共同基金的美国经验

　　共同基金的美国经验

　　“你有什么样的投资目标，就有什么样的投资基金适应你。”

　　文/《财经国家周刊》记者 宋怡青

　　来源：财经国家周刊

　　作为全球规模最大、发展最为全面的基金市场，美国基金行业的一举一动都受到全球投资者的关注。

　　美国的共同基金（Mutual Fund）相当于中国的公募基金。1924年，波士顿诞生了第一个具有现代证券投资基金面貌的“马萨诸塞投资信托基金”(Massachusetts Investment Trust)，这被视为美国共同基金的起步。该基金成立的第一年只有200名投资者，总资产不足 40 万美元。

　　在过去的90多年里，美国共同基金取得了爆发式发展。根据美国投资公司协会（ICI）发布的《2018年美国基金业年鉴》(2018 Investment Company Fact Book)，截至2017年底，美国共同基金以18.7万亿美元（不含ETF)的规模位居全球第一。同期中国公募基金的规模为11.6万亿元人民币。

　　如今，在金融创新活跃的美国资本市场中，共同基金依然保持着强大的竞争力，成为投资者首选的理财工具。ICI数据显示，截至2017年末，个人投资者持有美国共同基金的占比高达九成，其中每6个美国人中就有1人参与了共同基金的投资。共同基金总规模中仅10%由机构投资者持有。

　　中国公募基金发展20年来，在不少方面借鉴了美国共同基金的经验。目前，中国的证券市场已经开始新一轮开放，公募基金的发展也迎来了新机遇。接下来的路如何走？美国共同基金的发展历程，或许仍能给我们带来一些启示。

　　养老金支柱

　　共同基金在美国养老金市场中扮演着重要角色。ICI在2017年年中的统计显示，92%的共同基金持有家庭表示，养老储蓄是他们的财务目标之一，而75%表示养老储蓄是他们的首要财务目标。

　　美国的养老金主要分为两部分，一部分为个人退休账户（IRA），另一部分为雇主缴纳的固定养老账户（DC）。ICI数据显示，截至2017年年底，IRA账户中持有共同基金的比例达到47%，DC计划持有共同基金的比例超过59%，合计持有8.8万亿美元的共同基金，占美国退休金市场的31%。

　　加州大学伯克利分校经济学教授Daniel D. Chevro表示，美国人口老龄化与共同基金的发展是相辅相成的，二者有着天然的契合。

　　首先，“婴儿潮”一代在2011年开始达到了退休年龄。退休者所需要的金融产品从追求收益和财富积累，转为保证本金和强调安全。基金管理人针对这类需求，加大了共同基金的风险管理和产品创新，开发了很多针对养老的产品。共同基金借助退休潮，资产管理规模出现了巨大增长。

　　其次，共同基金提供每日报价和产品之间的转换权。退休者可以从一只基金转移到另一只基金。他们或根据自己的年龄、财富和风险承受能力，选择适合自己的产品；或根据市场状况的变化调整自己的投资。

　　再次，共同基金在为投资者提供教育材料、信息资源和资产分配服务等方面有丰富的经验。这使得参与者可以跟踪他们的投资，了解自己养老金管理的绩效。

　　Daniel D. Chevro认为，从上世纪90年代开始，美国退休金在共同基金总额中的占比就逐年增加。随着时间发展，退休金市场对共同基金行业日益重要，它是共同基金行业资产及收益获得可持续发展的关键，共同基金甚至已经形成了以退休金为导向的行业发展趋势。

　　可以预见，养老金市场的发展也将为我国基金业的成长带来最具潜力的增长及创新机会。根据世界银行的测算，到2030年，中国养老基金的资产将会达到1.8万亿美元。

　　市场细分化

　　“在美国，你有什么样的投资目标，就有什么样的投资基金适应你。”Daniel D. Chevro说，投资者可以根据其投资目标和风险偏好，在近万只共同基金中选择。

　　共同基金最初只有股票型和混合型两种基金，随着客户需求的增加，出现公司型基金、基金、期货基金、期权基金、对冲基金、套利基金等各种形态，总量超过了1万只，可投资的领域也越来越细分。

　　ICI的数据显示，美国市场有超过1000只细分市场的专项基金。这些基金收益丰厚，对应的是风险等级也更高。

　　美国共同基金九成被家庭或个人投资者持有。并且这一趋势越来越显著，近10年来美国家庭或者个人对基金产品的投入则呈现持续净流入状态。

　　Daniel D. Chevro认为，不同类型、不同投资对象、不同收益与风险组合的共同基金充分满足了不同投资者的需求。

　　他表示，基金公司根据不同的投资需求开发并推出不同的产品，因此基金公司的产品定位的过程实际上也是基金公司产品销售定位的过程。这需要基金公司确定标准，对整体市场进行细分，然后评估，最终确定所选择的目标市场。这个过程也成为美国金融市场不断变革和金融产品不断创新的强大推动力。

　　一位公募基金经理在接受本刊记者采访时则表示，国内公募基金目前还没有注意到细分市场的差异性，面对整个市场往往只提供一种产品，导致同类型基金产品大量涌出。这些产品难以满足各细分市场的需求。先推出的基金产品市场会稍大一些，后推出的市场会小一些。这不仅造成基金公司的资源浪费和恶性竞争，还不利于我国证券投资基金向深度和广度的发展。

　　他认为，我国基金公司应抓住当前发展的契机，趁着国内基金市场向深度和广度发展，促进品种创新，进而提高其市场竞争力。

　　国际化进程

　　随着基金创新的深入，共同基金更为注重全球化的投资需求。同样来自ICI的数据显示，美国共同基金投资于国外市场的比例不断增加。

　　Daniel D. Chevro表示，早在1940 年美国就制定了《投资公司法》，这是世界上第一部系统规范基金的立法，也为美国共同基金的发展奠定了基础。随后美国证券交易委员会颁布了一系列法律法规，对基金的发行、信息披露、定价、公司治理等方面进行了严格的管理，确保了基金投资人的权益，这也为共同基金国际化做好了制度的准备。

　　投资者的需求则是共同基金国际化的直接驱动力。由于美国金融证券市场发展成熟，获利空间有限。而上世纪末至本世纪初，一些新兴市场国家一直保持着经济高速增长的态势，许多投资者都选择共同基金作为向国外投资的一种渠道，使之成为其国际化的直接动因。

　　反观国内市场，随着我国资本市场新一轮对外开放，在未来几年内，国际化或将成为公募基金发展最为重要的机遇。

　　前述公募基金经理表示，我国的基金管理公司要真正走向国际市场，在国际市场范围内实现基金产品的创新。

　　Daniel D. Chevro也认为，随着基金国际化的发展，各国金融市场之间的相互依赖加强，市场系统风险日益加剧，这就需要一支高素质的人才队伍，运用先进的风险控制技术来规避风险、制定投资决策，从而达到优化资产组合的目的。

责任编辑：李彦丽