【原油】OPEC+减产待考察，油价或筑底震荡

内容提要

行情回顾

12月初，油价的逻辑集中于对OPEC+减产的预期，加之加拿大阿尔伯塔省减产，12月4日，美、布两油升至12月高点，WTI报53.25美元/桶；布伦特报62.08美元/桶。12月7日OPEC+达成减产120万桶/日的协议，油价短暂企稳。但沙特、美国及俄罗斯本月公布的产量数据仍继续创新高，市场焦点又重新回到对供给过剩的担忧中。加之中、美经济增长皆有放缓迹象，全球经济预期不佳，原油需求端始终疲软。油价连续三周下跌。并于12月日达到12月低点，WTI报美元/桶；布伦特报美元/桶。12月26日，美股暴涨拉动原油，WTI收涨9.59%，创三年多以来最大单日涨幅。布伦特收涨8.69%，报55.18美元/桶，两油均刷新一周新高。WTI月跌10.05%，布伦特月跌8.93%。

俄罗斯产量在12月继续增加，导致市场怀疑俄罗斯是否会遵守与OPEC达成的减产协议，需谨防俄罗斯消极减产。同时市场也对OPEC本身的承诺缺乏信心，新一轮减产协议从2019年1月1日起才生效，减产时长只有六个月，减产承诺的有效性和执行效率都有待考察，OPEC对油市的影响力也在不断下滑。美国在此时继续增产。从钻井数上看，未来可增产余地也较大。供给面偏强的局势愈演愈烈。需求端上，经济增速放缓拉低需求的情况并没有改善。基本面目前没有明显好转。在当前油价已大幅下跌的情况下，如减产协议被证实，供需情况会逐渐平衡，跌幅会得到遏制，2019年1月油价将震荡上行；如证伪，则延续震荡偏空走势。同时近期油价与与美股联动性加剧，建议关注美股日内走势，仅供参考。

期货端：12月4日，因OPEC+减产的预期，加拿大阿尔伯塔省减产，美、布两油升至12月高点，WTI报53.25美元/桶；布伦特报62.08美元/桶。但随后12月均处于供给过剩，需求不振的阴影中。沙特、美国及俄罗斯12月公布的产量数据仍在高位，供给偏强的格局并未因达成减产协议得到改善。这也导致了市场对OPEC+未来的减产执行情况存疑，同时也进一步证实了OPEC对油市的影响力在逐步下滑。12月21日当周贝克休斯钻井数增加10座，创6周以来最大增幅，提示未来美国仍有增产的意愿，使本已不振的基本面雪上加霜。美国EIA库存降幅始终不及预期，出现旺季不旺的趋势，显示需求不振。同时全球经济增速放缓，股市暴跌的情形时有发生，导致市场对原油未来的需求担忧大增。12月美联储再度加息，美元受到提振，再对油价形成打压。12月的基本面处于不断恶化的态势，油价多次暴跌。美油于12月17日、18日、20日、24日出现3.89%-7.89%的暴跌行情；布油于12月10日、18日、20日及24日出现3.02%-6.32%的暴跌行情。12月26日，圣诞节后美股暴涨拉动原油，WTI收涨9.59%，创三年多以来最大单日涨幅。布伦特收涨8.69%，报55.18美元/桶，两油均刷新一周新高。两油于12月24日达到本月低点，WTI报42.53美元/桶；布伦特报50.47美元/桶。WTI月跌10.05%，布伦特月跌8.93%。阿曼原油也于12月4日达到本月高点，报61.39美元/桶，于12月24日达到本月低点，报49.80美元/桶，整体走势于美、布两油趋同。上期所SC于12月4日达到本月高点，报439.2元/桶，于12月26日达到本月低点，报357.2元/桶，走势仍略为滞后于国际油价，且波动较大。SC于12月19日及25日出现5.40%-6.96%的暴跌行情。上期所于11月28日将交易保证金比例上调为10%，涨跌停板幅度上调为8%之后，于12月27日再度临时上调交易保证金为11%，涨跌停板幅度为9%。

    现货端：12月OPEC一揽子原油现货价跌15.78%，报53.92美元/桶。布伦特Dtd跌16.24%，报50.34美元/桶；WTI库欣交割跌13.48%，报44.61美元/桶。全球原油现货价格普跌13%以上，显示目前现货市场仍处于明显的供给过剩状态。

