天风证券：2018年平安银行不良偏离度改善超预期

　　平安银行：不良偏离度改善超预期 ROE提升可期

　　证券时报网

　　事件：1月3日，平安银行公布 18 年业绩快报。18 年实现营收 1167 亿，同比增10.3%；实现归属母公司股东净利润 248.18 亿，同比增 7.0%。

　　点评：收入端持续改善，4 季度贷款增长较快。4Q18 单季实现营收、净利润分别同比增 15.8%、8.1%，均较 3 季度进一步提升。营收环比增长 2.1%，收入端改善持续。18 年总资产增 5.3%，贷款增17.2%，4 季度新增贷款 755 亿，增长持续较快；4 季度存款环比下降 0.3%，主要是企业存款环比下降 2.7%，或与对公贷款减退力度较大有关。

　　不良出清基本完成，拨备压力大幅缓解。三季度末，不良贷款偏离度 119%，18 年末下降至 97%，此前一直被市场诟病的不良认定情况在 18 年大幅趋严。由于过往数年信贷结构的大幅调整以及大力度的不良处置，18 年末不良率 1.70%，环比上升 7BP，3Q18 关注贷款率环比下降 34BP 至 3.07%，目前对公存量不良出清基本完成，逾期 90天以上贷款占比 1.70%，较年初下降 73BP。

　　考虑到近两年零售贷款占比持续提升（18 年末零售贷款占比达到 57.8%），零售资产质量较稳定（3Q18 零售贷款不良率 1.05%，环比平稳），预计19 年资产质量有望继续改善，缓解近几年较大的拨备压力，带来业绩弹性，提升ROE。

　　零售转型战略成效显著，仍有较大增长潜力。零售客户数、零售 AUM 均有较快增长。零售业务营收与利润占比亦提升较快，3Q18 分别为 51%和 68%。未来零售转型仍有较大空间：（1）受益于平安集团业务整合，平安信托财富管理业务无偿转入平安银行，预计 19 年开始，私行业务有望大幅增长（目前私行客户 2.6 万户，门槛 AUM 600 万，私行管理规模约 2000 亿；招行为 7.2 万户，AUM 高达 2 万亿）。（2）零售业务规模，尤其是 AUM 与招行仍相聚甚远，提升空间较大（1H18 平安零售客户数 0.77 亿户，AUM1.2 万亿；1H18 招行零售客户数 1.2 亿户，AUM6.6 万亿）。依托平安集团客户及流量入口，充分拥抱 Fintech 的大趋势，有望成长为智能化零售银行龙头。

　　投资建议：不良出清基本完成，业绩弹性或增强。18年业绩符合预期。三季度平安银行营收已出现明显改善，3Q18 PPOP 同比增速 4.2% （1H18 为-1.2%）。在 19 年经济下行压力加大之下，我们维持公司 19/20 年盈利增速 11.8%/20.9%。考虑平安银行零售转型成效明显且增长潜力较大；资产质量或持续改善；业绩弹性在增强，未来ROE有望提升，给予公司 1.1 倍19年PB目标估值，对应15.85元/股，维持买入评级。

责任编辑：张译文