有大变化!央行一季度货币政策报告7大信号
熊园观察
央行发布《2023年第1季度中国货币政策执行报告》有不少新变化,包括删了“不搞大水漫灌”,删了“警惕未来通胀反弹压力”,新增“海外金融稳定风险上升,防范境外风险向境内传导”、新增疫情“伤痕效应”尚未消退等。此外,四个专栏分别分析了利率水平如何把握、M2和存款高增、硅谷银行事件的启示、今年通胀阶段性回落等热点问题,且均有不少新表述,比如:利率水平的“缩减原则”、并适当向“稳健的直觉”靠拢,货币政策应避免大放大收等。
事件:5月15日,央行发布《2023年第1季度中国货币政策执行报告》(后文简称《报告》),并设有4个专栏:《合理把握利率水平》、《如何看待M2和存款增长》、《硅谷银行事件及其启示》、《我国通胀水平处于温和区间》。
核心结论:本次报告总体延续了政治局会议&央行一季度例会的说法,但也有不少新变化,包括:删了“不搞大水漫灌”,删了“警惕未来通胀反弹压力”、且强调“没有出现通缩”,新增“海外金融稳定风险上升,防范境外风险向境内传导”,新增疫情“伤痕效应”尚未消退,利率水平适当向“稳健的直觉”靠拢,货币政策应避免大放大收,处置金融风险要迅速且强力等。继续提示:当前经济仍是弱复苏,本质是内生动力不强、需求不足、信心不足,货币宽松还是大方向,尤其是扩信贷为主的结构性宽松,降准降息也可期。
1、对比看,本次报告总基调,基本延续了4.28政治局会议、4.7央行一季度例会的说法,包括:对Q1经济偏满意、但强调“内生动力还不强、需求仍然不足”,强调“稳健的货币政策要精准有力,信贷要总量适度、节奏平稳”,对通胀担心进一步降温、且强调“没有出现通缩”,房地产没有新表述等;
2、也有不少新变化,包括删了“不搞大水漫灌”,删了“警惕未来通胀反弹压力”,新增“海外金融稳定风险上升,防范境外风险向境内传导”、新增疫情“伤痕效应”尚未消退等。此外,四个专栏分别分析了利率水平如何把握、M2和存款高增、硅谷银行事件的启示、今年通胀阶段性回落等热点问题,且均有不少新表述,比如:利率水平的“缩减原则”、并适当向“稳健的直觉”靠拢,货币政策应避免大放大收等。
3、具体看,有7大信号:
信号1:央行对全球经济形势仍然担忧,对于国内经济继续保持乐观、认为“我国经济增长好于预期,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”,但也强调“当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济内生动力还不强、需求仍然不足”,包括海外央行政策紧缩效应显现、国内疫情“伤痕效应”未消退、居民收入预期还在恢复、青年就业压力大等。继续提示:当前经济仍为弱复苏、且近期有边际走弱迹象,进一步指向经济内生动力不强、需求不足,后续政策仍需全力稳信心、稳增长、扩内需。
信号2:央行对海外通胀仍不乐观,认为海外“高通胀仍较为顽固”;对于国内通胀担忧进一步降温,认为“我国通胀水平处于温和区间”,并删去了“警惕未来通胀反弹压力”,强调“当前我国经济还处于恢复发展过程中,有效需求不足仍是主要矛盾”,也指出“当前我国经济没有出现通缩”。继续提示:国内物价已处底部区间、但还将继续磨底一段时间,下半年有望温和回升;鉴于1-4月物价持续不及预期,对应2023年全年CPI、PPI中枢应也要下修。
信号3:货币政策基调最大的变化是删除了“不搞大水漫灌”、新增“防范境外风险向境内传导”,其他总体上延续了4.28政治局会议、4.7央行一季度货币政策委员会例会等表述,强调“稳健的货币政策要精准有力”,突出信贷“总量适度,节奏平稳”,同时延用了Q4报告的其他表述,如“搞好跨周期调节”、“三个兼顾”(兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡)、“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”等。继续提示:当前经济为弱复苏,政策仍需全力稳信心、稳增长、扩内需,货币宽松还是大方向,尤其是扩信贷为主的结构性宽松,降准降息也可期。