2. 月度市场要闻

2.1 利多

1.OPEC+达成减产120万桶/日的协议，其中OPEC将在2018年10月份的基础上减产石油80万桶/日，非OPEC成员国将减产40万桶/日，2019年1月份生效。确认在10月份石油产出的基础上减产六个月。伊朗、委内瑞拉、利比亚获得减产豁免权。OPEC提到全球经济增长面临不确定性。下一次会议将于2019年4月份在维也纳举行，届时将再次评估减产。

2.利比亚沙拉拉油田的安全护卫队威胁称要关闭这一该国境内最大油田，不过利比亚国家石油公司称，石油工人拒绝这么做。当地时间12月8日早间，利比亚石油设施卫队(PFG)在该油田发起抗议并威胁工人停止生产。外媒稍早前报道，生产活动已经停止。沙拉拉油田产量约为30万桶/日。

3.伊朗预计明年原油出口量将降至150万桶/日。伊朗石油开采下降了31万桶/日，降至301万桶/日的水平。

4.2019年俄罗斯的原油产量或降至1110万桶/日下方；俄罗斯预计将在2019年第一季度削减原油出口量和运输量，同时与2018年10月至12月相比，俄罗斯2019年1月至3月的原油出口量将下降1.1%（当前俄罗斯产量1142万桶/日，1.1%产量相当于12.562万桶/日）。

5.加拿大阿尔伯塔省下令削减32.5万桶/日的产量，以缓解加拿大能源行业危机。

6.加拿大过去两周的钻井数量从174口下跌至仅仅70口，刷新2016年6月以来新低。12月降幅创纪录新高。

7.2019年1月份北海原油产量将较前月下滑2.5%，至6月以来最低水平。12种北海原油等级的装运量将平均为每日170.8万桶，低于12月初始计划的每日175.2万桶。产量下滑部分是由于Buzzard油田的关闭。该油田从11月19日当周开始关闭，持续到12月14日，以对管道腐蚀进行维修。

8.预计伊朗从明年3月开始出口石油150万桶/日。

中国海关总署：前11个月，中国进口原油4.18亿吨，增加8.4%，进口均价为每吨3442.9元，上涨31.5%。

2.2 利空

1.美联储宣布加息25个基点至2.25%-2.5%区间，接近决策者所估计的2.5%-3.5%的中性利率底部区域，这是美联储年内的第四次加息。美联储预计明年加息次数将减少，并暗示在金融市场动荡和全球经济增长放缓的背景下，政策的紧缩周期正接近尾声。

2.美国11月非农新增就业人数不及预期，仅增加15.5万人，且非农报告显示薪资增速不及预期。

3.美国统计局：美国10月原油出口量升至232.6万桶/日。

4.11月份OPEC 15个成员国的原油日产量达到了3308万桶，比10月份平均日增4万桶。这是OPEC自2017年7月以来的最高原油日产量，当时来自刚果共和国(2018年6月才加入OPEC)的原油产量未包括在内。11月沙特产油量为1110万桶/日，供应量在1130万桶/日。

5.俄罗斯12月1-25日原油产量为1144万桶/日。俄罗斯副总理Kozak：俄罗斯起草有关长期支持原油产出的计划。

    EIA预测2019年上半年仍将延续2018年下半年以来的供给过剩。这显示EIA对于OPEC+减产的力度并不乐观，尤其美国的增量可能足以覆盖OPEC+减产的幅度。同时，2019年上半年的需求恐不见好转，需至下半年才有恢复的迹象，因此2019年下半年的供需面可能恢复紧平衡。另一种可能来自于美国在2019年上半年成功通过低油价抢占市场份额后的小幅减产。

    2018年全球原油的需求量预计为9879万桶/日，2019年为10008万桶/日。OPEC 2018年的原油需求预计为3240万桶/日，较2017年下降了110万桶/日。2019年，OPEC 原油需求预计为3140万桶/日，较2018年约下滑100万桶/日。

    12月，2018年全球经济增长的预期仍是3.7%，2019年仍是3.5%。OECD国家中：美国2018年及2019年的经济预期都不变，分别为2.9%及2.6%；欧元区也维持在2018年的1.9%及2019年1.7%；日本2018年的预期下调为1.0%，2019年不变，仍为1.1%。非OECD国家中：印度及中国2018年的增长分别维持在7.5%及6.5%，2019年维持在7.2%及6.1%；巴西保持不变，为2018年的1.1%及2019年的1.8%；俄罗斯保持不变，为2018年的1.6%及2019年的1.7%.全球经济存在下行风险，主要因为持续演进的贸易摩擦、财政紧缩及地缘危机。

