首席研说全文|东亚前海策略易斌：积极布局“冬季躁动”行情_新浪财经

首席研说|东亚前海策略易斌：估值切换行情已至消费和硬科技龙头仍是主线

首席研说|东亚前海策略易斌：捕捉宏观细微变化推动策略精细化研究

首席研说|东亚前海策略易斌：精准把握A股整体节奏和风格变化最早提示8月市场高低切换的策略团队

　　近年来，伴随金融供给侧改革不断深化，科创板、注册制试点等政策红利集中释放，证券行业取得的成绩有目共睹。在创业板注册制落地一周年，北京证券交易所设立的大背景下，研究分析能力作为证券公司最重要的“软实力”之一，受到更多关注。

　　2021 年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？

　　回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。

　　东亚前海策略易斌团队针对当前市场行情发表看法。以下为采访全文。

　　一、研究方向

　　1、请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？

　　东亚前海策略团队致力于推动A股策略研究的广度和深度，秉承着“理性、精准、实战、前瞻”的理念，力争通过专业研究为投资者带来价值。团队首席易斌作为市场上唯一一位同时获得过新财富宏观与策略团队奖项的分析师，有着多家头部券商工作经验，具有广阔的研究视野和深厚的研究功底。其擅长自上而下从宏观视角审视A股市场，捕捉宏观预期的细微变化，进而推导其对A股市场带来的影响，提升研究视角的广度。另外一方面则是致力于推动策略研究的精细化。通过对于影响A股市场和行业轮动的各项因素进行量化分析，避免了传统策略研究的大而空的问题，为策略研究的实战化奠定了坚实的基础，也进一步提升了研究的深度。

　　作为市场上的新锐团队，东亚前海策略一直不断打磨自身，锐意进取，在喧闹纷杂的市场环境中，以期通过扎实专业的研究为投资者提供有效的信息。自年初团队正式组建以来，在短短的9个月时间里，东亚前海策略已经发布研究报告共111篇，其中多篇报告以其前瞻的视角和精准的观点，引发了市场的广泛讨论。我们发表了《对比历史牛市，当前市场处于什么位置》（2021.3.14）、《短期担忧释放，最终带来的是投资机会》（2021.4.11）、《市场的脆弱性正在上升》（2021.6.20）、《市场切换只是刚刚开始》（2021.8.15）、《美股牛市启示录（下）——当前美股处在什么位置？》（2021.9.13）等一系列报告，率先提出“二季度A股处于黄金窗口期”、“下半年A股市场脆弱性上升”、“市场从增量博弈到存量博弈”等观点，同时也是全市场最早提示8月份市场高低切换的策略团队。

　　2、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。

　　7月以来，在市场情绪一片乐观的环境下，东亚前海策略首先提示市场脆弱性，并指出了热门赛道存在交易拥堵的风险。7月4日，我们发布报告《市场脆弱性逐步显现》，强调“虽然A股市场短期仍有进一步上行空间，但是随着波动的不断加大，市场的脆弱性不断上升。”降准落地后，我们也发布报告《为什么不能看债做股》，指出“货币政策的边际宽松推动债券收益率整体下行，但是对于A股投资者而言仍需保持耐心，不宜过度乐观。”我们在7月18日《海外复苏交易接近尾声，A股回归基本面》报告中指出 “海外市场的交易逻辑开始发生变化”，7月25日《存量博弈下关注后周期/逆周期板块》报告中也进一步强调“市场从增量博弈走向存量博弈”。7月28日，在市场陷入恐慌性抛售时，我们盘中发布报告《抓住反弹窗口期，积极布局逆周期板块》，明确提示“市场短期有望迎来反弹窗口”，同时率先指出建议投资者抓住窗口期调仓换股。随后在8月8日我们前瞻性发布报告《市场反弹接近尾声，关注资金高低切换》，再次强调市场热门赛道已经处于过热状态，市场存量博弈下的“闪崩”风险。在8月15日报告《市场切换只是刚刚开始》中，我们明确提示投资者：“市场结构性过热已经达到历史极端水平，市场的高低切换只是刚刚开始”，并在8月29日《市场切换进行中》报告中进一步强调“未来资金将进一步由热门赛道转向传统行业，且持续时间会比市场预期的更长”。随着市场高低切换已经成为市场一致预期，我们的观点也正在逐步得到验证。

