透视江苏租赁：股价波动背后遭遇“成长的烦恼”

　　原标题：透视江苏租赁：股价波动背后遭遇“成长的烦恼”

　　本报记者 石健 北京报道

　　“盈利能力位居行业前列”，在刚刚发布的江苏租赁（600901.SH）年中报中，给出了这样的盈利的定义。

　　根据年报显示，江苏租赁上半年实现营业收入14.23亿元，同比增长20.21%；归属于上市公司股东的净利润7.86亿元，同比增长22.29%。与此同时，截至报告期末，江苏租赁负债总额533.8949亿元，比上年末增加53.7752亿元，增幅为11.20%。

　　除此之外，自2018年2月上市以来，仅一年半时间，江苏租赁股价多次跌破发行价。对此，江苏租赁副总裁周柏青在接受《中国经营报》记者采访时表示，“外部机构在考察江苏租赁时，多与银行业进行比较，但是对于租赁行业而言，市盈率远高于银行业。”Wind数据显示，银行业平均市盈率为6.55，租赁业平均市盈率为8.95，江苏租赁的市盈率为12.63。

　　诉讼解决风险资产回收

　　根据天眼查平台显示，江苏租赁的大股东为持股21.43%的江苏交通控股有限公司，南京银行股份有限公司、江苏扬子大桥股份有限公司、江苏广靖锡澄高速公路有限责任公司、国际金融公司等公司分别持有一定比例股份，与此同时，法巴租赁集团股份有限公司持有5.11%股份。对此，周柏青介绍说，“江苏租赁2007年开始引入外部股东，目前股权结构是国有相对控股，还有两家外资股东。股东在公司治理、国际租赁经验借鉴等方面对公司长远发展发挥重要作用。”

　　在谈到公司近年的业务转型，周柏青表示，在“转型+增长”战略指引下，江苏租赁当前聚焦服务中小微企业，目前小微客户占比高达95%以上。“从今年上半年数据看，公司小微客户合同数达5100多笔，平均合同金额约300万元。”

　　据了解，业务转向诸多细分领域，也是江苏租赁分散风险的方法。目前江苏租赁已经在新能源、高端设备、农业机械、信息技术、汽车金融等新兴行业建立先发优势。报告期内，江苏租赁转型类业务投放合同数占总投放合同数的98.28%；投放金额占总投放金额的55.93%，较去年提高了21.75个百分点。

　　周柏青表示，当前公司业务转型更加强调厂商合作，2018年公司与全球400多家厂商、经销商开展合作。 “与龙头厂商合作，一方面龙头厂商的客户总体资质较好，另一方面设备比较保值、流通性好，处置也相对容易。”

　　不过，记者在调查中注意到，虽然江苏租赁集合中下游企业，形成一定的产业闭环。但是受到市场等因素影响，中小企业抵御风险能力较弱，故而出现逾期等情况，江苏租赁只能通过诉讼予以解决。

　　根据天眼查平台显示，江苏租赁曾因融资租赁合同纠纷而起诉他人公司的诉讼案件为275件，曾因融资租赁合同纠纷起诉他人或者公司的诉讼案件为55件。此外，诉讼信息显示，江苏租赁还存在抵押合同、委托合同、保证合同和借款合同等方面的合同纠纷。

　　关于诉讼情况，周柏青表示，一是服务中小微企业，本身就是风险经营能力的体现；二是及时通过诉讼来解决风险资产回收，从而实现公司较低的不良率。

　　同时，江苏租赁还伴随着负债结构比例同比扩增的情况。根据2018年半年报显示，江苏租赁负债结构中，有息债务达405.36亿元，占比高达87.43%。上半年公司借款及拆入资金减少，应付债券增幅较大。而在2019年同期，江苏租赁负债继续走高。截至报告期末，公司总资产规模645.89亿元，比上年末增加55.59亿元，增幅为9.42%；负债总额533.89亿元，比上年末增加53.78亿元，增幅为11.20%。

　　此外，江苏租赁在应收融资租赁款余额、不良率等方面数据均存在上升的趋势。2018年年报显示，报告期末，公司应收融资租赁款净额为559.80亿元，比上年末增加83.27亿元，增幅为17.47%，占资产总额比重为94.83%。报告期末，公司不良融资租赁款余额为 4.59亿元，比上年末增加 4441.36 万元，增幅为10.71%，不良融资租赁资产率为0.79%。而根据2019年半年报显示，江苏租赁应收融资租赁款余额625亿元，比上年末增加46亿元，增幅为7.99%，其中不良应收融资租赁款余额5亿元，不良融资租赁资产率0.84%。融资租赁资产拨备率3.44%，拨备覆盖率408.30%。

