主要结论
4月，动力煤期货价弱势走低，刷新前期低点。受到疫情在海外持续蔓延影响，周边市场大面积下跌。原油价格下跌拖累能源化工板块，系统性风险加大煤炭市场调整压力。电煤市场处于季节性淡季，日耗低于去年同期水平，受到先进产能释放影响，3月产量维持近年来绝对高位，4月产量有望继续走高，带动上下游库存维持高位，港口库存增加明显。海外受到疫情影响，电煤需求减少，外煤价格持续下跌。
随着市场全面下挫后，全球主要经济体加快救市，降息及释放流动性加快。原油市场减产预期加快，超跌后快速反弹。煤炭期现价格在跌至蓝色区间下沿附近，政策面减产预期加快，同时，大型煤炭企业逐步稳住现货价格，底部支撑加大。
受到先进产能释放影响，煤炭产量释放加快，一季度煤炭复工加快，3月产量逐步增多，恢复到年前正常水平。原煤生产由降转升。3月生产原煤3.4亿吨，同比增长9.6%，增速由负转正，1-2月为下降6.3%，日均产量1088万吨，比1-2月增加273万吨。一季度，生产原煤8.3亿吨，同比下降0.5%。
受到全球疫情影响，对全球经济及各行各业产生重大影响，工业品指数价格承压，前期均线阻力较大。主要国家降准降息及释放流动性加快，市场处于产业需求与宏观利好的博弈，绝对价格处于低位，加大了市场的波动。
煤炭先进产能释放加快，供应偏宽松，政策有望逐步收紧供应。整体库存累积加快，主要电厂库存有所下滑，但依然处于往年同期高位水平。行业利润逐步走低，煤炭企业亏损面增大。产业政策稳定价格预期加强，部分企业减产及稳定煤炭价格，动力煤期货价格逐渐受到政策红色区间支撑，维持低位区间整理，关注区间底部支撑。
风险提示：进口政策、疫情拐点、降息、产业政策等。
一、期货市场行情回顾
4月，动力煤期货价弱势走低，刷新前期低点。受到疫情在海外持续蔓延影响，周边市场大面积下跌。原油价格下跌拖累能源化工板块，系统性风险加大煤炭市场调整压力。电煤市场处于季节性淡季，日耗低于去年同期水平，受到先进产能释放影响，3月产量维持近年来绝对高位，4月产量有望继续走高，带动上下游库存维持高位，港口库存增加明显。海外受到疫情影响，电煤需求减少，外煤价格持续下跌。
随着市场全面下挫后，全球主要经济体加快救市，降息及释放流动性加快。原油市场减产预期加快，超跌后快速反弹。煤炭期现价格在跌至蓝色区间下沿附近，政策面减产预期加快，同时，大型煤炭企业逐步稳住现货价格，底部支撑加大。
图：动力煤期货主力合约走势
数据来源：文华财经 国信期货
二、影响后期动力煤价格的主要因素分析
2.1 煤炭产量释放加快 后期产量有望收紧
受到先进产能释放影响，煤炭产量释放加快，一季度煤炭复工加快，3月产量逐步增多，恢复到年前正常水平。
原煤生产由降转升。3月生产原煤3.4亿吨，同比增长9.6%，增速由负转正，1-2月为下降6.3%，日均产量1088万吨，比1-2月增加273万吨。一季度，生产原煤8.3亿吨，同比下降0.5%。
从3月产量数据来看，维持偏高水平。从历史数据来看，维持煤炭供给侧改革以来高位，产量释放明显，受到产量加快增长影响，库存回升加快，特别是期现货价格加速下跌后，生产企业自救加快，全国12家大型无烟煤生产企业采取减产措施，联合倡议在当前产量基础上减产10%，以调整市场供需平衡。在动力煤现货价格低迷的情况下，预计企业减产加快，在4月产量继续维持高位后，5月产量有望回落，减少供应过剩压力。
图：我国原煤月度产量
数据来源：WIND 国信期货
图：我国动力煤月度产量
数据来源：WIND 国信期货
煤炭产量集中度加强。3月单月原煤产量1000万吨以上的省份有4个，合计生产原煤26336.3万吨，占全国产量的78.09%。分别为山西、内蒙古、陕西、新疆，产量分别为9479.4万吨、8906.1万吨、5710.2万吨、2240.6万吨。
从累计数据来看，1-3月产量最大的依次为山西省、内蒙古、陕西省。其中山西省累计原煤产量22285.2万吨，占全国累计产量的26.85%，同比增长1.1%；内蒙古累计原煤产量22143.7万吨，占全国累计产量的26.68%，同比下降9.1%；陕西累计原煤产量13668.1万吨，占全国累计产量的16.47%，同比增长20.5%。三省区1-3月生产原煤58097万吨，占全国原煤产量的71.45%。