5. 基本面情况

5.1 供给端

OPEC 12月预计2018年的原油供应增量为250万桶/日，较上月上调了19万桶/日。美国、加拿大、俄罗斯及哈萨克斯坦为增量的主要贡献者。非OPEC 2018年的总供应量预计将达到6003万桶/日，2019年的供应量增速预计下调8万桶/日，至216万桶/日，总供应量预计为6219万桶/日。增速放缓的原因在于加拿大阿尔伯塔省的减产及10个非OPEC将在2019年上半年联合减产。美国、巴西、俄罗斯及英国将为增速作出主要贡献。EIA预测2019年全球原油产量将增加1400万桶/日。增量主要来自于美国增产，抵消了OPEC及其他产油国的减产量。预计OPEC在2019年将减产90万桶/日。

    美国11月原油平均产量为1150万桶/日，较之10月份增加了1.5万桶/日；美国10月原油出口量升至232.6万桶/日，整体供应仍在增加。美国2018年原油平均产量为1090万桶/日，较之2017年增加150万桶/日，2019年平均产量将达1210万桶/日。11月沙特产油量为1110万桶/日，供应量在1130万桶/日，仍处于历史高位。沙特12月石油出口量可能降至770万桶/日。俄罗斯12月迄今原油产量达到1144万桶/日，创纪录新高，目前俄罗斯尚未显示明确的减产意图。伊朗目前的原油产量已低于300万桶/日，为295.4万桶/日。随着明年制裁豁免期来临，伊朗原油出口量可能比产量下降得更快。目前预计2019年3月起，伊朗石油出口量为150万桶/日，比之前预计的低于200万桶/日还要少了50万桶/日。加拿大阿尔伯塔省2019年的原油产量预计将下滑12万桶/日，至510万桶/日。

5.2 需求端

    2018年，全球原油需求增量预计为150万桶/日。OECD国家中，美洲国家因对轻油及中质柴油的需求而领跑增长。在全球及非OECD国家中，亚洲国家仍然是主要增长动力，尤其是印度、印尼、新加坡及泰国。2018年的总体需求约为9879万桶/日。2019年全球原油需求量将达到10008万桶/日，主要增量仍然来自于中国、美国及印度。2019年，OECD国家需求增量约为25万桶/日，而非OECD国家需求增量为104万桶/日。欧洲地区因英国脱欧、法国”黄背心”事件影响，局势动荡，经济预期不佳，加之11月欧洲汽车销量下滑8.1%，为连续第三个月下滑，欧洲未来原油需求恐难有提振。中国海关总署数据显示：前11个月，中国进口原油4.18亿吨，增加8.4%。但中国未来的经济增长预期放缓，汽车销量也开始下滑，未来预期增长为0，显示中国未来原油需求的增量不容乐观。

    美国汽油的裂解价差疲软显示汽油需求不振，而供给仍在增加。这或会导致未来美国汽油出口的下滑。EIA预计美国汽油的出口量在2018年11月同比可能下滑2.89万桶/日。美国的汽油需求量在2018年9月同比减少了2.6万桶/日，预计未来的汽油需求量也难有好转。2018年冬季气候较往年同期偏冷，因此取暖油需求好于往年同期，成品油的主要利润都集中在取暖油上。2018年的取暖油需求量可能达到历史同期的高点，为420万桶/日。

2018年12月，美国EIA原油库存虽然连续四周下滑，但降幅均不及预期，显示美油增产导致的过剩及整体需求疲软并未因季节性旺季而明显好转。2018年冬季气候冷于往年同期，因此美国精炼油库存较5年均值低10%。精炼油需求升至2003年1月以来的最高水平，对油价形成支撑，季节性改善了不振的需求。

2018年10月，OECD商业原油库存环比增加了7.6百万桶，已连续四个月增长，至2883百万桶。该数值较去年同期下降了41百万桶，但较5年均值高出22.5百万桶。

    EIA预计2018年全球原油库存将增加30万桶/日，2019年将增加20万桶/日。近期全球原油库存回升也导致跨期价差升水，显示当前供给偏宽松的状态。全球原油浮仓也在增加，表明现货充足，但市场购买意愿却不强；另一方面也可能是因为伊朗制裁导致该国无法公开出售原油，导致浮仓库存累库。新加坡成品油库存出现了一定的累库。主因在于越南的新炼厂开工减少了该国的汽油进口量；中国的新炼厂也导致汽油出口的增加；中国政府最近也第四次新批复了更多的出口配额给炼厂，增加了区域性供给。

5.3 机构持仓

    12月，原油净多头持仓连续三周下滑，显示投资者因当前基本面情况不佳及对未来经济预期的担忧，对原油看多情绪继续降温。

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