博杰电子冲刺IPO 欲上市纾解营运压力

　　博杰电子冲刺IPO 欲上市纾解营运压力

　　董曙光

　　近日，主营工业自动化设备与配件的珠海博杰电子股份有限公司（以下简称“博杰电子”）向证监会提交了首发上市材料。

　　《中国经营报》记者从招股书中了解到，报告期内（2015年～2018年6月30日）博杰电子业绩波动较大、“造血能力”不足、财务风险偏大等财务异常问题。针对上述疑问，截至发稿，本报记者未获得博杰电子相关回复。不过，其董秘办人士向记者表示，因目前公司处于上市“静默期”，相关问题不便答复。

　　业绩波动较大且异于同行

　　博杰电子主营业务为工业自动化设备与配件的研发、生产、销售。上游行业主要是工控类组件、电子元器件、气动元器件、金属和非金属材料、机加工件等；下游行业主要包括消费电子行业、汽车电子、医疗电子、工业电子等行业。

　　公司称，目前主要客户为世界500强企业，包括苹果、微软、思科、谷歌、亚马逊和戴尔等全球著名高科技公司，以及鸿海集团、广达集团、仁宝集团和纬创资通等全球著名电子产品智能制造商。

　　据招股书合并报表披露的财务数据显示，2015年～2018年6月30日，博杰电子实现营业收入为3.94亿元、3.91亿元、4.82亿元和2.87亿元；净利润为0.24亿元、0.78亿元、0.43亿元、0.46亿元；经营性净现金流为-0.04亿元、1.02亿元、0.74亿元和-0.04亿元。

　　可以看出，报告期内博杰电子营收及净利润的数据存在波动，同时其营收、净利润、经营性现金流增速明显背离。2016年，该公司营业收入同比下降，而同期净利润和经营性净现金流却同比上升；2017年，公司营收同比上升，而净利润和经营性净现金流同比下降。

　　博杰电子的业绩表现与同行业上市公司存在较大差异。记者查询发现，2015年～2017年，同行业可比上市公司（长园集团、塞腾股份、精测电子、长川科技）营收及净利润均逐年增长。

　　对于业绩的波动，博杰电子在招股书中进行了相应的解释，公司净利润出现较大波动是因为，报告期内，受股份支付、人工成本、研发投入及外汇汇率等因素影响，公司期间费用有较大幅度增长。而对于营收波动的原因公司并未披露。

　　记者注意到，报告期内博杰电子期间费用分别为1.31亿元、1.01亿元、1.91亿元和0.88亿元，占同期营业收入比重为33.37%、25.87%、39.69%和30.79%。2015年～2017年其期间费用率为6.97%、12.06%、12.47%。除2015年低于同行业外，2016年和2017年其期间费用率均高于同行业平均值近2个百分点。

　　受上述业绩波动影响，博杰电子净利润率的表现也极不稳定。2015年～2018年6月30日，其净利润率分别为6.16%、20.07%、8.88%和16.04%。2016年比2015年增加了近14个百分点，2017年同比下降了约12个百分点。

　　记者据公开信息查询并测算发现，2015年～2017年，博杰电子上述同行业可比上市公司净利润率平均值分别为20.34%、18.64%和19.29%。可见，相比于同行业博杰电子净利润率波动较大，且该效益指标除2016年与同行业比较接近，其余年份都远低于同行业平均值。

　　其毛利率方面的表现也较为异常。据招股书披露，报告期内博杰电子的综合毛利率分别为45.74%、49.62%、51.02%、49.83%，2015年～2017年毛利率呈逐年稳步上升的趋势，最近一期略有下降。2015年～2017年，同行业可比上市公司平均值高于博杰电子，但呈逐年下降趋势。数据显示，2015年～2017年同行业毛利率分别为54.05%、52.93%和51.30%。

　　博杰电子认为，公司和同行业公司同属于自动化设备企业，但由于定制化特点，各家公司具体产品规格、型号、功能和应用场景差异较大，且面对的客户存在差异，因此毛利率水平并不完全可比。具体到业务细分领域、下游客户群体与长园集团的智能工厂装备板块业务以及赛腾股份较为相似，毛利率水平也最为接近。

　　“造血”不足

　　据上述财务数据显示，2018年上半年，博杰电子实现的经营成果净利润水平甚至与2016年全年相当，约是2015年的2倍左右。不过，2015年及最近一期的经营性净现金流量都为负数。

