原油：旺季即将来临，仍未看到需求受损于高油价|原油_新浪财经

主要逻辑

主要逻辑：

过去一周油价高位震荡，需求端的驱动仍未褪去，供应端不确定性逐步下降。

从需求高频数据看，航空和陆上交通量周度均环比增加。5月5-11日的全球客运航空燃料需求周环比增长1.9%，亚太地区和欧洲领涨。Eurocontrol控制区域的离港航班数周环比增加1.1%。进入夏季旅游高峰期，美国乘客数目周环比增长3.9%。谷歌和TomTom数据显示，全球道路交通运输活动在前一周上升后企稳。百度数据显示，随着一些城市宣布放松对新冠疫情的封控限制，中国的交通拥堵水平继续回升。Google数据显示全球出行指数周环比增加3.1%。百度数据显示中国出行指数周度环比提升0.8%，TomTom数据显示北美地区周度环比提升1%。

亚太地区成品油部分运至欧美地区，同时欧美成品油价创历史新高后涨幅略放缓，成品油裂解价差过去一周拐头向下。考虑到全球较低的成品油库存，且需求旺季即将来临，成品油裂差难以趋势走弱。

从供应端看，欧美开始对俄罗斯的容忍度略有提升，美方认为中国大量采购俄罗斯原油作为战略储备并不违背制裁法案，俄罗斯原油进一步减量的预期下滑。其他供应端增量有限。

我们认为原油仍处于易涨难跌的格局，驱动就在于北半球就将进入消费旺季，驾车、航空业的用油需求都会环比提升，今年不同于以往，供应没有季节性调增的余量。风险点就在于中国疫情，北京等地新增病例又有增加，若北京不会全范围封城，上海6月解封也会是原油需求新的增量。

投资建议：

波段做多。

风险提示：

中国有更多城市封控，且时间较长。

建投视角

01原油价格

1、原油价格及相关价差：需求强劲，原油周度走高

过去一周原油价格波动较为剧烈，美股抛售一度拖累油价，周度市场整体上行。

WTI主力周度上涨2.5%，Brent周度上涨0.9%，SC上涨0.11%。

Brent、WTI月差全线走高，SC的月差1-3走高，1-12下滑。油品整体仍是back结构。

Urals油相对于Brent的贴水持稳于29.7美元/桶。

Brent相对于Dubai周度略上升，绝对值为9.91美元/桶。LLS相对于Brent价差周度下滑，绝对值为0.2美元/桶，不鼓励美国出口。CFD1-6价差周度走高，从1.48升至2.97美元/桶。

WTI相对于WCS、Midland、LLS全线走高。

按上周五日盘SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差持稳于-9.50美元/桶。SC受到国内疫情拖累，价格偏弱。

2、原油与下游产品的裂解价差：成品油裂解价差集体走弱

过去一周低硫燃料油裂解价差继续走高，其余能化品的裂解价差全线下滑。各个能化品的裂差绝对值排序是EB>；PP>；L>；PTA>；LU>；Bu>；Fu.

02原油供应——OPEC+供应仍有限

1、原油产量：OPEC4月的减产执行率再创新高，6月OPEC+计划小幅增产

根据船运调查显示，2022年4月OPEC产量为2858万桶/日，环比增4万桶/日，低于协议新要求的每日增产25.4万/日的限额。利比亚和尼日利亚的减产是造成产量增幅不及预期的主要原因。4月OPEC的减产执行率从3月的151%上升到了164%。自2021年10月迄今，除2月外，OPEC组织都没有达到承诺的增产幅度，生产商投资不足缺乏生产更多原油的能力是主要原因。

根据Vortexa公司5月17日的一份报告，俄罗斯从波罗的海和黑海出口的柴油在过去4 周内一直保持在约90万桶/天，高于2021年的平均水平，主要流向欧洲。欧洲买家，尤其地中海地区正在增加而不是进一步减少俄罗斯的进口。欧洲的供应状况——早些时候是全球柴油价格飙升的关键驱动因素——在来自长途市场的强劲流入后，最近几周有所改善。

俄罗斯副总理称，俄罗斯6月原油产量将继续增长，5月迄今增产20-30万桶/日，俄罗斯的石油和出口现在仍相当稳定，副总理称没有看到俄罗斯石油行业陷入危机的迹象。

贝克休斯报告显示，截止5月20日当周美国油气钻井增加14座共728座，为2020年3月以来高位。

美国的原油产量周度上升10万桶至1190万桶/日。

2、库存：周度全球库存整体下滑

EIA库存报告利好，美国原油库存下滑340万桶，库欣库存下降240万桶，汽油库存下降480万桶，馏分油库存增加120万桶，不含SPR在内的油品总库存下降290万桶，库存整体下降，利好油价。

