高瓴何以战胜厚朴成格力第一大股东？

　　在短短半年时间内，厚朴投资和高瓴资本可谓几经较量，最终，格力集团评审委员会的天平倾向了高瓴一方

　　文 |《财经》记者 杨秀红 韩舒淋

　　编辑 | 陆玲

　　持续近半年之久的格力电器控股权之争，终于初见分晓。

　　在这宗交易额近400亿元的天价股权收购案中，高瓴资本有望成为最终胜出者，而与其同时竞标的厚朴投资，可能会黯然离席。

　　10月28日晚间，格力电器发布公告称，公司控股股东格力集团函告公司，经评审委员会对参与本次公开征集的两家意向受让方进行综合评审，确定珠海明骏投资合伙企业（以下简称“珠海明骏”）为最终受让方。

　　经股权穿透可知，珠海明骏是高瓴资本旗下公司，直接参与竞标格力电器股权。

　　高瓴资本对外界的采访回答谨慎，仅透露，后续具体合作内容，还需要双方进一步协商。

　　从公告披露内容解析来看，未来高瓴资本受让格力电器股权，至少还需要三步流程，一是格力电器管理层是否最终接受珠海明骏的邀请，公告称，珠海明骏已通过受让意向书书面邀请的形式向格力电器管理层提出合作邀请；二是，双方对具体合作方案予以明确并对外披露；三是珠海明骏与格力集团正式签署《股份转让协议》。

　　就高瓴资本此次胜出的优势所在，未来股权转让的重要流程及与格力电器具体合作战略等问题，《财经》记者采访了高瓴资本相关负责人，但截至发稿，对方暂未做出回应。

　　高瓴资本未来将如何与格力电器管理层合作？格力电器在10月28日的公告中称，在竞标阶段，高瓴资本和厚朴投资均提出了维护管理层稳定的具体措施及未来与管理层合作的具体方案。在签署股权转让协议前双方将对外披露相关合作方案。

　　高瓴、厚朴、董明珠团队、珠海国资委，成为这场股权之争中的主角，如今，主角一方珠海国资委给了投资者一个初步答案。但据《财经》记者了解，在这一结果出炉前，厚朴和高瓴之间的明争暗斗却曾暗流汹涌。

　　在短短半年时间内，两大竞争者可谓几经较量，最终，格力集团评审委员会的天平倾向了高瓴资本一方。

　　“高瓴和厚朴之于董明珠，是意义不同的两家公司。从性格上来看，董明珠比较强势，厚朴一方的管理层也较为强势，两个强势的人在一起，难免不和。”一位熟悉格力电器股权转让案的知情人士对《财经》记者表示。

　　《财经》接触的多方信源大多认为，在两大竞标方之间，董明珠团队更倾向于高瓴资本。今年9月，《财经》接触的格力电器的两位中层管理者即表示：“更希望高瓴资本接手股权。”

　　“高瓴资本为了赢得这场股权之争，避免被质疑是美资背景，此次出面的投资机构，其资金来源基本上是国内比较著名的机构投资者，另外他们在试图拉上一个官方背景的资金，以加大对抗厚朴投资的阵营。”前述知情人士对《财经》记者表示。

　　今年9月，高瓴资本旗下珠海明骏的竞标资格曾屡被质疑，高瓴资本则不断澄清。

　　不见硝烟的战争，在两大资本雄厚的投资机构之间展开，最终董明珠是否会接受高瓴资本抛出的橄榄枝？答案似已隐隐浮现。

　　格力电器在公告中则表示，珠海明骏已通过受让意向书书面邀请的形式向格力电器管理层提出合作邀请，格力电器管理层是否接受该邀请以及双方最终能否就合作方案达成一致尚存在不确定性。

　　高瓴厚朴之争揭晓

　　10月28日晚间，格力电器披露公告，公司控股股东格力集团函告公司，在珠海明骏与格物厚德股权投资（珠海）合伙企业（有限合伙）与GENESIS FINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED组成的联合体（股权穿透后股东为厚朴投资）两者中，选中珠海明骏作为15%股权的受让方。

