央行报告：逆周期调节力度重回加强防止通胀预期发散

　　原标题：央行报告：逆周期调节力度重回“加强”，防止通胀预期发散

中国人民银行

　　11月16日，中国人民银行发布《2019年第三季度货币政策执行报告》，在给出下一阶段货币政策思路的同时，还回应了市场关切的通胀上升、中国央行资产负债表减少等热点问题。

　　逆周期调节力度重回“加强”

　　与二季度货币政策执行报告相比，央行在最新的报告中调整了对“逆周期调节”力度的表述，

　　从此前的“适时适度进行逆周期调节”调整至“加强逆周期调节”。

　　此外，今年第一和第二季度的货币政策报告中均表示，“把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌”，而最新报告中谈及下一阶段货币政策思路时，

　　“闸门”并未现身

　　中金公司此前曾在报告中指出，货币政策执行报告是否有“闸门”，其取向完全不同。有“闸门”往往意味着货币政策不会太松，甚至有些时候是偏紧的。而没有“闸门”则意味着货币政策相对偏宽松。

　　央行在展望下一阶段货币政策时，央行延续了此前易纲在9月新闻发布会上的表述，报告称，货币政策保持定力，主动维护好我国在主要经济体中少数实行常态货币政策国家的地位，增强调控前瞻性、 针对性和有效性，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，精准把握好调控的度，加强预期引导，警惕通胀预期发散。继续平衡好总量和结构之间的关系，从供需两端夯实疏通货币政策传导的微观基础， 缓解局部性社会信用收缩压力。

　　防止通胀预期发散

　　随着CPI在10月冲高至3.8%，央行在下一阶段货币政策中强调，要“防止通胀预期发散”。

　　同时，央行还专门以专栏的形式全面看待CPI与PPI走势。2019年以来，CPI由年初不到 2%的水平逐步走高至10月份的3.8%，PPI从4月份0.9%的年内高点逐步下探至10月份的-1.6%

　　对于CPI的同比涨幅走高，央行认为结构性特征明显，要警惕通货膨胀预期发散。2019 年以来单月CPI同比涨幅有所走高主要受食品价格尤其是猪肉价格较快上涨所拉动，关系到居民“菜篮子”消费成本，须引起重视并妥善应对。

　　谈及PPI 低位运行，央行表示，随着这通常反映工业需求偏弱，但近几个月PPI同比降幅扩大主要是受基数效应影响，并不意味着存在显著的工业品通缩压力。

　　央行强调，当前，我国经济运行总体平稳，总供求大体平衡，不存在持续通胀或通缩的基础。

　　报告同时预计，进入2020 年下半年后，翘尾因素对PPI的影响将小于2019年且更加稳定，CPI受食品价格上涨的冲击将逐步消退，两者间的差距有望趋于收窄。 下一阶段，稳健的货币政策保持松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，稳定经济主体的通胀预期，促进总体物价水平保持在合理区间运行。

　　积极推动包商银行改革重组

　　央行通过最新的货币政策执行报告向市场传递了包商银行接管托管工作。

　　央行透露，第一阶段大额债权收购与转让工作顺利完成，第二阶段清产核资工作已基本完成，在此基础上，第三阶段市场化改革重组工作正在推进。包商银行正常经营，未出现客户挤兑等群体性事件。

　　央行表示，总体看，果断实施接管发挥了及时“止血”作用，制止了金融违法违规行为，遏制住风险扩散。以收购承接方式处 置包商银行风险，既最大限度保护了客户合法权益，又依法依规打破 了刚性兑付，实现对部分机构的激进行为纠偏，进而强化市场纪律， 促进了金融市场的合理信用分层。

　　同时，中国人民银行果断通过多种方式向市场投放流动性，建立了防范中小银行流动性风险的“四道防线”，通过货币政策操作及时稳定了市场信心，有效遏制了包商银行风险向其他中小银行蔓延，对保持货币、票据、债券等金融市场平稳运行发挥了重要作用。

　　央行表示，下一步将将会同有关部门继续完善包商银行改革重组方案，积极推动包商银行改革重组。同时，抓紧补齐监管制度短板，加强中小银行股东管理和公司治理，推动中小银行健康发展。

　　与美联储不同，中国央行扩表是“收紧”，缩表是“放松”

　　针对，央行还专门通过专栏“正确看待央行资产负债表规模变化”给出了解释。

　　央行强调，当前，中国仍实施常态货币政策，法定准备金率是使用的主要政策工具之一。虽然中国人民银行资产规模增长放缓甚至可能下降，但降准放松了流动性约束，增大了货币创造能力， 与国外央行量化宽松结束后一度进行的“缩表”有本质区别。因此，不能简单套 用国际经验通过央行资产负债表规模来判断货币政策取向，短期要看超额准备金率的变化，长期关键要看法定准备金率对银行货币创造能力约束的变化。

　　专栏称，美联储扩表是放松，缩表是收紧，而现阶段中国人民银行扩表是“收紧”，缩表是“放松”。

　　央行并称，近期中国人民银行资产负债表环比收缩主要出现在降准的当月或次月。但长期看，下调法定准备金率的货币政策操作放松了银行贷款创造存款行为的流动性约束，在信用收缩的背景下起到了对冲作用，使货币条件总体保持稳定。

　　通过MPA考核等方式推动银行更多运用LPR

　　央行在三季度货币政策执行报告中全面总结了LPR改革以来的效果。

　　报告称，随着LPR （贷款市场报价利率）改革效果的逐步显现，市场利率向贷款利率的传导效率提升，带动企业贷款利率下降，9 月份新发放企业贷款利率较 2018 年高点下降 0.36个百分点，初步体现了以市场化改革的方式降低贷款实际利率的政策效果。

　　8 月 20 日首次发布了新的 LPR，至10月21日第三次发布新的 LPR，1 年期LPR 已较同期限贷款基准利率低了15个基点，5 年期 LPR 较同期限贷款基准利 率低了 5 个基点。

　　随着央行月初下调MLF利率，市场预期11月20日第四次发布的新的LPR报价降进一步下调。

　　央行表示，下一步将继续做好LPR报价和运用工作，引导和督促金融机构合理定价，进一步打破贷款利率隐性下限，疏通市场利率向贷款利率的传导渠道，并抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案。同时，维护好存款市场竞争秩序，保持银行负债端成本基本稳定。

　　在下一阶段货币政策思路中，央行表示，将通过 MPA 考核等方式推动银行更多运用 LPR，坚决打破银行通过协同行为设定贷款利率隐性下限。

责任编辑：刘万里 SF014