安本标准投资姚鸿耀：为什么现在是A股投资好时机？

　　新浪财经讯  10月18日消息，安本标准投资董事兼中国股票投资主管姚鸿耀在中国国际对冲基金年会表示，国际指数在A股的配置非常低，和中国现在作为第二大经济体不匹配，这意味着未来MSCI国际指数在中国的配置会逐步加大。

　　对海外投资者来说，A股市场表现和全球市场的关联度不高。MSCI对比中国A股的关联度只有0.4，对港股的关联度只有0.7，关联度都非常低，能够提供风险分散和回报的分散。

　　从估值角度来看，横向来讲，A股的市盈率大概是14倍，现在还是处于平均线的下面，所以从估值的角度来讲，市场还是有吸引力的。

　　从长期来讲，长期大消费升级还是非常受到关注。

　　以下是全文：

　　安本标准投资姚鸿耀：海外视角下的中国A股投资！

　　2019年10月17-18日，由私募排排网主办，华泰证券、华泰期货、南方基金联合主办，香港东英投资管理有限公司协办，深圳市私募基金协会和泉州海丝基金小镇特别支持，上海交通大学上海高级金融学院学术支持的首届中国国际对冲基金年会在深圳星河丽思卡尔顿酒店隆重开幕。

　　本届年会以“开放互融，共启对冲基金全球化新时代”为主题，汇集诸多国际知名对冲基金管理人与国内优秀对冲基金管理人，通过主题演讲、圆桌对话等多样形式搭建对话合作交流平台，分享对冲基金投资经验与智慧，深度解读国内外对冲基金发展的最新趋势，促进对冲基金行业的创新发展。

　　在本次年会上，安本标准投资董事兼中国股票投资主管姚鸿耀先生发表了以《China A-Shares：A different point of view》为主题的精彩演讲。

　　（安本标准投资董事兼中国股票投资主管姚鸿耀）

　　以下为演讲节选

　　大家早上好。

　　我代表安本标准中国股票团队，感谢私募排排网和各位主办单位颁这个奖项给我们，这是对海外投资者在A股市场的能力非常重要的认可，我也非常感谢大家，感谢各位老师百忙之中抽空参加这个会议。本人是新加坡人，尽量说慢一点，如果讲得不好，请大家多多指教。

　　成也萧何、败也萧何。以往中国经济中的箫何是谁呢？我先卖一个关子。今天想跟大家分享的主题是“海外视角下的中国A股”，这是我在亚太区介绍A股基金或者是A股市场的一个延续。今天在这里分享这个延续，假如说你不是一个中国人，而是一个海外投资者，以这样的眼光来看中国，会怎么看？

　　为什么要分享海外对A股的看法？我们觉得国际投资者将会是一个主流，或者是未来A股市场走势非常重要的趋势，所以我们也希望大家了解这个趋势会带来的变化。

　　我的主题分为三个小的话题：第一，为什么考虑A股投资？第二，建议改为“什么是安本标准的A股投资逻辑？”第三，为什么现在是A股投资的好机遇、好机会？

　　一、为什么考虑A股投资？

　　一般我在国外都会指出这个问答题，也希望大家能够参与问答，我会给您四个大中华包括A股的公司，这些都是非常大的盘，请问哪一家累计三年的表现是最优越的？阿里巴巴、佛山海天调味料、国旅、腾讯？请大家分别举手。

　　美国很多人都会选佛山海天酱油，欧洲很多人选国旅，很少人选阿里巴巴和腾讯。答案其实是国旅，累计下来的三年表现是接近268%的回报率。

　　这个问答的重点是，大多数外国人已经在中国市场上有相当多的投资，可是这类型的投资往往是境外的，中概股的投资，很多是阿里巴巴、腾讯，很多人都不知道什么是国旅，很多人都不知道什么是海天。所以很多国外的投资者，在这方面的认知还是非常低，而且对A股的配置也非常低。因此这个问答题就显示出很多人不了解A股市场，假如说你是国际投资者，很多人是不认识A股市场上的股票的，而且A股股票不需要是科技股，跟消费相关的公司表现也是非常优越的。