图：主产地煤炭占全国产量比
数据来源：WIND 国信期货
表：主要省份煤炭产量 万吨
数据来源：煤炭资源网 国信期货
2.2 进口维持高位 后期有望收紧
受到年后港口恢复通关加快影响，一季度进口维持偏高水平。3月进口煤炭2783万吨，同比增长18.5%；一季度，进口煤炭9578万吨，同比增长28.4%。
受到国内煤炭价格维持低位影响，政策面调控预期加强，稳定煤炭价格预期加大，加上疫情影响，通关难度有所加大，在煤炭需求减少的压力下，进口数量有望回落。
图：煤炭月度进口情况
数据来源：WIND 国信期货
2.3 日耗回升较慢
3月规模以上工业增加值同比实际下降1.1%，降幅比1-2月收窄12.4个百分点。从环比看，3月规模以上工业增加值比上月增长32.13%。一季度，规模以上工业增加值同比下降8.4%。
受到企业开工加快影响，主要电厂日耗逐步回升。截止4月24日，6大发电集团日均耗煤量57.23万吨。
目前主要电厂日耗仍低于往年水平，部分行业受到疫情影响较大，目前日耗维持在55万吨附近，低于往年近20%左右。根据往年5月比4月小幅减少的规律，需求继续维持相对较低水平。
图：电厂日耗情况
数据来源：WIND 国信期货
表：动力煤分类别需求
数据来源：煤炭资源网 国信期货
电力生产降幅收窄。3月发电5525亿千瓦时，同比下降4.6%，日均发电178.2亿千瓦时。一季度，发电15822亿千瓦时，同比下降6.8%。
3月火电、水电增速下降，但降幅收窄；核电、风电、太阳能发电等新能源发电增长较快。其中，火电同比下降7.5%，水电下降5.9%，分别比1-2月收窄1.4和6.0个百分点；核电增长6.9%，风电增长18.1%，太阳能发电增长8.6%。
图：火电发电量
数据来源：WIND 国信期货
2.4 电厂库存维持较高水平 去库存较慢
截止4月24日，6大发电集团煤炭库存1633.51万吨，库存可用天数28.54天，受到需求回升影响，去库存速度加快，但库存依旧维持近年来偏高水平。
图：6大发电集团煤炭库存情况
数据来源：WIND 国信期货
图：6大发电集团煤炭库存可用天数
数据来源：WIND 国信期货
截至4月底，曹妃甸港库存为550万吨附近，秦皇岛港库存为640万吨附近，受到输入加快及去库减慢影响，库存累积加快。
图：主要港口煤炭库存
数据来源：WIND 国信期货
图：动力煤生产企业库存情况
数据来源：煤炭资源 网国信期货
受到产量释放加快影响，港口库存增速加大，下游需求相对偏弱，库存维持整体上行，且增速加快。
图：动力煤分类别库存指数
数据来源：煤炭资源网 国信期货
图：动力煤库存指数
数据来源：煤炭资源网 国信期货
2.5 期货价格升水情况
4月，期现价格快速走低，现货价格低迷，期货价格受到政策预期支撑，走势强于现货，现货处于贴水格局。受到价格政策区间预期支撑，期现价格有望止跌。
图：动力煤期现价差走势
数据来源：WIND 国信期货
三、动力煤后市分析及策略
受到全球疫情影响，对全球经济及各行各业产生重大影响，工业品指数价格承压，前期均线阻力较大。主要国家降准降息及释放流动性加快，市场处于产业需求与宏观利好的博弈，绝对价格处于低位，加大了市场的波动。
煤炭先进产能释放加快，供应偏宽松，政策有望逐步收紧供应。整体库存累积加快，主要电厂库存有所下滑，但依然处于往年同期高位水平。行业利润逐步走低，煤炭企业亏损面增大。产业政策稳定价格预期加强，部分企业减产及稳定煤炭价格，动力煤期货价格逐渐受到政策红色区间支撑，维持低位区间整理，关注区间底部支撑。
风险提示：进口政策、疫情拐点、降息、产业政策等。
国信期货 徐超
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责任编辑：宋鹏
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