贝达药业：浪潮翻涌创新筑辉煌 从一到多梯队已就绪

原标题：贝达药业：浪潮翻涌创新筑辉煌 从一到多梯队已就绪

埃克替尼身经百战，三代新药蓄势待发。埃克替尼作为公司唯一的营收来源，多年给公司提供了稳定现金流。即使面对2017年齐鲁的吉非替尼仿制药上市销售、阿斯利康在“4+7”带量采购大幅降价，埃克替尼的销量增速依然不降反升。埃克替尼有优秀的临床数据背书，并不断拓展用药范围，有望成

为脑转移患者的首选治疗方案。布局术后辅助治疗，将TKI从肿瘤晚期治疗提早至中早期，进一步拓宽用药空间。埃克替尼较三代药经济性更高，且亚洲人群服用三代药奥希替尼相较其他EGFR-TKI，OS指标没有明显获益，也降低了埃克替尼所受的冲击。埃克替尼2018年销售额达到12.08亿元(+17.8%)，销售峰值有望超30亿元，支撑160亿市值。同时，为了应对一代药耐药问题，公司布局了可用于T790M突变的三代药D-0316，销售峰值有望超7.5亿元，支撑35亿市值。目前临床通常采用的“1+3”治疗方案，有望为公司产品支撑业绩空间。

贝达逐步转型BigPharma，后续梯队动力充足。公司后续管线梯队已形成，我们预计未来两年每年有望上市2-3个产品。预计2020年新上市产品：恩沙替尼、帕妥木单抗、MIL60。

恩沙替尼：II线疗法纳入优先审评上市在即，I线疗法国际多中心试验进展顺利，有望成为公司第一个全球化产品，国内销售峰值有望达近10亿元，支撑49亿市值。

MIL60：引进贝伐珠单抗生物类似药，国内仅原研上市，MIL60争夺安维汀国内数十亿市场空间，销售峰值有望超10亿元，支撑47亿市值。

帕妥木单抗：成立合资公司引进帕妥木单抗，销售峰值有望超8.5亿元，支撑39亿市值。

预计2021年新上市产品：CM082(Vorolanib)、D-0316。

CM082：青出于蓝，疗效及安全性均优于同类产品;积极探索与PD-1单抗的药物联用，未来有望持续拓展适应症;有望成为首个wAMD口服药物;销售峰值有望超13亿元，支撑近60亿市值。

盈利预测与评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为15.89亿元、20.85亿元、27.12亿元，同比增长29.8%、31.2%、30.1%;归母净利润分别为2.46亿元、3.33亿元、4.46亿元，同比增长47.4%、35.2%、34.0%;EPS分别为0.61元、0.83元、1.11元;对应PE分别为109倍、80倍、60倍。

我们对各品种的DCF估值加和，预计2020年公司合理市值约373.06亿元，对应目前市值还有约40%以上增长空间。公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。