50家企业抢滩中国版"纳斯达克" 市值是首要上市门槛

　　50家企业抢滩中国版“纳斯达克” 市值是首要上市门槛

　　■见习记者 麻晓超

　　11月以来，科创板“热”在政府与民间两界愈燃愈烈。

　　设立科创板的决策层级之高，试点注册制对中国资本市场的历史意义之深，以及当前中国经济所处拐点之关键，决定了这轮改革的目标与决心，远高于当年的新三板和无疾而终的战略新兴板。

　　上交所就科创板事项征求意见近日才刚刚开始，市场上对科创板的各种猜想早已多到难以完全统计。作为科创板政策的主要直接受益市场主体之一，以及为监管层献计献策的主要智库，券商们对于科创板的猜想尤其受到关注。

　　据《华夏时报》记者不完全统计，截至11月29日，券商在市场上发布了近百篇涉及科创板的研报，其中包含预测性内容的研报已近10篇，被一些市场声音认为可能诞生首批上市企业的券商推荐名单上，已有超过50家公司的身影。

　　目标行业参考三大文件

　　我国经济正处于新、旧动能转换的关键时期，促进创新与产业升级被认为是当前的首要工作之一，满足科创企业，尤其是处于起步阶段的科创企业的融资需求，是其中的重要一环。在以银行贷款为代表的间接融资方式难以满足科创企业需求的情况下，扩大直接融资市场对于科创企业的支持尤为重要，这被市场认为是科创板的主要任务。

　　那么问题来了，什么样的科创企业可以登上科创板，或者说，科创板在目标行业上会是什么样的？

　　据《华夏时报》记者不完全统计，截至11月29日，券商们大多认为，可以在三大文件的基础上进行预测。它们分别是2015年的《上海“四新”经济重点领域发展导向（2015版）》、2016年的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、2018年的《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》。

　　三大文件中涉及的目标行业重合度较高的包括生物医药、互联网、大数据、云计算、人工智能、集成电路。

　　平安证券在一篇研报中称，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》对于预测科创板的目标行业有一定的前瞻性，该文件主要提及的行业包括新一代信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源汽车、新能源、节能环保、数字创意等战略性新兴产业。

　　川财证券则预测，科创板在目标行业上偏向TMT、医药、新材料等高新技术产业，其中集成电路、人工智能等有望受到重点关注。

　　今年出台的有关CDR的行业布局，也对预测科创板的目标行业有参考价值。根据证监会相关文件，这些行业包括互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等。

　　总部位于南方的一家券商人士向《华夏时报》记者表示，除了“十三五”和CDR涉及的目标行业，上海早年“四新经济概念”相关文件涉及的目标行业也具有很高的参考价值。

　　2013年，上海率先提出“四新经济概念”（新技术、新产业、新业态、新模式）；2015年，《上海“四新”经济重点领域发展导向（2015版）》出台，对“四新经济概念”进行了细化：根据《浦东时报》当年的报道，其共涵盖了网络视听、互联网教育、工业软件、知识产权保护、新型节能环保服务、再制造等41个领域。

　　市值为核心指标

　　国内资本市场的近30年发展中，多层次市场的建设不断加深，目前已构成由场内市场的主板、中小板、创业板，以及场外市场的新三板、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场的多种层次。

　　科创板将采用何种形式的上市要求以实现差异化、多层次呢？据《华夏时报》记者不完全统计，截至11月29日，券商们大多认同将市值作为衡量在科创板上市的企业的一个核心标准，但在其他方面，意见也有所分化。

　　比如，总部位于北京的一家券商人士向《华夏时报》记者预测，科创板对上市标准的要求应该是介于战略新兴板与新三板之间，即低于前者、高于后者，这样才有可能支持到那些初创型科创企业。

　　不过，中信建设证券在一份研报中认为，科创板的定位应该是低于主板、高于创业板。

　　鉴于战略新兴板当年对标的正是创业板，中信建设证券的预测意味着，科创板对上市标准的定位相当于高于战略新兴板。

　　联讯证券也认为，战略新兴板的上市标准偏低，科创板上市标准将高于战略新兴板；在科创板上市的企业，应该是已跨越创业阶段、具有一定规模的新兴产业企业和创新型企业。

　　战略新兴板当年在上市门槛上设置了四套评判标准，第一种是市值（2亿）+净利润（两年累计1000万/一年500万）+收入（5000万），第二种是市值（10亿）+经营性现金流（3年累计2000万）+ 收入（1亿），第三种是市值（15 亿）+ 收入（1亿），第四种是市值（30 亿）+股东权益（2 亿）+ 总资产（3 亿）。新三板在上市门槛上除了要求存续满2年外，无其他硬性财务指标。

