原标题：大家保险集团98.78%股权转让，作价335.7亿，PB1.66，便宜还是贵？我们的研究表明……
来源：13个精算师
上周，大家保险集团
98.78%股权被公开挂牌转让
①作价335.7亿，PB1.66
真的便宜么？
②2020年业绩公布
营收897亿，净利29亿
在13家保险集团中排名如何？
③截至一季度末
持有上市公司市值超千亿
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大家保险集团引战
205亿净资产，PB1.66，买TA？
1． 大家保险集团：公开引战，必须是联合体受让！
去年2月22日，银保监会正式宣布，结束安邦集团两年接管，同时表示正积极引进战略投资者，引入社会资本，保持公司民营性质。
上周，北京金融资产交易所新增了一个挂牌项目，即，中国保险保障基金，转让其和中国石油化工集团，合计持有的大家保险集团98.78%股权事宜。
这也就意味着，大家保险集团的引战计划又进了一步，公告里面有两件事儿，需要关注：一是，此次项目的截止日期；二是，转让股权比例及价格。
①股东背景要求高、且必须是联合体！转让能否达成？
先说，挂牌交易的截止时间为8月12日，在这一个月的时间内，想要参与这一交易的，必须组成联合体，且符合监管关于股权管理的诸多规定，同时，还要缴纳50.34亿保证金。
虽然，据财新报道，目前有6家联合体在考虑竞购，其中，包括互联网巨头京东、具有地方国资背景的厦门金圆等公司。
不过，无论是从时间上，还是从股东背景要求上，甚至保证金额度上看，这一交易的达成难度还是不小。
如果，在这1个月内不能达成交易，则，后续可能会再度延长交易时间。
②注册资本203.6亿，转让98.78%股权，作价335.7亿！
再说，可能大家更关心的，这笔保险业历史以来，转让股权金额最大的交易，涉及201.12亿注册资本，作价335.7亿！
根据公告，评估机构给出的大家集团评估价值为339.84亿，评估基准日的净资产为204.91亿。
由此，我们可以算出，评估机构给出的，大家保险集团的PB为1.66！
对于一家全牌照的保险集团控股权来说，这个价格是否合理哪？
2． 上市险企PB1.39，有影响无控制权PB1.34！
我们先来看一看，三种投资情形下保险公司的股权对价~
①没有重大影响的投资！
对于不能参与或影响保险公司经营的财务投资来说，上市公司的估值可以作为一个参考。
截止今天收盘，A股的5家保险公司中，中国人寿的PB最高，达到了1.96，中国人保最低为1.23，5家公司加权平均后的PB是1.39。
1.39倍PB，应该也是这些上市险企相对比较低的估值了，毕竟在2020年末5家公司加权平均的PB还是1.83。
②有影响，但不具备实际控制权的投资！
近期，中邮“引战”友邦一度成为行业热点，6月29日，友邦保险公告称，拟通过全资子公司友邦保险公司投资120.33亿元人民币，认购中邮人寿24.99%的资后股权。
根据公告披露信息，这次友邦投资中邮人寿的对价是1.34倍PB（基于2020年末净资产）。
以上两种情况下的投资，都是投资人在没有取得保险公司控制权的情况下的估值，如果能够获得公司的控股权，那么需要付出的可就不是这个价格了。
3． 获得实际控制权的投资：PB2.4？
①恒大收购中新大东方人寿50%股权，PB2.41！
2015年11月22日，恒大集团以39.39亿元竞得中新大东方人寿保险公司50%股权，并更名为恒大人寿。
从2015年恒大人寿的年度信息披露报告中可以看到，其中的30亿元补充到恒大人寿的资本公积，2015年末，恒大人寿的净资产为32.63亿元，基于2015年末数据，恒大集团此次控股恒大人寿的对价为2.41倍投后PB。
恒大的案例已经过去了近6年，时间可能有些远了，我们再来看一下2019年君正向安达转让华泰集团股权的案例。
②2019年安达收购华泰股权，PB3.13！
2019年11月26日，君正集团发布公告，拟向安达转让所持有的华泰保险集团合计22.3568%的股份（899，120，000股）每股价格人民币12元，交易总价合计1078944万元。
基于2019年末的数据，此次安达收购君正持有的华泰集团股权给出的对价是3.13倍PB。
但是，考虑到安达君正作为华泰集团的前两个股东，此次收购的对价高也属正常，毕竟这里没有考虑到之前安达投资华泰的股权成本。