　　至此，这场从今年4月拉开的天价股权争夺战，终于在各方近6个月的较量后，迎来了初步结果：高瓴资本获胜，厚朴投资出局。

　　高瓴资本是格力电器的长期投资者之一，在参与此次股权争夺之前，高瓴资本持有格力电器的股权比例为0.72%，位列第八大股东，仅次于董明珠0.74%的持股比例。

　　如果此次股权最终花落高瓴资本，则按照新的股权结构计算，珠海明骏接手珠海国资委转让的15%股份后，将成为格力电器的新晋大股东和实际控制人。

　　对于这一结果，国泰君安家电团队认为：“高瓴成为格力电器股权转让最终受让方，有望参与格力的长期发展，进一步改善公司治理，提升经营质量，估值体系亦有望重构。”

　　天风证券家电团队也认为：“联手高瓴资本后，格力电器有望朝着更加市场化的方向发展，混改将上市公司、股东和管理层利益深度绑定，公司治理结构将更趋合理。”

　　高瓴资本由张磊于2005年创立，其定位是 “实体经济与科技企业的融合媒介”，投资覆盖TMT、生命健康、消费零售和企业服务等领域。

　　由于投资了一大批互联网领域的公司，因此外界也给高瓴资本打上了“TMT投资新贵”的标签。

　　资料显示，其此前投资的标的包括：腾讯、京东、美团点评、爱奇艺、去哪儿、滴滴、Uber、Airbnb、Traveloka、百丽国际、Peets Coffee、百济神州和药明康德等。

　　国泰君安家电团队进一步分析认为：“高瓴资本战略资源储备雄厚，有望帮助格力打造互联网基因，进行全面数字化升级。”

　　与高瓴资本不同，其此次股权之争的竞争对手厚朴投资则侧重于国企混改和投资，其曾牵头参与了包括中海油、中石化、中粮国际、中粮肉食、中国茶叶、蒙牛乳业、中国银行、建设银行等国企在内的多起投资与混改。

　　在格力电器大股东格力集团公布此次竞标结果之前，外界曾一度看好在国企混改领域有更多实战经验的厚朴投资。不过，最终，厚朴投资未能如愿。

　　资深家电行业观察人士张彦斌对《财经》记者表示，“（评审委员会）最终选择高瓴，可能有多重原因，从投资风格来看，高瓴可能更适合一些。”

　　股权转让完成后，董明珠领导的格力管理层的股权激励也有望被提上日程。

　　多家机构分析认为，此次作为国有控股企业，董明珠团队的股权激励较少，有限的激励幅度难以充分激发核心管理层的积极性。此次混改落地后，管理层利益和上市公司更加一致，激励的明显提升亦将带来管理层的长效稳定。除此之外，随着利益关系的理顺，公司会更倾向于利用多余现金进行股票回购、现金分红。而分红率的提升，将明显提升对长期资金的吸引力。

　　股权之争几起几落

　　格力电器在白色家电领域的龙头地位、高达400亿元的交易额等因素，其股权转让进程一直备受外界关注。

　　目前公布的结果，则充满戏剧性变化：此前高调宣布参与股权之争的厚朴投资落选，而很少发声的高瓴资本则成为大众视线外的“黑马”。

　　从暮春四月到八月盛夏，再到如今的十月深秋，双方在无声处进行着激烈的商业较量，其在外界看来的胜算率也是几起几落。

　　在今年4月格力电器大股东珠海国资委宣布拟进行股权转让之初，厚朴投资曾对外界高调表示，有意全部接手格力电器此次转让的15%股权，外界一度看好厚朴资本；彼时，高瓴资本则相对沉默，对格力电器的股权转让则未公开发表意见。

　　进入5月，高瓴资本和厚朴投资等25家机构出现在格力电器股权转让的投资者见面会上，欲逐鹿格力电器股权。这是高瓴资本首次在这场股权之争中现身。除这两家机构外，当日参会机构还包括百度、淡马锡、中信证券旗下的金石投资、华能信托等知名机构。

