八方股份：电踏车龙头供应商 全球布局增长动力强劲

一、电踏车电机及套件全球化供应商

八方股份是我国电踏车(也称电动助力自行车)电机及配套电气系统的龙头供应商，目前产品主要包括有轮毂电机、中置电机，以及仪表、控制器、锂电池(Pack)等多种配套产品。2018年，公司电踏车电机销量92万个，其中48万台销往欧洲，在欧美市场占有率接近30%。2003年成立至今，公司依靠轮毂电机、中置电机产品，在电踏车赛道上稳步发展，海外业务保持在40%以上。公司已在全球市场与博世、雅马哈、博泽、禧玛诺等世界一流公司展开竞争。

日欧电踏车潮流风起，国内厂商跃跃欲试。欧洲电踏车渗透率(占全部自行车销量比例)已经超过10%，2017年销量达到208.8万辆，同比增长25%，2018年估计销量突破250万辆;在日本，电踏车年销量已接近70万辆每年，并且在自行车整体销量下滑的同时保持了5%左右的增长。在国内，传统电动车市场下滑，而短交通概念产品(平衡车、电动滑板车)销量快速提高、高端自行车运动品牌陆续涌现;小牛电动、小米骑记、轻客等公司先后推出多款电踏车概念产品，各路厂商跃跃欲试，国内电踏车市场正在孕育。

二、全球布局增长动力强劲

公司主要产品为电踏车电机与套件、锂电池(PACK)，海外业务占比接近45%，在欧洲市场占有率超过30%。公司海外电机业务中，近八成海外销售在欧洲市场。2018年公司进入日本市场，同时成为美国共享电动车JUMP产品供应商。随着下游客户“一站式”需求提升，公司套件、锂电池配套业务也开始爆发式增长。目前，公司已在荷兰、美国、波兰等地区设立子公司，已具备完善全球销售体系。与国际一线厂商相比，公司产品丰富、技术扎实且灵活性高，能够更好的为客户提供定制化服务。公司在全球市场份额正在不断提高。

受益全球市场、扩充业务门类，公司进入高速成长期。在标准体系完善的日欧市场，电踏车保持了20%左右的增速，北美、国内市场也在孕育爆发。电踏车产品属中高端消费品，下游市场爆发同时价格依然稳中有升。2018年，公司出口欧洲的中高端产品中置电机达到11万台，相比2016年增长182%，单价也有所提高，带动公司业绩快速增长。与此同时，客户“一站式”需求下，公司套件、锂电池配套业务也带动公司产品门类日益丰富。随着全球市场增长与公司自身业务拓展，公司有望进入一轮高速成长期。

三、盈利预测与评级

我们预计2019-2021年公司归母净利润可实现3.38、4.52、5.78亿元，对应当前股价PE分别为34、25、20倍。考虑到公司下游市场未来几年的高速增长，公司净利润有望保持年均30%以上的增长，结合公司产品行业属性，给予公司2020年业绩30倍估值，目标价112.9元，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示。欧洲反倾销贸易政策恶化;公司日本市场开拓进度不及预期;传统电动车零部件供应商切入竞争;公司募投项目产能利用不及预期。