　　9月中旬以来，东亚前海策略敏锐地观察到市场增量资金风格的变化，同时基于对于A股季节性研究的基础，以及市场高低切换后不同板块性价比的变化，精准提示投资者“左侧布局估值切换行情”，展望四季度，我们认为未来市场将从“估值切换”走向“冬季躁动”，市场中枢有望进一步上移。在9月21日《国庆长假临近，过节持币还是持股？》报告中我们精准提示了节前的市场流动性季节性收紧风险，并指出“消费行业的估值切换行情通常在国庆前后开启，稳定和金融的配置价值也往往在节后逐渐显现”。随着近期消费风格显著走强，外资加仓食品饮料板块，估值切换行情已经如期而至。在9月26日《从“估值切换”到“冬季躁动”》报告中我们指出，考虑到货币政策的不断前置、投资者对于企业盈利预期能力加强、以及中美关系趋缓预期升温，今年的春季躁动行情将比过去任何一年都要来得更早，我们将其命名为“冬季躁动”，四季度市场中枢有望进一步上移。

　　3、请总结下您/团队从去年底到现在的研究成果，并评价一年的表现。

　　在今年我们精准把握A股整体节奏和风格变化，发布了一系列具有前瞻性的研究报告。自4月以来，我们多次在报告中提出，二季度权益市场处于黄金窗口期，在全球供需缺口延续，海外流动性维持宽松的环境下，复苏交易仍是主线。而在市场一片乐观的环境下，我们在6月20日报告《市场的脆弱性正在上升》开始提示A股市场波动将会加大，市场的脆弱性不断上升。随着7月以后欧美国家疫情再度反复，我们判断海外复苏交易接近尾声，同时叠加上国内社融下行，基本面压力加大，我们开始关注到市场流动性的变化。7月25日《存量博弈下关注后周期/逆周期板块》报告中我们也进一步强调“市场从增量博弈走向存量博弈”，同时再次强调我们在中期策略《知止不殆》中的观点，“A股市场波动不断加大，市场的脆弱性不断上升，投资者应逐步降低风险偏好，做好仓位控制。”7月以来市场成交量逐步放大，但是指数上行幅度却远不及成交量增长，市场也呈现出了存量博弈下风格快速轮动的特征。

　　同时我们也在7月至9月的市场切换系列报告中，率先提示了市场高低切换和主流热门赛道的调整风险。我们在8月1日《反弹小窗口，休整大趋势》报告中提示“前期部分热门板块的市场热度可能已经接近历史极端水平”（电子行业已处于过热状态，新能源板块正逐步走向过热），建议投资者积极优化持仓结构。之后我们多次强调“市场结构性过热已经达到历史极端水平，市场的高低切换只是刚刚开始”，“未来资金将进一步由热门赛道转向传统行业，且持续时间会比市场预期的更长”。如今市场高低切换已经成为市场一致预期，市场整体风格也已经趋于均衡。我们旗帜鲜明的观点也得到市场的广泛关注。

　　4、在2021本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？

　　我们在3月中旬市场最为低迷时点发布报告《对比历史牛市，当前市场处于什么位置》具有一定的代表性。在农历新年后至3月中旬，A股市场出现了剧烈的震荡和调整，较多投资者对于市场的中期趋势较为迷茫，有投资者认为随着白马龙头股的高位回落，本轮牛市已经宣告结束。而在这一背景下，我们旗帜鲜明地指出了“A股当前行情仍未走完”。这一观点在随后也得到了市场的验证。

　　在这篇报告中，我们梳理了2005年以来历轮牛市的市场特征，随后结合当时的市场特征，从大类资产配置、A股自身价值指标、市场交易情绪、技术指标等多个维度与历史进行比对，得出了“当时市场仍处于合理水平，随着短期市场风险的释放，行情有望迎来加速上行阶段”的结论。文章从历史复盘入手，其分析的框架、指标的选取、结论的前瞻性均有着一定的参考价值。

　　二、市场方向

　　1、市场风格轮动您怎么看待？今年以来，家电、食品饮料等板块跌幅居前，科技成长和周期股板块轮番上涨，您后市更看好哪一类？年底有哪些板块可多留意？

　　拉长时间线来看，风格轮动是A股乃至各国权益市场的常态，其实质在于当经济形势、流动性环境、产业趋势或者市场情绪发生结构性变化时，投资者对于每一类具有共性特征的板块的估值与风险偏好也会随之发生变化，继而在资金的腾挪中出现新的风格趋势。我们在《知止不殆——2021年A股市场中期策略》中介绍的信用周期下的行业轮动与在9月26日报告《从“估值切换”到“冬季躁动”》中介绍的季节性“估值切换”行情均是市场常态化风格轮动的表现。但今年市场轮动显著加剧，其主要原因在于两方面：一方面流动性预期相对混乱的环境下，热门赛道出现分化后，资金向滞涨中小市值个股扩散过程中往往缺乏长期主线逻辑的指导；另一方面，资金由增量博弈向存量博弈的转变也在加剧风格的轮动。