　　进入9月初，在格力电器公告中，外界才看到高瓴资本出手，与厚朴投资正面抗衡，一同竞标格力电器股权，这是这场天价收购案中仅有的两家竞标机构。

　　公告披露后，高瓴资本主导的珠海明骏受到多重质疑，如该公司股东之一高瓴天成二期基金的投资人包括格力电器的经销商、格力电器的竞争对手美的集团等，因此，其被质疑不符合竞标格力电器的条件。

　　对此，高瓴资本相关负责人回应《财经》记者时表示：“何享健和格力电器经销商在高瓴天成二期基金的投资金额约1亿元左右，公司已与相关投资人完成沟通，按照基金协议劝其退出。”

　　其还表示，“高瓴能把标书交上去，珠海国资委肯收，肯定符合要求。”

　　在上述风波平息一个月后，最终在10月底，双方的竞标结果水落石出。

　　事实上，《财经》记者获知，在9月初高瓴资本明确与厚朴投资竞争前，厚朴投资曾和格力电器管理层接触，双方曾就合作事项商谈。

　　从后续事件发展来看，双方商谈结果并不顺利。

　　前述知情人士对《财经》记者表示，为了在和厚朴投资的竞标中胜出，摆脱美资背景影响，高瓴资本此次游说了多家国内比较著名的机构投资者。

　　根据启信宝的股权穿透数据来看，珠海明骏的股东及投资人中，的确包含多家知名投资机构，如工银国际、兴业基金、华润深国投、招商基金等。

　　高瓴资本在这番激烈竞争中能够胜出，背后关键因素有哪些？

　　有业内人士称，董明珠团队有可能影响了格力集团组织的评审委员会的倾向。高瓴和厚朴之于董明珠团队，其可能扮演的角色，影响了这场股权之争的结局。

　　此前，多个信源向《财经》记者表示，董明珠应当是格力电器此次混改的关键角色，无论国有股东减持还是新股东入场，都会比较在意董明珠及现行运营团队的作用。

　　一位不愿具名的家电专业人士对《财经》记者表示：“合理推测来看，珠海国资委也会征求格力电器管理层意见，否则也不负责任；此外珠海国资委还持有约3%的股份，也要考虑保值增值。不过，董明珠和珠海国资委之间也存在长期矛盾，最终几方是如何权衡利弊的，也许只有当事人更为清楚。”

　　另一方面，张磊对外亦一再强调对企业家的尊重。在10月21日的世界互联网大会上，对于高瓴资本和企业家的关系，张磊做了一个比喻：如果企业是一艘扬帆远航的巨轮，那么高瓴作为投资方，作为资本方希望扮演好“大副”的角色，与企业家和创业者们同舟共济、坚定同行，做时间的朋友，一起不断地创造价值。

　　他称，这些年来，高瓴资本与各种行业背景的企业合作，摸索出一条重要经验，即尊重。要尊重企业家精神，尊重企业和企业家在产业变革中的主体地位。

　　高瓴和格力在产业上的协同效应也被外界看好。张彦斌对《财经》记者表示，相比美的、海尔这两家家电龙头企业，格力电器至少有两大短板，一是互联网化，二是国际化，这也是其未来业绩增长的空间。高瓴资本的互联网基因和海外市场开拓能力，则成为较为突出的优势。

　　首先，高瓴投资的互联网企业比较多。格力过去是相对传统的企业，在互联网化方面相比美的、海尔迟缓很多，高瓴进驻格力，有望给格力带来互联网化改造，前者的一些互联网思维或者经验可以传导或者引入（格力）。

　　其次，格力海外营收占比目前只有百分之十几，美的、海尔都有40%左右的，以此对标格力，后者至少还有百分之二三十的增长空间。高瓴在海外市场可以有很多与格力协作的空间。比如高瓴之前帮助美团和韩国同类企业交流学习，帮助腾讯在印尼和当地媒体集团的合作，作为资本来讲来利用全球资源进行协作，这都有助于弥补格力短板。

　　多家机构发布的研报亦认为，高瓴资本在互联网和消费零售领域布局广泛，有望为格力带来协同和互补效应，帮助公司在新零售时代更好的扩展渠道，完善公司多元化布局。

责任编辑：霍琦