曲美家居:并购费用短期拖累,股权激励彰显长期信心

　　并购、汇兑等费用较大计提导致Q4业绩亏损。

　　公司此次业绩预告公告,表示,公司2018年业绩预亏主要有两方面原因:一方面,公司2018年完成对挪威EkornesASA公司的并购,与并购相关的费用约31300至33000万,其中:(1)与并购贷款相关的利息费用13000万元左右;(2)受汇率影响产生的费用预计6800-8500万;(3)并购财务顾问费、律师费、评估费等各类中介费用8000万左右;(4)资产评估增值摊销费用3500万左右。其次,2018年公司直营业务受到加速开店与装修停业影响,净利润下滑:(1)公司北京市场2018年直营店数量净增长7家,截止2018年末北京直营店达到21家,导致店面租金、人员工资等运营成本快速增长;(2)公司与京东合作打造曲美京东生活馆,导致北京北五环旗舰店装修期闭店135天,收入大幅减少。

　　推出限制性股权激励,未来增长再启航。

　　公司此次同时公告,公司推出限制性股权激励计划,拟向激励对象授予415.40万股限制性股票,约占本计划草案公告时公司股本总额49,135.00万股的0.85%。本次计划激励对象52人包括公司董事和高级管理人员、公司部分中层管理人员、公司核心技术(业务)骨干等。

　　此次限制性股票的授予价格为每股3.42元,公司层面业绩考核要求,本计划授予的限制性股票的解除限售考核年度为2019-2021年三个会计年度,每个会计年度考核一次,2019-2021年业绩要求以2018年公司国内主体营业收入及经营性净利润为基数,三年收入和利润分别增长15%、30%、45%,每年分别同比增长15%、13%、8%。

　　假设公司2019年3月之前授予限制性股票,则2019-2022年分别摊销费用530万、363万、172万和24万,合计1091万元。

　　曲美+Ekornes协同效应发挥,双赢发展可期

　　Ekornes销售模式是将产品销售给各地零售商,再由各地非关联方零售商将产品销售给终端客户。标的公司主要销售区域包括欧洲、北美、大洋洲和亚洲地区,拥有超过4000个销售网点。其中Streesless品牌销量遍布全球40多个国家,拥有超过3500个销售网点。曲美现有业务与Ekornes在产品、渠道、互联网技术等方面深度融合,一方面,Ekornes是历史悠久的全球家居企业,收购Ekornes符合曲美家居的全球化战略,是曲美家居全球化布局中至关重要的第一步;另一方面,通过本次收购,曲美将大幅提升在家居领域的业务规模,进一步丰富产品类型和品牌矩阵,极大拓展市场覆盖范围,未来Ekornes将作为公司家居生态体系中重要的一环,引领公司在躺椅领域业务的发展。

　　投资建议:

　　根据公司的年度业绩预告,我们调整公司的盈利预测,我们预计曲美家居2018-2019年公司营业收入分别为22.69亿元、26.17亿元,同比分别增长8.21%、15.33%;归母净利润分别为-0.66亿元、2.65亿元,对应2019年PE为13x,估值安全边际明显,维持“买入”评级。

　　风险因素:房地产销售大幅下滑;行业竞争大幅加剧。