信号4:对房地产定调基本没有增量信息,继续强调“房住不炒、因城施策、防范化解房企风险、三稳、三保”等。继续提示:稳增长离不开稳地产,鉴于当前地产恢复并未超季节性、且近期有放缓迹象,北上广深等核心城市差异化放松仍可期。
信号5:一季度贷款加权平均利率小幅抬升,且专栏分析合理把握利率水平的原则。
信号6:专栏分析近期M2和存款的高增,指出“中长期货币和存款的增长主要是经济发展和货币化进程带动”,近期“M2和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现”,中长期“我国货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速保持基本匹配,实现了较快增长和较低通胀的优化组合”。
信号7:专栏总结了硅谷银行事件对我国金融市场的四大启示,包括货币政策应避免大放大收、处置金融风险要迅速且强力等。
报告正文:信号1:央行对全球经济形势仍然担忧,对于国内经济继续保持乐观、认为“我国经济增长好于预期,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”,但也强调“当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济内生动力还不强、需求仍然不足”,包括海外央行政策紧缩效应显现、国内疫情“伤痕效应”未消退、居民收入预期还在恢复、青年就业压力大等。继续提示:当前经济仍为弱复苏、且近期有边际走弱迹象,进一步指向经济内生动力不强、需求不足,后续政策仍需全力稳信心、稳增长、扩内需。
>对于全球,央行继续提示“全球主要经济体增长放缓”,并援引美欧日等地区PMI持续低于荣枯线和IMF下调经济增速预期作为佐证。海外风险方面,除通胀韧性、地缘政治风险外,新增强调硅谷银行、瑞士信贷事件使得“金融稳定风险上升”,可能增加海外“货币政策不确定性”;
>对于国内,延续4.28政治局会议说法,央行认为“我国经济增长好于预期,需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”,二季度“在低基数影响下增速可能明显回升”,但同时继续强调“当前外部环境更趋复杂严峻,国内经济内生动力还不强、需求仍然不足”,海外包括“经济增长放缓,通胀仍处高位,地缘政治冲突持续,主要央行政策紧缩效应显现,国际金融市场波动加剧,不稳定、不确定、难预料因素较多”,国内包括“疫情‘伤痕效应’尚未消退,居民收入预期还在恢复,青年人就业压力较大,消费复苏动能的可持续性面临挑战,政府投资撬动社会投资仍存制约”等。
信号2:央行对海外通胀仍不乐观,认为海外“高通胀仍较为顽固”;对于国内通胀担忧进一步降温,认为“我国通胀水平处于温和区间”,并删去了“警惕未来通胀反弹压力”,强调“当前我国经济还处于恢复发展过程中,有效需求不足仍是主要矛盾”,也指出“当前我国经济没有出现通缩”。继续提示:国内物价已处底部区间、但还将继续磨底一段时间,下半年有望温和回升;鉴于1-4月物价持续不及预期,对应2023年全年CPI、PPI中枢应也要下修。
>对于全球通胀:央行指出“得益于能源价格下行和供应链改善,美欧通胀总体有所回落,但部分通胀数据表现出较强粘性”,尤其是“主要发达经济体劳动力供给不足仍未解决,工资增速难以快速回落,服务通胀韧性较强”。央行还指出,硅谷银行等事件导致金融风险增加,也使得“美联储加息计划面临两难”,后续“暂缓加息可能导致高通胀时间延长”。
>对于我国通胀:央行认为“我国通胀水平处于温和区间”,并删掉了Q4报告中“警惕未来通胀反弹压力”。同时,继续强调“当前我国经济还处于恢复发展过程中,有效需求不足仍是主要矛盾”。在专栏中,认为今年以来我国物价涨幅回落主要与“供需恢复时间差和基数效应有关”,并认为“未来几个月受高基数等影响,CPI将低位窄幅波动”,还明确指出“当前我国经济没有出现通缩”。