安达最终控股华泰集团的价格，应该还是要更低一些的。
4． 大家集团：1.66倍PB的对价香吗？
从上面的情况我们可以看到，投资一家保险公司需要付出多高的价格，是随着对公司的影响和贡献变化的。
从此次大家集团的招股情况来看，应该算得上是新股东收购后进行控制的情况了，如果真的是这样，1.66倍PB的价格那是真香！
毕竟，大家保险集团，旗下拥有四家子公司，涵盖财险、寿险、资管等诸多牌照。
此外，对于大家保险集团的估值，可能还要考虑，此前安邦时代拥有的各项资产现价问题。
再有，就是截至目前，大家集团的营收和盈利等经营数据情况，毕竟这也奠定了公司未来发展的可能性问题！
2
大家保险集团业绩
资产排名第5，利润排名第9
1． 大家集团2020年业绩：在13家保险集团中，地位如何？
话说，自从2018年安邦被银保监会正式接管后，甚至是，大家保险集团从2019年成立至今。
两家公司的年度报表数据，一直没有对外披露，因此，业内人士一直很关心，大家保险目前的经营情况。
今天，“13精”终于可以带大家看看了！
2020年末，大家保险集团的营收为897亿，净利润为28.97亿，总资产1.2万亿。
2021年5月末，营收为484.5亿，净利润为47.7亿，总资产1.16万亿。
这个成绩，放到13家保险集团中，是如何呢？
从上图可以看到，以2020年末的数据为例，从总资产来看，大家集团目前排名第5，规模仅次于人保集团；从净利润的角度看，大家目前排名第9，与阳光集团的盈利能力接近。
也就是说，综合体量和盈利能力来看，大家目前属于保险集团中，中等偏上的位置。
2． 减持招行6千万股，仍持有上市公司市值超千亿！
其次，大家如果比较下，大家集团5月末和上年年末，这两份数据的话会发现，净利润大幅提升，资产略有下降！
这可能与大家人寿，在上半年减持招商有关，如下图所示，一季度大家人寿减持6千万股，按照现价估算，对应市值近30亿。
对于昔日因为大手笔资本运作，备受关注和质疑的安邦来讲，其在上市公司的举牌动作不容忽视。
同时，上文我们也提到，作为承接安邦保险所有业务和部分资产的大家保险集团来讲，其估值中肯定涉及不少金融资产的确认。
从一季度末的数据看，大家保险集团，至少还持有23家上市公司的股份，且位居前十大股东之列，合计市值超千亿。
上图为其持有市值最高的5家公司，从图中可以看到，大家保险集团在这些公司持有的股权比例都不低。
而且，持股时间肯定也不短，也就是说，这些投资很有可能按照长期股权投资确认，也会对公司估值产生影响。
因此，综合目前大家保险集团的业绩，以及持有上市公司的市值，再与此前其他公司的股权转让相比，PB1.66是不是就更香了？
3
静待战投结局
揭晓最后一个迷底
1． 安邦接管的这一路，还剩一个谜底~
关于安邦集团自被接管以来的这一路经历，比如，资产处置、公司注销等，此前，我们都已经详细说过，详情请参考下列文章，点击文字即可跳转。
①再见，安邦！银保监会结束接管，兑付1.5万亿，安邦集团、安邦财险注销！
②两家险企解散！安邦集团、安邦财险，发布公告拟解散并清算！
等到此次股权转让事宜确定之后，也就意味着从安邦被接管到大家成立之后，诸多谜底都已经一一揭晓。
不过，看到这儿，大家有没有想过一个问题，那就是，自2019年成立的大家保险集团，要想达到千亿保费规模，晋身保险集团头部，要用多少年？
其实，这不仅是大家集团战投人确定后，面临的第一个定位问题，也是安邦接管时代结束后，留下的最后一个谜题了~
大家有何看法不？可以文末留言，一起讨论下啊O（∩_∩）O
2． 被延长接管的四家险企，也有不少迷！
其实，上周还有一则消息，值得关注！
那就是去年与2家券商、2家信托及1家期货公司同时被接管的四家险企，华夏人寿、天安人寿、天安财险、易安财险，在一年接管期满后，银保监会正式宣布再延长1年。
关于延长接管这件事儿，对于圈内人来讲，可能都并不意外~
毕竟，无论是从此前调整接管组名单，还是考虑4家险企与明天系背后复杂的关系，延长接管期可能都是最佳的选择。
不过，由于这四家险企，与此前被接管的安邦集团相比，还有很多不同，比如，背后股权关系的错综复杂，四家公司之间的关联交易等。
所以，他们背后也有几个谜底，只能延后揭晓了！
责任编辑：陈嘉辉
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