　　在具体指标方面，中信建设证券认为，“市值＋净利润＋收入”的标准最有可能。

　　联讯证券在研报中预测，标准一，盈利规模尚可的科创企业，可以设立总市值至少20亿元、最近两年盈利和超过1亿元的标准；标准二，对于盈利规模一般的科创企业，可以设立市值至少50亿元、最近3年累计经营活动现金流2亿元以上的标准。

　　平安证券认为，科创板应该会以市值为核心，并对企业营业收入、净利润、经营活动产生的现金流量净额等财务指标设置一定的配套要求；在具体的规模要求上，很可能会结合当前后备企业的现行状况进行相应调整。

　　在首批上市企业方面，有市场声音认为，大概率会从各个券商的储备公司中产生。据《华夏时报》记者不完全统计，川财证券、中信建设证券、安信证券等券商在研报中推荐的企业已超过50家。

　　其他潜在制度创新

　　科创板被市场寄予厚望的原因，除了它在融资服务上将补齐目前我国资本市场的一些短板，还在于随它而来的潜在制度创新，给市场带去的深远影响。

　　比如注册制。监管部门已明确科创板将试行注册制。通常意义下的注册制意味着，审核机关将只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断，从而尽可能地避免核准制下上市门槛高、耗时长久等诸多问题。

　　不过，市场相当一部分声音预期，科创板开板初期，不太可能实施彻底的注册制。同时，注册制也不意味着不审核。

　　恒大研究院在研报中指出，美国注册制具体分为预先登记、豁免登记、州立层面注册制三种；其中，豁免登记可分为发行豁免、双重豁免、永久豁免；州立层面注册制可分为通知注册、协调注册、资质注册。

　　“值得注意的是，注册制并不代表满足法律规定的企业必然可以上市，主要原因在于认定信息披露完全的主观性。美国证券交易监督委员会（SEC）依然有权就企业上市提问，企业需回答所有问题方可被认定为信息完全披露，否则其上市流程将被无限期拖延。法制完备，严惩欺诈是注册制推行的前提。”恒大研究院称。

　　除了“不完全彻底”的注册制，券商们对新发行定价机制、同股不同权在科创板上实施也充满期待。

　　一家大型国资券商人士向《华夏时报》记者表示，科创板在企业上市定价方面会不会突破目前A股的定价机制限制，会不会试行T+0交易，会不会放开涨跌停，都不是没有可能的事。

　　此外，中金公司在一份研报中预测，同股不同权要求有望放开，这将为可能的国内“独角兽”企业上市及海外中资股回归提供便利。中信建设预测，独角兽企业有望采用CDR方式在科创板上市。

　　声 音

　　如是金融研究院总裁助理、投行部总监、首席资本研究员张奥平：

　　目前的新三板对于科创板来说有部分借鉴意义，最重要的借鉴意义在于两点：

　　第一，上市制度虽然实行注册制，但不能没有门槛。新三板市场前期企业批量挂牌，造成市场企业“鱼龙混杂”，这样的后果便是不具备资本化能力的挂牌企业“无人问津”，无法实现在资本市场上交易、融资发展。从而造成市场发展的恶性循环。

　　第二，投资者准入门槛不宜过高。新三板市场因设有500万元的个人投资者准入门槛，造成市场整体缺乏交易、流动性。但是，前期也不能没有个人投资者准入门槛，个人投资者门槛设置在50万元-100万元较为适宜。

　　洞见资本投研总监石先佐:

　　科创板的建立是解决资本市场的供给问题，将代表中国未来的新科技、新模式的科技创新企业留在国内，这不仅可以促进国内创新和技术进步，还将进一步优化国内资本市场的整体结构，同时还可以让国内的投资人享受到企业成长的红利。第一批上科创板的企业可以参照中国智能制造2025计划中的“新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械”等十个重点领域。

　　上市条件方面，结合我国转型发展方向、科技创新企业发展现状、科创板可持续发展三个维度，建议突出“科创”属性，适当降低目前的盈利稳定性和连续性，可以采用市值/收入门槛（参照战略新兴板标准）。如：总市值50亿元以上，最近一年营收超过总市值的10%，最近3年经营活动产生现金流净额为正。

　　武汉中证通投资顾问公司

　　首席分析师丁炳良：

　　科创板是资本市场的转折点，科创板推出是国家的意志，首先，要建立一个大的蓄水池，使得整个市场比较繁荣，通过科创板可能会带动市场，意义非常重大；其次，市场交易形式会有变化，打造中国版的纳斯达克，未来投资的结构和制度的改变都会慢慢显现，这个对于资本市场有很大的意义。第三，科创板也是重视科技的体现，对于科技公司非常有利，给予了他们一个大的发展机遇。

责任编辑：张国帅