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首席研说|国信社服商贸曾光：四季度重点关注免税、酒店、职教和餐饮茶饮酒馆等板块
首席研说|国信社服商贸曾光：政策利好与消费回流下继续战略看好中国中免
2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》面向各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。
国信证券大消费组组长曾光介绍了自己团队对市场的看法。以下为观点全文。
1、请先简单介绍您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
大家好，我是曾光，现任国信证券经济研究所大消费组组长、所长助理，统筹行业公司部，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已满15年，自2008年连续13年获得各种外部权威机构的最佳分析师称号，专注于大消费领域研究，擅长行业公司基本面深度研究，财务扎实，长期精准提示行业投资拐点和个股底部机会，底部挖掘了中国中免、宋城演艺、锦江酒店、中公教育等个股的机会。央视财经频道常驻嘉宾。
2、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。
今年9月初在市场比较悲观背景下率先喊出“红九月”的口号，看好如免税、酒店、演艺、餐饮、职教等优质赛道龙头底部配置机会。随着本轮暑期疫情逐渐消散，市场对9月中秋小长假和“十一”黄金周旅游需求释放具有一定期待，特别是K12课外辅导新政在开学后也将带来亲子游的更多周末和假期出游需求。加之北京环球影城的超预期开业带来市场对于国家有关部门通过旅游提振内需的路线的信心，未来旅游行业有望迎来更多的扶持政策。我们任务9月配置社服板块正处于一个比较好的配置时间窗口。免税板块：疫情消散后海南进岛客流预计将逐步恢复，离岛免税销售额环比有望改善，且公司多措并举下全年销售额仍有支撑；顶奢入驻、海南优惠税率有望落地，利好中免；中线来看，消费回流势不可挡，行业壁垒高，公司中长期成长预期明确。酒店板块：暑期疫情消散+假期出游复苏+航空商旅数据企稳，酒店板块再次迎来情绪修复。Q2首旅锦江如家等境内酒店营收已恢复到2019八、九成，业绩恢复到七、八成，同店RevPAR恢复到了9成，显示出了由于旅游行业整体的恢复能力。在小组推荐期间，餐饮旅游板块重点个股持续走高，在消费板块走出独立行情，我们独家强推的“红九月”行情在市场完全无感中通过高强度交流逐渐得到共识。
3、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？
1）三条主线：复苏次序 龙头集中 消费变迁：站在年初，虽旅游行业承压，但内循环背景下大消费赛道获得追捧，部分优质龙头也已走出α行情。展望2021年，考虑疫情对社服各子行业短期复苏节奏和中长线成长逻辑的影响，我们建议沿袭三条主线布局：一是跟踪行业复苏节奏次序；二是紧抓行业承压洗牌后加速集中的子行业龙头；三是关注疫情对消费行为或者龙头竞争力长远影响而带来的投资机遇。立足3-6个月，我们优选正在顺周期复苏的酒店和仍待复苏的景区、演艺、出境游等领域的优质龙头，加上“内循环”背景下依然具有政策加码预期（国人离境市内店）的免税产业，预计财务同比高增长也将提振情绪。
2）从终局思维到聚焦业绩逐季验证：2021Q1财报受1-2月疫情影响有所抑制，但整体自2020Q2以来同比处于逐季复苏上行通道。目前不管是α逻辑还是β逻辑行情均已有所表现。市场对2021年重点公司业绩预测整体处于审慎乐观水平，因此季度性经营趋势以及业绩验证对下一步个股行情方向非常重要。从行情复盘可以看到，由于终局思维带来的优质龙头估值系统性提升（2020年对业绩容忍度较高），但2021年逐渐进入相关龙头业绩和格局的验证期，因此部分龙头公司Q1财报和4月以来的经营趋势的向下苗头已造成股价剧烈波动；而那些财报表现优异的个股则股价整体依然强势。五一长假数据显示人气恢复良好但依然存在结构性分化，疫情带来的消费行为模式影响预计将持续存在，但量化对业绩的影响依然需要紧密跟踪。
4、在2021本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？
《海南免税体系的演进层次和规模测算》
