瑞银汪涛：A股已过“开市大考” 财政、货币政策应尽快到位

　　瑞银汪涛：A股已过“开市大考” 财政、货币政策应尽快到位

　　周艾琳

　　预计一季度GDP同比增速可能会放缓至3.8%，在此之后，随着经济活动恢复常态，此前被抑制的需求得到释放，再加上政策支持，经济增速有望在二至四季度反弹，环比增速可能接近10%。 

　　受疫情影响，2月3日A股首日开盘大跌。5日，沪指收复2800点后，A股三大股指上升势头不减，实现春节假期后三连阳，创业板指重回2000点，创下三年来新高。目前市场最恐慌的时期是否已经过去？疫情将对经济造成何种影响？后续政策又应该如何发力？

　　对此，第一财经记者独家专访了瑞银证券（UBS）中国首席经济学家汪涛。在她看来，A股如期开市是非常正确的决定，有助于市场及时释放风险，“一切需要让市场做出决定和定价，若冲击出现、市场反应过度，自然会有人在市场跌出价值后进场。可以说，市场最恐慌的一瞬已经过去，A股基本通过了‘开市大考’。”但她也提及，随着后续经济数据的公布，市场也可能出现波动。

　　值得一提的是，2003年SARS时期，汪涛曾在IMF（国际货币基金组织）从事中国经济方面的研究，她表示，简单将此次疫情同SARS造成的经济影响相比并不妥，目前中国经济发展阶段、经济结构和外部环境都发生了重大变化。

　　她也建议，后续财政、货币政策应该尽快到位，前者应发挥更大作用，切实帮助受难企业、民众渡过难关。截至2月8日下午6点，各级财政共安排疫情防控资金718.5亿元，实际支出315.5亿元，瑞银预计未来很可能会投入更多资金。在疫情得以控制之后，预计政府会增加对基建投资的融资支持，推动2020年基建投资增速反弹至8%以上，部分抵消消费需求的下滑。

　　“开市恐慌”已过，关注后续经济数据

　　第一财经：A股如期开市，并在首日大跌后不断反弹，如何看待如期开市的决策？A股的恐慌时刻是否已过？

　　汪涛：如期开市是正确的决定。第一天（2月3日）A股大幅调整在预期之中，因为春节休市的很长一段时间里，市场无法及时反映诸多负面消息，因此开盘后需要集中释放，第一天的调整也使得风险及时得到快速集中释放，此后的反弹一方面得益于央行充裕、及时的流动性支持，另一方面，疫情方面的一些积极消息（包括集中收治）等也缓和了市场情绪。我们认为，一切需要让市场做出决定和定价，若冲击出现、市场反应过度，自然会有人在市场跌出价值后进场。可以说，市场最恐慌的一瞬已经过去，A股基本通过了“开市大考”。

　　但也不能断言未来市场就是一路向上的，还会有诸多变化。目前，能充分反映疫情冲击的经济数据还未发布，1月数据并不能体现全貌，2月的数据会反馈企业生产、盈利方面受到的影响。

　　第一财经：目前如何判断新冠疫情对中国经济的影响？

　　汪涛：在现阶段评估本次疫情对经济的影响十分困难，重点还是在于疫情的进展。假如疫情在一季度得以控制，此后基本不再新增病例（基线假设），我们预计一季度GDP同比增速可能会放缓至3.8%，在此之后，随着经济活动恢复常态，此前被抑制的需求得到释放，再加上政策支持，经济增速有望在二至四季度反弹，环比增速可能接近10%。尽管2020年全年GDP增速可能会低于预期，但受到低基数的影响，2021年仍可能回到6%左右的水平，高于此前的预测。

　　具体而言，我们预计消费将受到明显冲击，尤其是旅游、住宿餐饮、交通运输等。预计一季度整体社会消费品零售增速可能至少放缓5个百分点。整体固定资产投资和房地产活动受到的冲击应该小于消费，但大于SARS时期。尽管1~2月经济活动通常较为平淡，但本次疫情期间实施交通管制和企业延迟复工的地区要多于SARS，这使部分工业生产和出口活动推迟或减弱。不过，疫情的影响仍是一次性的冲击，大概率会出现“V”型反弹。

　　第一财经：与2003年SARS阶段相比，现在的情况有何异同？

　　汪涛：拿SARS时期来和现在做比较非常不妥，当时中国经济发展阶段、经济结构和国际环境都有所不同。

　　2003年时，我在IMF做关于中国经济方面的研究，当时中国经济增速高达10%，尽管受到SARS影响，但相比2002年增速反而提升1个百分点。当时，中国刚加入WTO（世界贸易组织），全球需求增长旺盛，带动中国出口大增。此外，当时的房地产市场也高速增长，房地产投资增速高达30%以上，制造业产能高度扩张，钢铁等大干快上，经济处于过热的情况。