ARA地区油品总库存整体下滑。柴油库存小幅下滑，汽油库存降幅较大，石脑油周度累库，其余油品库存变化不大。

新加坡数据显示，过去一周新加坡成品油库存整体攀升，其中燃料油库存升至两周高点，轻质和中质馏分周度去库。

5月20日全球原油浮仓从1.1亿桶下降到9370万桶。

SC仓单周度从628万桶下降了200万桶至608万桶。

03原油需求：需求仍彭博发展

1、美国汽油表需周度走高

美国能源信息署最新统计显示，截止5月13日的一周，美国成品油表需周度增加43万桶至1966万桶/日，几乎所有油品表需都增加，汽油增加最多。

截止4月3日当周，全美公路行驶里程为153亿英里，周度环比上升1.7%。绝对值比2019年同期低1.7%。载人车辆行驶里程比2019年同期低4.6%，卡车比2019年同期高7.8%。（——交通部网站未更新）

全球炼厂毛利周度整体下滑。

美国炼厂开工率增加1.8%至91.8%。

全球运行中的炼厂产能持稳于6880万桶/日。

2、中国成品油消费可能环比提升

北京因疫情仍有反复，交通量略下滑。5月下半月由于封锁措施可能会放松，并鼓励更多短途出行，中国5月份需求将环比提升。5月中国需求可能同比下滑17%，4月需求同比下滑21%。Oilchem称，地炼本月将提高加工速度，国有炼厂则会继续维持检修。

中国4月原油进口4303万吨，相当于每日1050万桶，同比增近7%。1-4月原油进口同比下滑4.8%。4月中国成品油出口同比下滑44%，出口量为382万吨，3月出口为407万吨。1-4月中国天然气进口同比也下滑8.9%。

中国4月原油加工量比去年同期减少11%，日吞吐量降至2020年3月以来的最低水平，相当于每天1261万桶。3月为1380万桶/日，去年4月为1409万桶/日。1-4 月的加工量同比下降 3.8%，即1358万桶/日。为应对燃料销售放缓和库存膨胀，国有炼油企业中石化自3月下半月起开始将产能削减至86%左右，低于今年早些时候的92.5%。

我国4月原油产量增加4%，至1700万吨，即414万桶/日，因为国家石油巨头遵循北京的命令来提高国内供应安全。1-4月产量同比增长4.3%。4月份天然气产量增长4.7%至177亿立方米，与2021年同期相比，今年迄今的产量增长了6.2%。

3、其他国家和地区：印度4需求环比略降，同比仍正增长

政府数据显示，印度4月份所有石油产品的需求略高于2019年同月。另据彭博报道，印度柴油和汽油销售情况也是如此，调查炼厂官员他们说，油价上涨阻碍了需求的进一步增长。航空燃料仍然是主要的落后者，比疫情爆发前的两年前下降了19%。印度是仅次于美国和中国的第三大石油消费国。

印度增加了对俄罗斯原油的购买。Kpler的数据显示，到6月初，印度在过去三个月的进口量将超过3,000万桶，是2021年全年进口量的两倍多。

法国4月份的成品油销售同比增长12.4%至440万吨，但比三年前同期低10.4%，数据来自行业组织UFIP Energies。

5月5-11日的全球客运航空燃料需求周环比增长1.9%，亚太地区和欧洲领涨。Eurocontrol控制区域的离港航班数周环比增加1.1%。西班牙国家航空、德国汉莎航空和荷兰航空等航空公司本周将增加活动。该地区对应的航空燃料需求也周环比增长3.1%。进入夏季旅游高峰期，美国乘客数目周环比增长3.9%。

谷歌和TomTom数据显示，全球道路交通运输活动在前一周上升后企稳。百度数据显示，随着一些城市宣布放松对新冠疫情的封控限制，中国的交通拥堵水平继续回升。

Google数据显示全球出行指数周环比增加3.1%。百度数据显示中国出行指数周度环比提升0.8%，TomTom数据显示北美地区周度环比提升1%。

根据行业顾问FGE的一份报告，全球汽油综合体正进入强劲的夏季，未来几个月柴油-汽油溢价将大幅收窄。全球汽油需求将飙升130万桶/日，在6-8月达到2630万桶/日，而1 月至4月期间为2500万桶/天。

04资金和地缘：中国4月从俄进口焦煤创历史新高

中国4月从俄罗斯进口的焦煤激增，创纪录新高，因为买家趁其相对于其他供应源折价甚大时买进。

海关总署周五的数据显示，中国上个月从俄罗斯进口了171万吨冶金煤，比2021年同期的761,287吨多出一倍。在欧盟将于8月实施禁运前，许多买家停止从俄罗斯购买，因此俄罗斯船货出现大幅折价。

“中国和印度的贸易商正在抢购俄罗斯的货物，因为西方国家在缩减采购，尽管禁运还没有正式生效，”一位北京的煤炭贸易商说。

我的钢铁（Mysteel）汇编的数据显示，在5月的前两周，大约有732,584吨俄罗斯煤炭装船并运往中国。分析师此前估计，中国2022年进口的俄罗斯煤炭可能比去年多2,000万吨。

周五的海关数据还显示，4月来自最大供应国印尼的进口量达到1,595万吨，主要是动力煤，高于上年同期的1,174万吨。中国4月煤炭进口总量较上月猛增43%，原因是担心俄罗斯入侵乌克兰导致供应中断而产生的恐慌性购买。

数据还显示，4月来自澳洲的进口量达到129,142吨，由于对澳洲煤炭实施非正式禁令，这些燃料自2020年底以来一直在中国港口滞留，现已清关。