信号3:货币政策基调最大的变化是,删除了“不搞大水漫灌”、新增“防范境外风险向境内传导”,其他总体上延续了4.28政治局会议、4.7央行一季度货币政策委员会例会等表述,强调“稳健的货币政策要精准有力”,突出信贷“总量适度,节奏平稳”,同时延用了Q4报告的其他表述,如“搞好跨周期调节”、“三个兼顾”(兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡)、“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”等。继续提示:当前经济为弱复苏,政策仍需全力稳信心、稳增长、扩内需,货币宽松还是大方向,尤其是扩信贷为主的结构性宽松,降准降息也可期。
>其一,和4.28中央政治局会议以及4.7二季度货币政策委员会例会一样,继续强调“稳健的货币政策要精准有力”,并强调信贷要“总量适度,节奏平稳”(较Q4报告新增),鉴于一季度信贷大幅多增,后续信贷投放节奏大概率放缓;
>其二,删除了“不搞大水漫灌”,这一表述在2021年四季度货币政策执行报告加入,指向后续货币政策宽松仍是大方向,降准降息仍可期;
>其三,新增“防范境外风险向境内传导”,主要应指海外银行危机,目前来看对我国影响可控。
信号4:对房地产定调基本没有增量信息,继续强调“房住不炒、因城施策、防范化解房企风险、三稳、三保”等。继续提示:稳增长离不开稳地产,鉴于当前地产恢复并未超季节性、且近期有放缓迹象,北上广深等核心城市差异化放松仍可期。地产方面,基本延续4.28政治局会议和Q4报告的说法,包括“坚持房住不炒,坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段,坚持稳地价、稳房价、稳预期,扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作,推动行业重组并购,有效防范化解优质头部房企风险”等。继续提示:鉴于4月以来地产修复放缓,北上广深等核心城市差异化放松仍可期。
信号5:一季度贷款加权平均利率小幅抬升,且专栏分析合理把握利率水平的原则。《报告》指出:3月贷款加权平均利率4.34%,较去年12月抬升0.2个点,此前连续5个季度回落,其中:票据融资利率大幅上行是主要拉动,企业贷款和个人房贷利率则继续回落、续创新低。此外,专栏《合理把握利率水平》有不少提法,包括宏观意义的利率水平应与自然利率基本匹配,利率水平的“缩减原则”并适当向“稳健的直觉”靠拢,健全“市场利率+央行引导→ LPR→贷款利率”传导机制等。
信号6:专栏分析近期M2和存款的高增,指出“中长期货币和存款的增长主要是经济发展和货币化进程带动”,近期“M2和存款的较快增长很大程度是宏观政策适度发力、市场主体行为变化的体现”,中长期“我国货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速保持基本匹配,实现了较快增长和较低通胀的优化组合”。央行指出,中长期“经济增长”、“转轨阶段的货币化需求”是推动货币和存款增长的重要因素。近期M2和存款的较快增长是政府“稳增长政策落地”、银行“信贷投放加快”、居民“理财资金回流表内”等综合作用的结果。中长期看,“经济平稳增长、物价稳定是检验货币增长是否合理的标准和关键”,而我国实现了“较快增长和较低通胀的优化组合”。
信号7:专栏总结了硅谷银行事件对我国金融市场的四大启示:一是货币政策应避免大放大收;二是中小金融机构的监管应重视;三是处置金融风险要迅速且强力;四是银行资产负债结构的稳定性应关注,央行表示下一步将从“法治建设、风险监测、金融资源”三方面加强金融稳定体系建设。
风险提示: 经济修复情况、政策力度、外部环境等超预期变化
本文作者国盛证券首席经济学家熊园博士、国盛证券宏观研究员穆仁文等,来自熊园观察,原文标题《有大变化—央行一季度货币政策报告7大信号【国盛宏观熊园团队】》
责任编辑:张恒星 SF142
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