私募股权是穿越周期的长期投资 ——突发疫情带来的影响及引发的思考

本文为诺亚财富旗下歌斐资产私募股权投资团队于2月14日发表的《私募股权是穿越周期的长期投资 ——突发疫情带来的影响及引发的思考》。

来 源 | 歌斐资产（ID:gopher-asset）

各位投资人，见信好！

2020年伊始，一场新型冠状病毒肺炎疫情不期而至，给全国人民的身体健康和生命安全造成直接威胁，也给中国经济，特别是中小企业的生存环境造成极大挑战，给本来就不太乐观的宏观预期，更是带来诸多不确定性。

作为国人，我们都牵挂着湖北同胞，揪心于不断新增的确诊和疑似病例，惋惜那些因此逝去的生命。也和公司一起，积极参与到抗击疫情的捐款、捐物行动当中，尽我们的一份微薄之力。

与此同时，作为投资人，歌斐私募股权团队也一直坚守着本职工作。春节期间，合伙人就致电多家被投企业创始人，了解公司状况并探讨疫情可能给企业带来的阶段性困难。二月初，合伙人正式向全体直投被投企业发出倡议书，建议在疫情不明朗期间，重点关注现金流状况，储备充足现金，抵御疫情对企业经营造成的阶段性冲击；投资团队也开始发放调查问卷，收集全体被投子基金和直投被投企业的最新情况，希望第一时间了解并评估受此次疫情的影响程度，以便能够在这个特殊时期提供我们力所能及的协助和支持。

截止2月12日，回收65份被投子基金和39份直投被投企业的反馈，回复率超75%。未来几周，我们仍会持续跟踪这些子基金和被投企业的情况，在不断提升回复率的同时，进一步细化疫情梳理的深度和精度，更加准确地掌握直接和间接被投企业的真实数据。

通过这些反馈，同时结合团队覆盖的重点行业，我们将会从消费、科技、金融和医疗四个大行业，进行一些疫情影响的简要汇总分析。总体来看，对于被投企业影响颇大的有以下几方面：

一、复工延迟所带来的直接影响：企业生产和销售大概率无法按照之前制定的年度计划进行，延迟复工以及疫情逐渐发酵期间，大部分企业经营都会出现收入下滑的趋势，而停工期间的成本支出几乎不变，最终导致全年利润率不达预期。

二、上下游辐射带来的间接影响：虽然从现有反馈中，直接和间接投资企业属地位于湖北省的占比不足1%，但因为湖北省GDP全国排名前七，省内优势产业以冶金、纺织和建材为主，而这些行业又是其他行业的重要上游产业，因此会通过上下游供应链传导，将停工和恢复期产能不足问题，辐射到周边及全国。

三、现金流的影响：因为收入减少，成本几乎不变而导致经营性现金流下降，同时融资性现金流也会因为银行不能如期办公带来转贷和续贷的阶段性困难，直接融资更是会因为此次疫情出现短期停滞状态。因此，对于固定成本（租金和人工成本）占比越大的企业，如何有效减低这些固定成本的支出、及时回收应收账款、降低不必要的运营费用、推迟固定资产的采买时间，就成为有效控制现金流的重中之重。

接下来，分具体行业看：

一、消费行业：受本次突发疫情冲击最为显著。春节假期是过往消费的大旺季，仅餐饮业在此期间就有1.5万亿的行业流水，但今年，我们却迎来餐饮头部连锁企业西贝莜面村几亿现金撑不过三个月的新闻；大街上，人流稀少，商铺大多处于关停状态，万达带头减租一个月；旅游业遭受重创，原本可以期待季节性收入增长的旅游网站，比如携程，今年在用自己的现金垫付客户的退订金额，数额高达10亿元；出行人数断崖式下跌，估计今年滴滴出行的业绩也会受到很大影响。虽然统计不完整，但凡是和线下有关的消费行业，都会受到疫情的很大影响。

但消费行业很大，细看的话，实则喜忧参半。疫情之下，一些线上化程度较强的细分行业也有受益。直营生鲜、物流配送的生活服务类APP火了，这些天马路上最多的就是叮咚的绿衣骑手。线上教育也火了，很多流量APP开机呈现各种线上教育的广告。游戏、短视频无疑更加活跃，《王者荣耀》除夕当天的收入达到20亿的历史高峰。这些利用新技术和新工具，偏线上或虚拟的商业模式在疫情的笼罩下反而有很好的增长。