　　另外，三年及一期，该公司共实现净利润约1.91亿元，经营性净现金流约为1.68亿元，经营活动现金流与净利润的比值为87.96%。各期其经营活动现金流与净利润的具体比值分别为-16.21%、130.52%、172.29%和-8.98%。

　　“可以看出的是，该公司造血能力或存在不足，利润结构质量难言乐观。”业内财会人士向记者分析认为，这种情况或与企业激进的赊销策略及逐年增长的存货密切相关。

　　招股书信息显示，报告期内公司应收账款余额分别为1.68亿元、1.44亿元、1.30亿元及1.91亿元，应收账款的规模较大，占资产总额的比重分别为62.60%、39.62%、32.15%及37.50%。应收账款余额从2015年期末的1.68亿元下降到2017年期末的1.30亿元，而到了2018年6月30日期末应收账款增至1.91亿元。2015年和2018年上半年期末，应收账款余额占当期营收比重分别高达42.64%和66.55%。而存货账面余额分别为0.56亿元、0.77亿元、1.08亿元和1.35亿元，占资产总额的比例分别为20.87%、21.22%、26.76%及26.61%。这表明，应收账款和存货占用博杰电子较大额度的营运资金。

　　博杰电子表示，2015年经营性现金流为负。一方面是因为当年度公司业务规模扩张明显，导致下半年公司购买商品、接受劳务支付的现金增长迅速；另一方面，2015年度，苹果指定成都市鹰诺实业有限公司、深圳市智立方自动化设备有限公司向公司采购自动化测试设备，该类客户对公司的货款支付进度直接受到苹果公司的款项支付进度影响；当年末，因苹果公司对供应链管控流程发生变化，货款审批流程延长，导致上述公司未及时付款，公司对上述公司的应收账款期末逾期近7300万元，应收账款规模增长明显，经营性资金占用较大。2016 年度，该款项已全部收回。

　　2017年度，公司经营活动产生的现金流量净额高于同期净利润，主要是由于实施股权激励公司当期确认股份支付费用2465.06 万元；汇率下降确认汇兑损失等原因确认财务费用623.86万元。不过，对于最近一期经营性现金流为何为负，公司未予解释。

　　财务风险偏大

　　值得注意的是，博杰电子报告期内的净现金流堪忧，三年及一期，净现金流仅约为800万元。具体数据显示，2015年～2018年上半年，其净现金流分别为-0.40亿元、0.82亿元、0.08亿元和-0.42亿元。另外，2015年，博杰电子的经营、投资、筹资净现金流均为负数，而最近一期投资及经营净现金流为负，仅筹资净现金流为0.21亿元。

　　“可见，其存在一定的财务风险。”上述业内人士表示。

　　此外，记者发现，报告期内博杰电子投资净现金流一直为负数，意味着其投资规模处于流出状态，其一直在对内或对外进行规模投资扩张。从其构成上看，投资流出主要用于购建固定资产、无形资产和其他长期投资资产。而投资活动需要其自身经营活动“造血”，以及它的融资能力来支撑。不过，博杰电子的融资能力也较弱。报告期内其融资净现金流仅为-0.22亿元、0.05亿元、-0.44亿元和0.21亿元。从构成上看，融资流入主要是依靠借款，而它吸收投资的能力较弱；融资流出主要用于偿还债务，分配股利、利润或偿付利息。

　　证券分析人士认为，在这种情况下，其经营和融资创造现金的能力难以为投资活动提供现金支持，资金链发生断裂的风险较大。可以看出，博杰电子在2015年及2018年上半年均面临此种困境。

　　据招股书信息显示，从2014年6月23日至2018年6月21日，博杰电子存在24项来自关联方担保融资，以缓解资金需求，其担保主要内容为向银行抵押融资，共涉及金额约2.65亿元。其中，18项已经履行完毕，金额为1.99亿元；剩余6项正在履行，涉及金额0.66亿元。

　　除上述外，值得一提的是，报告期各期末博杰电子存货余额逐年递增，从2015年期末的0.53亿元增至2018年6月30日的1.31亿元，其存货周转率从2015年的4.14次下降到2018年6月30日只有1.23次。截止到记者发稿，博杰电子未对此作出回复。

责任编辑：张国帅