是毫无动作,在技术路线上的迟缓,或是影响业绩的另一原因。

  直到2023年初,公司才表示投建了年产30GW鄂尔多斯电池项目,将采取TOPcon技术。

  虽是迟到进场,好歹也算是上了牌桌,就在就在业内一度认为其未来技术路线已见眉目时,九个月后,隆基绿能又突然提出,将把未来的技术路线聚焦在BC电池上,甚至一度表示BC电池技术将是未来5-6年里的绝对主流,代表着行业未来的前进方向,是“皇冠上的明珠”。

  李振国,又一次将自己置于整个行业的对立面,一如“单多晶硅之争”前夕。

  只是这次,他能成功吗?

  “幸存者基因”

  行业周期本身足够跌宕,行业内部的竞争,更是血腥残酷的零和博弈。

  这是由光伏的自身特点决定的,作为全链路的重资产行业,它极度依赖技术进步的引擎,和由此带来的降本增效的润滑剂。

  因而不同技术路线的阵营就是天生的死对头,一旦某种路线取得大幅领先,留给其他路线企业的结局,往往是固定资产减值、产线报废、甚至是公司破产,没有中间地带。

  历史已经证明了这点,在晶硅电池技术的突飞猛进下,当年押注薄膜太阳能技术的汉能和重庆神华,最终只能抱憾出局。

  2006年,初入光伏市场的李振国,像是窥探到了未来的神迹,毫不犹豫地与当时的主流路线背道而驰,选择坚定地看好单晶硅。

  但少数派的代价,是要长期经历高成本、外界诱惑和员工不解等因素的苦熬。2015年仲夏的一个下午,媒体们涌入这家特立独行的公司,想看清支撑它长久坚持的真正底牌。

  他们见到了李振国,这位常年语气温和的企业家罕见地用指节敲着桌子,无比笃定地对在场的几位媒体人表示,作为竞品的多晶铸锭即使是零成本,单晶也能赢。

  彼时的论调,如同一撮火药撒入微火,在光伏圈中轰然炸响。人们议论着李振国这种孤注一掷的底气何究竟来自何方,直到上层政策对光伏组件的转化效率提出更高要求,多晶硅的头顶顿时乌云密布,而80%的单晶硅都能符合。

  此后的故事为你我熟知——不过三四年的时间里,一场淘汰赛如疾风骤雨般席卷了整个行业,而早早开始技术积淀的隆基开始腾飞,单晶硅片出货量连续十年蝉联全球第一,牢牢占据30%的市场份额。

  到了2020年,隆基市占率跃升至第一位,飙升的业绩让隆基的市值一路狂飙,也将李振国夫妇连续六次送上陕西首富的宝座。

  这是隆基发家史上最重要的一次选择,彼时行业逆行者的孤勇背影,和宛如预言家般的精准预判,至今被拥趸们津津乐道。

  其实精准预判的神迹,还远不止这一次。

  无论是2008年金融危机引发的光伏寒冬,还是2012年末美国和欧盟对中国光伏企业征收高额关税,超过350余家中国光伏企业破产之际,隆基仍能独善其身。

  究其原因,是因为隆基甫一开始就严格控制资产负债率,即便在早期发展的烧钱阶段,资产负债率也常年处于50%左右,而彼时一众快速扩张的光伏企业普遍超过70%。

  再比如2018年,政策方向突变,光伏产业补贴被取消,又一批光伏企业“渡劫”之际,隆基绿能却因为深厚的产业沉淀,一跃成为全球市值最高的光伏制造企业。

  而这一切的荣光,似乎都源自2012年上市后,隆基决定转向昂贵且不成熟的金刚线切割技术,并将触角伸向光伏上下游,试图通过产业协同提高单晶硅的市场份额,即便每年要因此“战略性亏损”几千万。

  身段灵活,总能提前预知黑天鹅们的身影,是隆基给市场留下的深刻印象,而每当媒体问起背后的秘诀,李振国总会表示:“并没有做任何押注”,更没有什么“企业管理的绝招”,“每一个事后看来称得上英明的决策,只不过是我们在认知范围内做出的常识性选择”。