　　后市而言，具有业绩支撑的消费和硬科技龙头仍是四季度行情主线，此外关注农业和军工等业绩反转预期行业的投资机会。近期随着食品饮料和医药等消费板块持续走强，估值切换行情已经如期而至。从历史上看，估值切换行情多发生在盈利增速较为稳健，且可预测性较强板块，消费板块和地产产业链四季度估值切换出现的概率较高，随着近年来地产政策的变化，今年估值切换行情将主要集中在消费板块。另外一方面，以新能源车、清洁能源为代表的兼具政策支持和产业发展趋势的硬科技龙头仍然是未来3-5年内的投资主线。此外可以关注业绩底部反转的农业和军工等行业投资机会。伴随全球农产品供需缺口扩大，政策利好叠加行业巨头上市短期催化，种植业和养殖业为代表的农业板块有望迎来景气上升；而在政策推动之下，军工行业订单持续爆满，业绩不断释放，也有望成为新的景气赛道。

　　2、北交所、“专精特新”受到广泛关注，站在投资的角度，如何看待其蕴含的投资机会？投资者该如何上车？

　　设立北京证券交易所，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，与今年政策频出的“专精特新”发展方向相辅相成。自今年730政治局会议首次将“专精特新”提升至国家层面以来，证监会也明确表示“培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。”

　　北交所的设立将进一步撬动直接融资，为新三板企业提供相较“转板”更为通畅快捷的上市渠道，为中小创新企业提供新的融资渠道，同时强化创投资本“募-投-管-退”的良性循环，缓解中小创新类企业融资难、融资贵的问题，有助于加快培育“专精特新”上市公司。

　　“专精特新”公司聚焦细分市场，市场规模不大，但大多为“卡脖子”重灾区，国产替代，完链补链空间巨大。“专精特新”企业集中在国家重点鼓励发展的支柱和“补链”产业，通过发展“专精特新”企业，与行业龙头企业协同发展，不断完善我国制造业供应链体系，从而推动我国制造业高质量发展，为“共同富裕”打下坚实的经济基础。结合“十四五”规划与“专精特新”产业政策来看，信息技术、高端装备、新材料、新能源、人工智能等相关符合“制造强国战略”的重要产业长期发展前景可期。

　　3、四季度来临，对此您有何投资建议？哪些行业板块值得期待？有哪些风险需要关注？

　　展望四季度，随着货币环境趋于宽松，商业银行信用投放加速，宏观流动性拐点有望在四季度中期出现。从风险偏好来看，10月末的G20峰会和11月初的联合国气候变化大会有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化，今年的躁动行情将比过去任何一年都要来得更早，我们将其命名为“冬季躁动”。结构上看，国庆节前成交量回落的局面逐步缓解，市场活跃度逐步提升，市场主线行情进入酝酿期。另外一方面随着估值切换行情如期而至，今年以来调整较为充分的消费和医药板块配置价值正在逐步凸显。此外，在商品价格维持高位的背景下，关注其向必需消费品价格的传导。

　　行业配置上，积极布局“冬季躁动”行情。建议关注：1）估值切换叠加市场流动性环境变化，食品饮料（白酒/啤酒），医药（化学制剂/医疗器械/医疗服务/中药）以及家电（空调）等赛道龙头有望迎来修复行情。2）伴随商品价格持续上行，必需消费品中种植业、养殖业为代表的农业板块，以及纺织、造纸等价格传导能力较强的必需消费品有望迎来景气上升。3）关注国内财政刺激对于新老基建板块的拉动，尤其是新基建中的能源基建（智能电网/绿电运营商/特高压/储能）和信息基建（5G运营商/5G设备/光模块）、以及基建托底下的中游制造（工程机械等）与中游设备（工控自动化/工业机床等）、装配式建筑等。4）布局未来两年赛道维持高景气的成长龙头，包括新能源车上游锂电及关键原材料（正极/负极/隔膜/电解液）、热管理、充电桩运营商、风电（整机/零部件/运营商）与光伏产业链（硅料龙头/垂直一体化厂商等），以及军工板块（整机/关键原材料/核心元器件等）的龙头公司。