　　政策层面方面，由于当年贸易顺差大、外汇占款放量，当时央行实际上是需要提高存准率的，而因为受到疫情影响，央行直到2003年9月才开始“加准”。可见，经济周期和相应的政策决策都是不同的。此外，SARS主要集中在个别大城市，而此次新冠疫情在全国所有省份都已出现，分布较广。

　　后续货币、财政政策应尽快到位

　　第一财经：机构普遍预计，2月货币政策将继续放松。瑞银对降息、降准有何预期？节奏应如何把握？

　　汪涛：央行第一个要做的就是提供流动性，确保市场和经济活动正常运行，这确已做到。未来，后续政策也应尽快落实，货币政策要更加放松，我们预计2月很可能会再度降准、降息。

　　需要注意的是，货币政策不应该太过矜持，“挤牙膏式”的推出方式可能事倍功半，货币政策讲究前瞻性和预期管理，因此我们建议央行应该尽快落实政策，提振市场信心，这样有助于市场预期的“自我实现”，可使货币政策达到事半功倍的效果。我们预计2020年全年MLF（中期借贷便利）等利率会降低20bp（基点），2月或3月降10bp，2月很可能也会再度降准。

　　其他信用方面的政策，例如授信、延长贷款都已落实，也都很积极，但这只能避免情况进一步恶化、不釜底抽薪，真正稳增长的政策还没到位。虽然银行开始降低相关企业的贷款利率，但有些企业的关键难题在于无法开工、没有订单、没有收入，因此当务之急是需要为企业减免税费、提供财政补贴等，这就需要财政政策来负责。

　　第一财经：财政政策应该发挥更大作用，你有哪些具体政策建议？

　　汪涛：减免税费是有效的兜底政策，但政府还需要加大民生投入，帮助困难人群的生活。原因在于，众多人员由于不开工就断了收入来源，这也是为何会出现仍有“提早返程复工”、“隔离难”的情况出现，因此需要加大财政补贴，帮助困难人群的生活，现在这方面的措施还有待大量出台。

　　尽管目前相关预算还没正式出台，但各地方政府都有相关基金，因此也可将资金提前释放。政策制定层也应该发声，推动地方政府加大扶持力度。

　　若从促增长角度出发，要尽快加大基础设施、公共卫生设施的筹资和建设。面临开工难、收入下降的约束，现在很难指望民企主动进行这些建设，因此还是需要公共财政的大力投入，中国在这方面仍存空间。在正式预算出台前，就可以提前发行国债、政策性银行债，为后续的项目进行融资。在特殊情况下，财政赤字率突破3%也是可以考虑的。事实上，若计入部分隐性债务，中国的财政赤字率已超3%，因此不如显性、透明地来推进，加大对地方的扶持力度。

　　总结而言，我们预计政府会：1）对部分受疫情影响较大的行业（例如旅游、交通运输、住宿餐饮、零售等）和小微企业减免税费；2）增加医疗领域支出，包括对感染新冠病毒的人员给予补贴；3）加大就业支持和社会保障力度。未来很可能会投入更多资金。在疫情得以控制之后，我们预计政府会增加对基建投资的融资支持，推动2020年基建投资增速反弹至8%以上，部分抵消消费需求的下滑。

　　关注对全球产业链的影响

　　第一财经：疫情会否造成溢出效应？美联储会否提前再度启动降息？

　　汪涛：我们的美国经济学家早前就预计2020年美联储要降息3次，这比美联储自身按兵不动的预测和主流观点降息1次的预测都要更悲观一些，因此目前我们暂不修改预测。美联储主席鲍威尔此前也提到了中国疫情可能造成的溢出效应，不排除美联储此后会再度降息。鉴于美国消费、就业仍然强劲，尽管今年经济增速将弱于去年，但预计今明两年并不会陷入衰退。

　　第一财经：目前，中国深度融合到全球产业链中。自2018年以来，各界对贸易摩擦给全球产业链造成的冲击颇为担忧，此次疫情导致部分中国企业复工推迟，这会否加剧对全球产业链的影响？

　　汪涛：这取决于疫情能多快得到控制、企业何时恢复生产。若在一个季度内能完全恢复，则对全球的影响有限。

　　有两个行业特别值得注意，一是科技行业，二是汽车行业。就科技行业而言，全球科技行业产业链深度融合，中国是全球手机、电脑的重要零部件生产商，目前江浙、广东等关键地区受到疫情的影响，可能会影响开工节奏；同理，对于汽车行业，在中国汽车零部件的生产进程也可能放缓，湖北省本身的汽车生产量就不小，2019年汽车生产量占全国的8.8%。

责任编辑：覃肄灵