　　当然A股市场的宽度、深度都比港股、美国中概股要来得大，而且涵盖A股市场也比较多，不同的行业、不同的板块，跟内需相关的公司也比较多。境外，尤其是美国上市的中概股，新兴市场或者是新兴产业、科技股可能会占多数。从股数和市值的角度来看，A股的深度和宽度都是比较优越的。所以如果你是一个国际投资者，就应该考虑A股市场。

　　以往以出口导向的经济已经转型了，十年前的农业和建筑业占了大头，现在的经济动力已经转向内需。所以灰色部分，也就是服务业在日渐提升在GDP中的占有率。为什么会这样？就是因为90、80后的人口结构有点不一样，消费结构也不一样，消费习惯跟以往也有很大的区别。未来的十多年，中产阶级的升级还是会继续增大。最近也有一些改革，城市户口改革意味着国家城市化在进行中，现在城市化的比率是60%，未来政府目标是想接近成熟国家的80%，城市化率对带动中产阶级的升级和加大是有很大帮助的。

　　跟以前韩国的发展趋势是一样的，以前韩国也是通过了城市化来推动整个经济，现在中国所采取的举措，也是类似于韩国20年前的发展方式。另外比较注重的是高档消费人群，从2017年的6千万人口，到2025年高档消费人群会达到1亿以上，这也是非常重要的趋势，也是因为城市化，因为工资的提高带动了中产阶级的扩大，还有大消费的升级。

　　为什么要考虑A股市场？A股市场比较深，而且它跟国外的指数重叠性比较低。只有两家在其他的指数中有重叠，所以如果你是一个国际投资者，如果你已经买了大中华的基金，所持有的公司可能已经在其他基金里面也覆盖了。如果你也买了新兴市场，也买了除日本之外的亚太市场，你也买了阿里巴巴或者是腾讯这样的公司。可是A股的重叠性很低，这对国际投资者来说是很大的吸引力。

　　而且A股市场，在近年来已经跑赢了世界各地，主要原因是2018年整个市场的气氛太过悲观，我们是面对国际投资者，境外也有A股基金，规模是非常大的 。所以我们面对的国际投资者，在今年和去年年尾在A股上加了很多仓。

　　另外一个吸引力，对海外投资者来说，A股市场表现和全球市场的关联度不高。MSCI对比中国A股的关联度只有0.4，对港股的关联度只有0.7，关联度都非常低，能够提供风险分散和回报的分散。

　　国际指数在A股的配置非常低，和中国现在作为第二大经济体不匹配，这意味着未来MSCI国际指数在中国的配置会逐步加大。全球新兴市场A股的配置已经加到了3.4%，这个加A股的步伐，比起在其他市场所看到的、所经历过的步伐还要来得快，台湾花了十年时间，MSCI才把它的股票加入了全球的新兴市场。现在A股的加速，加在国际指数的步伐上更加快，我们觉得未来步伐会越发加速。

　　二、什么是安本标准的A股投资逻辑？

　　安本标准在上海设立了全资子公司-安本标准投资管理（上海）有限公司，2018年的时候发行了第一只A股基金，主要是复制刚才所提取的海外的这一只A股基金。我们的投资逻辑是：专注于质量，公司质量的筛选，不论公司的股票多便宜，质量很差，我们也不会考虑这家公司，所以最重要的考虑是公司质量。

　　质量包括四个环节：一是护城河有多宽，另外是可以加大护城河吗？或者是护城河未来会不会变得很狭窄？所以公司的经营模式是很重要的；第二点是执行能力，管理层以往的记录和以往的表现；第三，希望公司拥有非常健全的财务报表，负债率不能太高；第四是ESG，在海外投资者来说，环境保护、社会贡献、公司治理，这三个环节是非常重要的。如果一家公司的诚信方面有问题，对整个质量是打很高的负分的，我们就不会考虑这家公司，因为公司的管理不够规范。

　　这是我们在中国市场这么多年来最折腾的事情，找到一家优秀的公司，A股市场在慢慢改善，但是地雷还是很多。我们的团队大中华研究的成员总共14位，有些是在新加坡，有些在香港，也有一些在上海，是以行业方式来分配工作覆盖的任务，有些人覆盖工业，有些人覆盖消费，以这样的形式来分配工作。