  央视《对话》栏目,甚至称其身上天生带着“幸存者基因”。

  幸存者回顾过去,往往带着几分潇洒写意和若有若无的“凡尔赛”感,只是当周期来临之际,饶是隆基,也难以独善其身。

  隆基的未来

  但,即便曾经押注成功,李振国此次的选择,也着实让人有些心慌。

  因为直到2023年,BC技术这颗明珠,都实在是有些微小,市占率仅有1%左右。

  晶科能源CTO金浩在接受媒体采访时就曾表示,BC技术工艺复杂,降本困难,未来3-5年的行业主流仍是TOPcon电池,50%以上的市场都将被它占据。

  但在李振国看来,TOPcon只是过渡技术,早晚将面临产业过剩的困局,而作为过渡性技术也并无太大空间,不如提前在下一站布防。

  据说隆基每每做出一个战略决策,背后都会有五年左右的、充分的技术储备作支撑,且每一个关键技术/产品战略的制定都有一套完善的决策流程,必须经过多方验证。

  换言之,以往的每一次正确都是长期跟进,“优中选优”的结果。

  但这次押注BC,不确定感较以往而言也许更加强烈。

  一是因为此举意味着主动放弃未来3-5年内的TOPcon热潮,其他企业狂飙突进之际,隆基会否因此被边缘化?

  隆基曾反复强调,公司投资决策极其谨慎,押注BC并非在“赌”,而是要避免同质化竞争。

  而天合、晶科的理论,是行业当前面临的产能过剩更多是一种“结构性”的,中低端产能过剩的同时,高端产能却仍显不足。

  这样的理论不无道理,由于光伏行业全流程的重资产属性,产能投建与消化都是以年为单位,永远无法精准跟上以日为单位的需求,阶段性供需错配永远无法避免。

  但这一错配会否长期存在,就成了光伏巨头们争论的焦点。

  与隆基相反,天合们认为,这一错配不会长期存在。需求端的增长和供给侧的技术革命,都将带来成本的下降,并以此进一步催生需求端的渗透率提升。量增价减的同时,全行业的产值将被推向更高的水平。

  这是他们不断扩产的底气,而在结果揭晓前,很难断言究竟谁对谁错。

  二是攻克BC的技术难度究竟有多大?

  抛开那些生涩的专业名词和数据,钟宝申曾以短跑名宿博尔特举例。

  就像短跑比赛一样,博尔特已经跑出这样的成绩,还有无超越的可能性?“这不是人类的极限,一定会被超越......技术到了一定的程度也是同样的道理,需要持续的投入,也需要一点运气,最后才能达到这个成果。”在去年的年终对话上,钟宝申如此举例。

  一番发言仍是信心十足,但这个“从不把自己和企业架在火上烤”的企业家,鲜有需要仰赖“一点运气”的时刻。

  但在另一方面,选择BC的隆基并非毫无优势。

  一是产能严重过剩的TOPcon赛道,淘汰赛愈发白热化。过去一年里永久关停或延期的项目近2000亿元,其中TOPcon面临暂缓扩产的规模达到132GW,推迟产能的规模较大,龙头企业们或是依靠成本、技术及一体化优势仍在坚持,而据SMM最新预测,未来2-3年新旧产能将加速迭代。

  不在正面战场搏杀,意味着能积蓄力量,收割残局。

  二是留给光伏行业技术进步的时间越缩越短,类似信息技术领域的“摩尔定律”,在光伏行业同样适用:REC替代铝背场电池大约用了15年左右,PREC被TOPcon替代却只用了5年,后者被更先进技术替代的时间,只会更短。

  在更短时间内将资源投入到更加成熟、更有前景的技术中,才可能在未来的竞争中抢占制高点。

  尾声:野兽的神性

  在讲究“以和为贵”的中国,像李振国这样的商人并不多。

  钟睒睒应该能算一个。这匹在千禧年挑起世纪水战的浙商“孤狼”,从来都是业内的“战争发动者”。

  而在世界范围内,高中后就再也没有亲密朋友,时常因太过聪明清醒而与行业格格不入的本杰明·格雷厄姆,也能算一个。

  他们离群索居,独立于行业之外,却总能以一己之力,推动行业向前。

  他们是高明的猎手,隐匿于眼前的纷扰繁复之外,静待时机之后,总能找到一条隐秘的制胜之道。

  而个中诀窍,或许就像菲茨杰拉德在《夜色温柔》说的那样:

  “离远了再看地面,一切都变得简单起来,简单得就像用娃娃和锡兵玩战争游戏。这是政客、将军和所有离群索居者看待事务的方式。”

  这是隆基发展至今的成功密码,在每一个关键节点,他们都将自己置于行业发展的宏大叙事里,不管是名不见经传的新盟电子、隆基股份,还是如今的光伏巨头隆基绿能,他们把自己放在行业发展的前沿,引领起科技进步的浪潮。

  在这样的情境里,业绩下跌,个人财富剧烈缩水,股价暴跌成投资者眼中钉,巨头的一系列“离谱”操作,也都有了合理解释。

  只是推动科技进步的事业,除了尽人事,还要听天命。

  想要站在下一个周期的顶点,隆基还需要一些运气。

 

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责任编辑:张倩

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