市场进入比价轮动期

原标题：市场进入比价轮动期

投资快报：上周，你明确指出，修复行情进入关键时期。这一周，在领先股的引领下，市场信心再度向强，这一趋势，会持续加强么?

张德良：领先股的高估值效应开始全面扩散，这是牛市才有的市场特征。当前，集成电路、云服务的领先股，其估值(PS值)普遍进入50倍以上，甚至达100倍。这种高估值，对成长投资而言，会有强烈的比价效应，这是成长投资最佳的状态。

当然，这个时候，我们要高度重视领先股的估值稳定性，一旦崩溃，全产业链估值就会迅速入回归调整。

可以肯定，这种强势效应会持续传导。从新产业到消费服务，再到传统产业。换言之，指数也会在这种传导下逐步由防守转向攻击，最终会有一轮指数型的攻击。必须记住，当核心领先股进入调整的时候，大盘整体调整也就逼近了。当前，处于最好的状态，不用太担心。

投资快报：领先股中的领先股，这是你一直强调的，能不能给大家具体讲讲?

张德良：好的。以集成电路产业链为例。首先，爆款产品及应用包括TWS、多摄、视频、VR，从而引导产业链上游的芯片转强，从兆易创新、汇顶科技、韦尔股份、圣邦股份，再到科创板的中微公司、澜起科技，特别是科创板的高估值定位(PS进入60-80倍)，再一次强化产业链的整体估值重心上移。目前已全面传导至材料设备(上海新阳、南大光电、晶瑞股份、天华超净、北方华创)、封测(晶方、通富、长电、华天、深科技)，近期重组转型IC(深康佳、和而泰、台基股份、振华科技)。上述循环可以持续，但核心是领先股的重心是否保持稳定或震荡上行。如果最终出现领先股调整，而乱炒概念的话，这一产业链行情就已告一段落。

云与物联网产业链类。首先是由5G+疫情引领在线服务，云与物联网产业链便开始进入估值提升期，

领先股(laas)(优刻得)，也是科创板，PS估值从15倍迅速进入30倍以上，并保持稳定，此时，物联网模组(乐鑫科技、移远通信)、服务器及IDC(浪潮信息、中科曙光、紫光股份、宝信软件)、Saas(用友网络、广联达、石基信息)、云安全(绿盟科技、中孚信息)，全产业链不断延伸。

再一次强调，领先股的稳定与否，取决于三个基本要素：一是行业景气度，是否见到“天花板”。当前远远没有。二是领先股的估值，当前较高，有可能变得不稳定。三是增量资金。当前流通性足，基金发行也火爆。

投资快报：当前的核心产业链，我们重点关注哪些?

张德良：就是四大硬核产业。一是半导体与集成电路。二是医药与生物技术。三是新材料与基础电子，多与自主可控、自主创新有关。三是智能与先进制造。这四大方向，也是我国经济转型的方向，也是国家自主可控战略，更是全球产业革命趋势。

投资快报：这些景气产业链相关的优势企业，为什么可以高估值?

张德良：核心，就是景气产业链的大拐点。最基本的驱动力，来自于消费终端的需求拉动，由一系列的爆款产品、应用拉动，从而引领全产业链的拐点投资。换言之，与以前炒概念截然不同。

今年，是爆款产品及应用的大年。包括智能手机迭代升级，比如4G/5G手机(多摄、折叠、屏下摄像。穿戴设备，则有TWS(AirPods、华为、小米、oppo)、Watch(苹果iwatch、华为GT)、AR/VR(VR眼镜—Micro/Mini LED)。 新型显示，也有华为智慧屏(TV)(+摄像头)。近期，新服务，包括WiFi6、NB-IOT、蓝牙5.2(LE Audio)、UWB、服务机器人等也开始迅速升温。当然，新能源汽车，已以特斯拉TSLA为突破口。

投资快报：高估值，总让人怕怕。有没有可能化解呢?

张德良：高估值，确实会引发股价大幅波动，这也是成长投资的特征。但也有二条化解路径：

一是业绩高增长。高景气、高成长，爆发性增长。就是上述讲到的行业景气，今年开始，未来几年都将面临新产业大发展，当前，还处于无法证伪的时期。

另一条路径，就是外延式并购，形成协同效应，虽然会带来商誉，但这是科技企业成长的必然路径。上周的再融资新规，恰如其时。有人会以2014-2015年创业板的历史来参照，认为会带来泡沫恶果，但我认为，历史不会简单重复。这一次，新规政策目标很清晰，有三大核心目标，一是新经济新产业，扶持龙头做大做强。项目融资、引入战略投资者、收购资产。二是产业链整合，产业升级。资产注入、资产置换、集团整体上市。三是吐故纳新。借壳上市。这些，都会反复支持成长拐点热度。