立足海南自贸港建设下的经济机遇及交通持续改善契机，未来海南市场零售市场有望依托多层次免税+有税体系互补发展，尽全力吸引消费回流，未来有望打造国际购物胜地。对标香港或求同存异，未来或与香港类似包括大型购物中心、中小型零售店等多元模式共同做大蛋糕，但自身因政策特点又包括离岛免税、岛内免税、跨境电商等多元模式互补发展，离岛免税尤其系皇冠上的明珠。
此外，在海南零售市场整体走向繁荣的背景下，中免未来虽然面临适度竞争，但，离其作为国内免税行业绝对龙头（2020H1已经成为全球免税第一），先发优势、规模渠道优势充分，未来市场份额仍有望相对占优，成为海南购物天堂建设中的领头羊。在这种情况下，我们继续推荐中国中免，维持其买入评级。同时，考虑王府井公告拟与海南橡胶合作在海南布局岛民免税业务，未来也有望分享海南零售市场跨越式发展的红利，建议可积极关注。
部分投资者较为担心海南离岛免税适度竞争下对中免的分流影响。我们对中免未来成长前景并不悲观。首先，在自贸港政策等持续利好下，海南离岛免税蛋糕正在积极做大，未来免税购物集群效应有望逐步显现。其次，新增免税运营商自采则规模起量需要时间，与外资国际免税龙头合作则需要考虑中间商差价以及后续持续合作利益问题。与此同时，中免的主观动能正在全面激发，规模渠道先发优势正全面挖潜，未来预计仍有望在海南免税市场占据相对主导地位，且中线盈利能力并不悲观。
第二部分
1、短期来看，行业将面临怎么样的发展趋势？
考虑疫情局势，短期内出境游仍难以放开，跨省游缓步放开，周边游、近郊游等短途旅游为主流。文旅部通报提到，专项调查数据显示，49.1%的游客选择省内跨市游，比去年提升4.1个百分点；88.3%的游客出游距离在300公里以内；选择自驾出行游客达到了55.8%，比去年提升10个百分点；游览城市周边乡村、郊区公园的游客比例分别为28.9%、25.8%，分别比去年提升4.6、5.7个百分点。飞猪车程三小时以内的出游订单占比近60%，同程周边游订单同比+56%。此外，部分暑期被中断的旅行需求在长假释放，亲子游热度提升。从携程数据来看，本地亲子酒店订单较2019年+40%、红色景区亲子游比例同比+30%。
2、哪些领域是可以重点关注的？为什么？
建议重点关注免税、酒店、演艺、餐饮、职教等板块。免税：疫情消散后海南进岛客流预计将逐步恢复，离岛免税销售额环比有望改善，且公司多措并举下全年销售额仍有支撑；顶奢入驻、海南优惠税率有望落地，利好中免；中线来看，消费回流势不可挡，行业壁垒高，公司中长期成长预期明确；酒店：暑期疫情消散+航空商旅数据企稳，酒店板块有望迎来情绪修复。Q2首旅锦江如家等境内酒店营收已恢复到2019八、九成，业绩恢复到七、八成，同店RevPAR恢复到了9成，显示出了由于旅游行业整体的恢复能力；演艺：基于群聚性室内消费，疫情影响最明显，因此对疫苗研制利好也最有弹性的品种，2022年复苏态向好。餐饮：也受到疫情较大冲击，中餐股的外卖业务占比仍低提振效应有限。2022年疫情稳定预期对以直营为主的餐饮股的业绩弹性修复信心更有利。职教：职教板块是跟中国经济转型和深化改革一脉相承。我们非常看好赛道中线逻辑，虽然短期资金题材炒作明显，但也确实值得重视。
3、请您浅谈离岛免税政策对日前销量以及未来发展的影响？
离岛免税政策将每人/年免税额度从3万提高到10万，且取消单件商品8000元免税限额规定，未来将有效扩大免税商品种类，增加电子消费产品、酒类等7类产品，香化件数约束有效放开，有助于海南离岛免税市场持续扩容；叠加海南离岛免税补购政策，短期有望直接利好中国中免近两年未来成长。未来发展方面，考虑具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营，未来海南或将新增离岛免税主体，但整体仍系国内免税商牌照经营，有限竞争，中免依托规模和渠道优势仍相对有支撑，综合来看，我们看好政策利好与消费回流下国内免税成长，继续战略看好中国中免。同时，考虑国内其他免税参与者也有望共同受益消费回流、政策支持下海南离岛免税蛋糕的协同做大。
4、四季度来临，对此您有何投资建议？哪些板块值得关注？有哪些风险值得关注？
沿着业绩确定性方向精选龙头，最悲观时刻已过。随着各地散发疫情逐渐企稳，市场对“十一”黄金周和Q4旅游需求释放具有一定期待，特别是K12新政在开学后也将带来亲子游更多便利。加之环球影城开业带来市场对国家通过旅游提振内需的政策信心。短期综合赛道景气度、三季报预期、政策导向等，重点推荐免税、酒店、职教、餐饮茶饮酒馆等板块。但同时需要兼顾疫情散点复发、政策趋严等风险。
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责任编辑：常靖蕾
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