但疫情终将过去，很多传统消费会迎来反弹，同时，需求的更新为供给变化带来机会，如线上化、IP化、无人化的供给改造，也会有更多投资机会涌现。我们看好电商、短视频、在线游戏、社交、VR替代的旅游、无人配送、无人机行业、同城物流。

17年前的SARS孕育了淘宝和京东的诞生，这次危机过去之后，相信我们可以发现更多具有坚实商业基本面的公司出现。

二、科技行业。整理科技类子基金的反馈，我们发现大家对于疫情的影响偏中性，此次突发事件并未改变大家对科技方向的投资节奏和热情。目前来看疫情的影响主要体现在与规模化工业生产相关的智能制造领域，同时对于技术型早期企业的现金流也会有一定影响。但是，从人类历史发展长河的角度来看，科技进步是推动人类发展的唯一动力，历次工业革命都不断提升了人类的生产力和生产效率。短期的疫情考验，不会对行业中的领先企业产生太大干扰，同时会造就基于技术驱动的新生产方式，包括云服务和无人化服务等。事实上，这个时候，或许是出手投资这些头部企业和创新场景优质公司的大好时机。

三、金融行业。作为歌斐金融生态基金的管理人，我们直接从投资的九家金融科技类的被投企业取得了及时的疫情反馈。被投企业的现金储备较为充裕，业务方面虽然会受到延迟返工因素的影响，但这些企业都具备线上业务能力，大部分企业都搭建了职场外的运营网络，员工在家同样可以完成和在职场一样的工作。部分企业还通过疫情每日报的形式，每天和我们汇报公司疫情防护和业务运营情况。

去年年中投资的福米科技，更在今年一月份创下历史运营数据新高。这也更加坚定了我们在金融科技行业，特别是对科技赋能型企业的投资方向和策略。

四、医疗行业。从二级市场医疗板块的普遍上涨可以看出，医疗可能是唯一从此次疫情中受益的行业。

我们参与投资的小药药总部就在武汉，他们是一家以西药、中药、器械为主要经营产品，以医疗机构、批发企业、零售药店为主要客户，并为客户提供SaaS、信息、物流等各项增值服务的医疗科技类企业，是中国医药商业领域少数具有全国性网络的企业之一。疫情爆发后，公司直接在第一线参与防疫医疗物资的采购和运送，数据化和智能化的手段大大提高了医疗物资的配送效率，为武汉防疫工作提供了最直接的帮助。

另一被投资企业康希诺生物，是一家已经在港交所上市的创新疫苗公司，疫情期间，积极实施开展新型冠状病毒疫苗的研发工作。拥有近2000家门店的全亿健康连锁药房，春节无休，调集库存加班加点，为各地广大顾客提供健康安全的保障等等，歌斐直接或间接投资布局的医疗医药企业在这次疫情中充分体现了自己的社会责任和社会价值。

疫情过后，我们预计国家也会加大对医疗和疾控体系的投入力度，各个医疗行业的垂直领域，如抗病毒药物、创新药和创新疫苗、分子诊断、移动影像、生命支持设备等在中长期都会受益，医疗国产化的进程将大大加快。另外，家用医疗、基层医疗、远程医疗、医疗数据化智能化和互联网化都通过此次事件为人们更加重视，将进入长期的发展轨道。基于过去多年的积累，在当下这样的特殊窗口期，我们也在考虑筹划发行专项医疗基金的可能性。

对于被投子基金和直投被投企业的疫情收集工作，每天依然在继续，投资团队的伙伴每天都在不断更新数据和资料。歌斐也会在取得更多资讯的基础上，及时向大家汇报进展。

基于目前掌握的情况来看，作为投资人，我们无需过度恐慌。被投企业经历经济周期，业绩有升有降，都是正常的，突然爆发的疫情只不过是企业成长过程中的一个坎儿。我们不必因受到疫情影响的企业出现业绩下滑而过分担心，因为疫情是短暂的，而股权投资是长期的。不断捕捉长期发展趋势中涌现的小浪潮，并在行业周期中寻找价值洼地进行资产布局，就可以投资人大概率带来不错的回报。

疫情来得突然和猛烈，但我们相信在党和政府的指导和引领下，在科学家、一线医务工作人员的不懈努力下，在全体国民自我保护意识的不断提升下，我们一定会将外部风险控制在有限范围，并最终取得胜利。也必须取得胜利！加油！

歌斐资产私募股权投资团队