社服：上海国企改革，关注资产整合与激励改善|资产_新浪财经

投资建议：国有企业资源集中将通过资产整合+激励机制改善兑现，关注景气赛道及低估值标的，推荐老凤祥，锦江酒店、兰生股份、百联股份。

做优做大国有资本及国有企业的进程在提速。①国内多细分板块国资企业在资源倾斜和规模优势下已经占据领先地位；②后期政策资源倾斜的进一步明确，既推动国企龙头集中度的再提升，也催化龙头向国际一流水平看齐，逐步提升运营效率和服务实力；③上海国企龙头有望率先受到催化，通过资源整合及效率提升带动盈利能力提升。

从发展阶段来看，国企龙头与海外龙头还有差距。①考虑到不同发展阶段，国内的国企龙头目前与海外龙头相比在产品/区域/规模/效率等领域仍有差距，并体现在收入和利润、市值和估值上；②例如国内黄金珠宝龙头虽然保有优质工艺及品牌文化，但仍然难以超越海外奢侈品巨头的高溢价及影响力；③人力资源行业强调对内客户拓展实力和外延式并购发展两条路径，二者均需要时间提升区域化服务能力，目前国企龙头与海外龙头仍有差距，北京城乡市值77亿元 VS 任仕达752亿元（2023年3月17日市值，下同）；④国内酒店龙头锦江酒店疫前（2019年）营收151亿元、归母净利润11亿元，但相较美国酒店龙头万豪国际和希尔顿2019年89、61亿元的归母净利润仍有差距，同时3,378、2,512亿元市值与锦江625亿市值同样差距明显，国资龙头的提升空间较大。

关注资产整合潜力、激励改善空间、赛道景气度、估值因素。①下阶段资源配置落地路径有二：一是资产整合，大股东资产注入及并购成为股价跃迁式增长的重要驱动；二是激励机制的空间改善，前期受运营效率困扰的国企弹性更大、更受益；②景气赛道及低估值将成为催化下提供高弹性的前提，产品力改善/消费圈层突破/渗透率提升/供需改善将成为后续兑现预期主要路径。

风险提示：疫后修复不及预期、宏观经济波动风险、政策监管风险。