　　整个投资流程非常简单：第一是用量化的方式筛选公司，有一个软件帮助我们筛选，从质量角度是达到我们标准的，可能是ROE、可能是利润率、可能是毛利率、也有可能是现金流。都是以量化的方式筛选，筛选之后，我们在A股市场有20年的时间，也见过500多家公司，也可以筛选出来。最后是在质量的范畴中，盯得比较紧的公司只有100多家，最后通过尽调，只选几十家，是优中选优的概念。拜访的次数去年大概80家，每年平均都是100家左右，5年已经超过了500次的拜访。

　　谈一下ESG，我们作为一个比较庞大的基金经理，有一个比较大的优势，我们持有公司的股数比较少，这也意味着股权在个股的比例是非常高的。往往是政府排在前面，前五大的股东就是我们了。我们在影响管理层方面是有很大帮助的，首先董事长想见我们，因为我们是大股东；其次，我们以书面的形式反馈给管理层的时候，所能得到的反馈会比较有优势，因为我们是大小股东，虽然是小股东，可是我们是大小股东。所以我们在投入一家公司的时候，想帮助这家公司提升他的估值，提升他的议价能力，通过ESG的方式，也可以说是教育这些公司怎么提高他们的经营水平。这是以书面的方式得到了一些成果，有些公司拿到了我们的书信或者是正面反馈之后，提高了他们的分红比例。

　　三、Why NOW？为什么现在是A股投资的好时机？

　　从估值角度来看，横向来讲，A股的市盈率大概是14倍，现在还是处于平均线的下面，所以从估值的角度来讲，市场还是有吸引力的。

　　从长期来讲，长期大消费升级还是非常受到关注，我们也希望大家注重消费升级，当然最近也会说降级，但是整体来说还是升级的趋势比较大，从烟草、啤酒、白酒来看 ，越贵的增长率越高，烟草、白酒、啤酒都是如此。因此大消费的升级趋势还是存在的，而且还是非常长的跑道。当一个人富有了以后会考虑什么？旅游、消费升级，吃好的、喝好的，还有理财。所以我们所投的银行是跟理财相关的，或者是人寿保险，照顾下一代的方式，人寿保险也是我们看好的。最后是健康、医疗，这些都是我们注重的板块，这些都是长期的趋势。

　　所以跑道还很长，如果要切入市场，还是算早的。从盈利增长率来看，EPS的增长，A股增长率和明年大概有15%，我们也有15%到20%的盈利增长率。市盈率还是处于比较低的水平，13倍对比其他的市场不算贵的，还比MSCI要得便宜，比新兴市场的市盈率是持平的，所以现在有比较高的盈利增长率，市盈率方面却没有那么高，比其他的市场合理。

　　一个研究员显示的未来趋势，也就是中产阶级的趋势，中产阶级就是每个人日均有100块美元的消费能力，在美国、欧洲的人群是逐渐减少，可是在东南亚地区，中产阶级的人群会逐步加大，2009年的5亿到未来的30多亿，这是其他区域看不到的，其他地域也看不到这样的情况。这就是为什么推动内需的重要原因，整个人口结构有很大的转变。近期，政府也做了很多举措，来振兴经济，税务方面，帮助内需的发展。

　　总结一下：为什么考虑A股市场？深和宽，而且境外投资者还没进来。为什么选择安本标准作为你的A股投资经理？我们是非常主动的、集中度非常高的基金经理，还ESG，公司治理也是考量得非常多的公司。为什么现在投资A股？这个跑道还是很长，现在的估值还是有吸引力的。

　　前面我说到以往的箫何，中国经济的箫何是谁？以前的经济导向主要是出口，外国的需求可以说是箫何，它带动了整个中国的经济。可是败也萧何，因为如果太依靠外国，对内部的发展是会有所欠缺的，现在我们看到的是很大的变化，现在是以内需作为主导，这对贸易战是很重要的举措。政府也已经说了很多次，最重要的是靠自己，90、80后是全世界最大的群体，这是未来的最大的趋势，未来的动力，希望它不是箫何。排排网

责任编辑：常福强