【股指期货年报】宏观逻辑转向 “震荡牛”有望形成|股指期货_新浪财经

　　来源：方正中期期货有限公司　

　　2019年以来，国内股市总体呈现冲高回落之后转向震荡的走势。贸易冲突、宏观经济和政策情况是影响市场的主要因素。28个申万一级行业多数上涨，尤其是防御类和电子制造类。全球主要股指均有上涨，欧美发达国家表现相对更好。债市均冲高回落，全球市场避险情绪较2018年下降。今年4月监管层对股指期货的限制放松之后，市场成交量和持仓量有明显上升，尤其是IC合约，但较2015年峰值仍有较大差距。基差方面，一季度IF和IH出现较为明显的升水之后，三大期货合约期货回落，但IF和IH在部分时间段仍有小幅升水出现，IC则持续贴水，尤其是远期合约。机制原因导致无法实现套利纠偏。IH-IC价差暂无趋势性机会，可关注贸易谈判进展和经济好转带来的阶段性回落。

　　2019年国内宏观经济呈现走弱态势，库存等短周期经济运行节奏因贸易冲突而改变。经济结构变动明显，外需受到拖累情况下内需重要性上升，但消费持续走弱，投资仍是内需的主要支撑。基建投资年初开始温和增长，地产投资的韧性超预期。名义产出因价格因素而大幅调整，实际产出温和下行。企业利润增速出现回落。预计明年通缩逻辑将弱化，库存周期则带动名义产出以及实际产出回升，房地产保持韧性，基建和外需修复。货币政策和财政政策料将继续保持宽松，我们认为2020年上半年国内宏观经济状况将有一定的改善。企业利润修复有利于市场价格的修复，汇率尚不足以直接伤害市场。但资金面也难有大幅冲击，表外收缩和监管以及IPO加速均不利于市场。总体来看，基本面仍将支持阶段性行情展开，而经济结构的调整更有利于制造业，宏观逻辑正在转向支持市场震荡走升的方向。

　　我们认为，支撑股指走势的三个基本面要素——经济、政策、流动性均出现一定变化。宏观经济年内持续走弱，但目前已经有一定企稳的征兆，暂时可不必过于悲观，这对市场有一定潜在的利多影响。政策依然维持宽松，同时货币政策进一步从中性转向偏宽松，对市场环境影响偏多。流动性环境仍然稳定，对市场影响中性。我们认为明年市场可能呈现震荡偏强的态势，因此可继续逢低布局长线配置，中短期保持高抛低吸灵活操作。关注一季度前后经济数据超预期可能带来的阶段性行情。股票现货仓位可控制在70%附近，沪指若跌至2760点附近可加仓至80%，否则应等待确认向上突破之后再加仓。期货操作上继续轻仓做多远期，价差交易可在上行过程中关注IH-IC价差回落的机会。