宏华集团(0196.HK)：海外油气复苏+国内页岩气开发提速，公司业绩拐点凸现，首次覆盖给予“增持”评级

原标题：宏华集团(0196.HK)：海外油气复苏+国内页岩气开发提速，公司业绩拐点凸现，首次覆盖给予“增持”评级 来源：格隆汇

投资要点

 我们认为，本轮油服周期还将继续上行；国内“七年行动”方案托底，三桶油 持续加大勘探开发投资，主要针对页岩气、致密砂岩气等“非常规油气”，这 对钻机、压裂设备需求大；美国页岩气开采占天然气比重高达 70%，迎来压 裂设备更新周期。宏华电动钻机处于全球第一阵营，电驱压裂弯道超车；周期 上行+规模效应，公司将迎来业绩快速增长阶段。

 油企加大资本开支，油服行业复苏明显。 ①2016 年以来，原油市场供应总体偏紧，年均原油供需缺口为 6860.12 万吨。 近期，沙特阿美石油公司被袭，地缘政治紧张导致油价风险溢价提升；同时， 美国页岩油企业债务和现金流问题不断地恶化，北美原油供应将趋紧。2019 年以来，以美联储为代表的各国央行停止缩表并且降息，对油价形成较好支持。

②随着油价重心逐步上移，油气行业整体回暖，国内外油气市场投资需求回升； Spears&Associates 预测 2019 年全球上游油气勘探开发投资将恢复到 4720 亿美元，同比增长 16%。 ③能源安全战略背景下，2019 年国内油服市场约 3500 亿元。8 月中纪委巡视 “三桶油”，提出把方向、管大局、保落实不够到位，预计未来三桶油还将持 续深入扩大油气勘探开发投资，特别是页岩气、致密砂岩气等“非常规油气”。

 受益国内页岩气大开发机遇，公司实现全国多项新突破。 ①美国页岩气开发改变世界能源格局，将迎来压裂设备更新周期。2018 年， 美国页岩气产量为 6122.26 亿立方米，同比增长 19.81%。美国页岩气经过 10 多年的快速发展，相关压裂设备更新需求超 512 亿元。 ②受益于页岩气大开发，压裂设备需求旺盛。2018 年，中国页岩气产量为 108.81 亿立方米，同比增长 21.08%，占天然气产量比重 6.74%，同比增长 0.66pct。根据《页岩气发展规划（2016-2020 年）》，当完成 2020 年页岩气产 量 300 亿立方米的目标时，增量压裂设备市场空间为 196 亿元；当完成 2030 年 1000 亿立方米的目标时，增量压裂设备市场空间为 910 亿元。 ③宏华电驱压裂弯道超车，2019 年上半年实现 3.19 亿元收入。国内压裂设备 已实现国产化，四机厂和杰瑞引领常规压裂设备发展，电驱压裂只有杰瑞和宏 华有成熟产品。随着美国压裂设备更新周期的到来，以及国内页岩气开发的高 景气，将迎来快速放量阶段。  钻机、零部件快速增长，工程服务量价齐升。 ①全球活跃钻机数保持在 2000 台以上，随着中国页岩气的大开发，看好亚太 地区活跃钻机数增长；国产钻机性价比高。

②公司钻机及零部件销售额增长迅速，盈利能力快速提升。公司能自行设计和 制造 1000m-12000m 钻深能力的陆地钻机；目前有近 1000 台(套)宏华钻机在 世界各地使用。2019 年上半年，公司钻机及零部件收入 17.36 亿元，同比增 长 69.83%；毛利率为 31.10%，同比增长 12.90pct。 ③公司油气工程服务量价齐升。2019 年上半年，公司油服收入 3.13 亿元，同 比增长 150.87%；钻井进尺 40,790 米，同比增长 21.91%；泵注 1,179 段， 同比增长 307.96%；钻井队伍 11 支，同比增长 10.00%；毛利率为 5.60%，同比增长 5.00pct。

 首次覆盖，给予“增持”评级。受益于全球油服行业景气度上行，美国页岩气 压裂设备迎来更新周期；考虑到国内加大勘探开发政策托底，国内页岩气压裂 设备及服务增量市场大。公司电动钻机处于全球第一阵营，电驱压裂实现弯道 超车，竞争优势明显，预计公司业绩将持续快速增长。预计公司 2019-2021 年净利润分别为 1.65 亿元、3.09 亿元、3.88 亿元，对应 EPS 分别为 0.03 元 /股、0.06 元/股、0.07 元/股，按照最新收盘价 0.445 港元（按照最新港元汇率 0.8981 计算，折合人民币 0.40 元），对应 PE 分别为 13、7、5 倍，首次覆盖， 给予“增持”评级。

 风险提示：国际油价大幅下跌的风险；油服行业复苏不及预期的风险；国内页 岩气等非常规油气开发不及预期；海外市场业务不达预期；订单执行不达预期； 汇率波动对公司业绩的不确定性影响。