　　对于公司风险数据的提高，周柏青认为，租赁行业本身就是经营风险的行业。“就监管来看，要求资本充足率要达到8%，杠杆不超过12.5倍。而江苏租赁资本充足率已经达16%左右。”从半年报的数据来看，公司0.84%的不良率，处于业内平均水平。

　　内外部因素导致股价波动

　　值得注意的是，江苏租赁2018年2月上市至今，江苏租赁仅涨停过一次。上市后，股价多次跌破发行价，自2019年8月1日至今，江苏租赁股价仍然持续在发行价以下。根据之前江苏租赁披露的招股书显示，“公司股票自挂牌上市之日起三年内，除因不可抗力等因素导致的股价下跌外，若出现股票收盘价连续20 个交易日低于上一年度末经审计每股净资产的情形时（若该期间公司如有派息、送股、资本公积金转增股本、配股等除权除息事项，则股票收盘价将进行相应调整），且同时满足监管机构对于增持或回购公司股份等行为的规定，公司及公司控股股东、董事、高级管理人员将采取稳定股价措施，并履行相应的信息披露义务。”

　　对于股价波动，周柏青表示，“股价波动受到多方面影响，一方面是受外部市场及整体大环境影响，而另一方面则受行业归属划分影响。由于业内金融租赁公司主板上市仅江苏租赁一家，所以外部机构往往和银行业放在一起比较，但是对于租赁行业而言，市盈率远高于银行业。”

　　根据同花顺一组数据显示，贵阳银行、民生银行、华夏银行和北京银行的市盈率分别为4.89、4.95、5.23和5.40。目前江苏租赁的市盈率为12.63，高于银行业。但是，根据有关资料显示，港股上市的中飞租赁、环球医疗、融众租赁和中银航空市盈率分别为8.77、9.84、-1.49和8.73。在同业中，江苏租赁的市盈率还是高于同业水平。

　　北京德恒律师事务所律师褚立事表示，股票在跌破发行价格的时候，公司的形象会受到一定的影响。“股票也会因此被看空，股票的价格有可能会持续性的下降。如果公司的高管持股股票的价格波动性也会影响到高管的浮动财富，如果公司的股票在二级市场上面表现不好那么也将会影响到公司的形象，进而直接影响公司的二次增发以及债券的发行。”

　　虽然股价破发的影响是连锁性的，但是褚立事认为，从长期来看股票的涨跌最终都是由公司内在的价值来决定的，“如果公司的经营业绩持续性的向好，公司的内在价值就会持续性的上升，那么股价也就会上涨，反之可能会持续下跌，直到破产清算。

　　此外，记者还注意到，上市初的招股书中披露了江苏租赁存在11项风险。而截至2018年年末，江苏租赁仍然存在三项风险。一是融资租赁资产质量下降的风险，若出现资金市场流动性收紧、宏观经济增速放缓等导致承租人还款能力下降的情形，公司融资租赁资产质量可能出现下降，进而对公司的经营业绩、财务状况产生不良影响；二是利率波动影响公司盈利水平的风险，利率价格传导存在时滞。利率市场化背景下，若市场利率快速上扬，融资成本激增，公司在短时间内难以转移上升的资金成本，自身盈利水平将受到不利影响，影响经营业绩；三是期限错配产生的流动性风险。公司有息负债的期限一般在一年以内，而融资租赁项目的存续期一般在三年以上，资产与负债间存在一定的期限错配。对此，2019年半年报中表示，“目前公司已通过资本市场筹措中长期资金、合理安排租金计划等方式改善资金期限结构，但仍要时刻关注因期限错配带来的流动性风险。”

　　“对于上述存在的风险，周柏青在接受采访时说，“一方面通过多年的资金积累，授信充足。目前1350亿授信仅使用340多亿。同时，适当进行短期融资，也能降低成本。另一方面通过发金融债、资产证券化等形式进行中长期资金匹配，优化结构，控制流动性风险。”

责任编辑：张恒