熊锦秋：港交所提议收购伦交所并非因为逃难

　　原标题：港交所提议收购伦交所并非因为逃难

　　证券时报

　　港交所绝不是一个逃难者，而是致力于体制机制创新的价值创造者，其向伦交所发出收购要约，是其实力的彰显。

　　熊锦秋

　　9月11日，香港交易所向伦交所集团董事会提议并购伦交所，9月13日，伦交所董事会声明一致拒绝港交所的收购提议。

　　伦交所拒绝港交所的第一个理由，是两者对待伦交所收购路孚特的观点不同。路孚特是全球最大的金融市场数据和基础设施供应商之一，伦交所把此作为战略、财务转型的交易；而港交所认为，只有伦交所否决或终止收购路孚特，才会收购伦交所。笔者认为，伦交所处于收购与被收购的利益选择，两个收购消息先后公布都让伦交所股价暴涨，就看哪个利益更大。

　　第二个理由，两者合并将受到许多金融监管机构以及政府实体的全面审查，包括美国的外国投资委员会程序以及意大利的“黄金权力”机制等。事实上，伦交所是2007年由伦交所与意大利证券交易所Borsa Italiana合并而成，笔者认为当前国际形势比较微妙，这方面不确定性较大。

　　第三个理由是伦交所认为港交所出价过低，笔者认为这方面通过几轮博弈还是容易达成妥协。

　　第四个理由是伦交所指出，其重视与上交所的合作关系，这是其首选的、直接的渠道。笔者认为，若港交所成功收购伦交所，也不会影响伦交所与上交所在沪伦通等方面的合作，目前港交所与上交所本就存在合作机制，三者相互合作并非相互排斥、非此即彼的关系，而应可进一步全面强化。

　　交易所之间合并纵横，提升自己的市场竞争地位，这个再自然不过。事实上，2012年港交所就完成对伦敦金属交易所的收购，应该说这方面港交所有成功经验，提出收购伦交所也绝非心血来潮。正如港交所行政总裁李小加在网志中所称，不尝试，就绝对不可能成功。

　　今年上半年香港形势较为动荡，港股走势比较低迷，目前IPO定价相比半年前平均降幅达到30%~40%，8月港股IPO仅有一宗。在此情况下港交所向伦交所提出收购要约，被英国《金融时报》一篇专栏文章奚落为“香港的动荡局势意味着港交所看起来更像个逃难者……其对伦交所的收购邀约没有吸引力”。

　　笔者认为，香港局势稳定对其国际金融中心的地位有直接影响。但无论如何，港股的市场地位，今后一段时期沪深交易所或无法取代，这不仅是因为香港有中央政府一贯支持，而且港股经过多年发展，市场机制相对更为完善。比如做空机制让一些股票可以单日基本归零，这能敦促上市公司、控制人尽职尽责。

　　上半年港股市场发行人都不愿低价发股，但从投资者这个角度来看，却是绝佳的投资机会。相比美欧、日本等成熟市场，港股平均市盈率估值处于最低，甚至比上交所还低，投资性价比极高。

　　此前港股市场存在老千股这个顽疾，去年港交所通过修改《上市规则》，禁止具有高度摊薄效应的供股等集资活动，且所有公开发售须取得少数股东批准，此后老千股土壤基本被铲除。

　　港交所背靠内地这棵大树好乘凉，不仅半数上市公司来自内地，而且内地港股通投资者数千亿元资金南下，填补港股这个价值洼地，笔者对港交所未来的发展充满信心。在融资者与投资者之间，一个能让投资者处于较为有利地位的市场，绝对会受到投资者青睐，投资与融资更容易形成一个良性循环。

　　当然，正因为港股做空机制完善，一旦股价暴跌归零，如何确认上市公司及其董监高、或者空方等造假责任，让港股通投资者能得到应有赔偿，目前笔者似乎没有找到这方面的机制，这个或需未雨绸缪、提前建设。

　　香港被称为东方明珠，东西方文化在此交融，港股体制既吸收了西方股市的成功经验，同时也富含中国人的智慧、有自己鲜明特色。港交所绝不是一个逃难者，而是致力于体制机制创新的价值创造者，其向伦交所发出收购要约，是其实力的彰显，值得点赞。

　　（作者系资本市场资深研究人士）

责任编辑：张国帅