主要结论
4月甲醇期货主力合约价格呈现倒“V”字走势。下旬随着第一批春检企业的陆续复工、港口巨量到港的压力，以及国际原油的剧烈波动，截止月底基本跌去全月涨幅。基差方面，港口基差持续走弱下行至-110元/吨左右，内地基差在-200至-300元/吨左右稍有企稳。区域间套利方面，产销区套利窗口维持关闭，港口倒流的价差暂时未打开，内地还未直接受到冲击。基于春检预期，5月内地基差或将强于港口基差表现。
国内供应端，4月部分内地企业如期进入春检，第一轮春检企业于4月中旬陆续复工，截至4月23日国内甲醇整体装置开工负荷小幅提升至68.90%。4-6月有超过600万吨/年的装置产能已恢复或计划恢复，预计4月下旬开工率将继续提升，短期国内供应再次承压。而下一轮检修大约在4月下至5月有新增装置，目前已公布检修计划的产能超过1000万吨/年，预计到5月中旬左右市场开工率将落至相对低位，届时供应量下降会对市场价格起到一定支撑。
国际方面，国际生产成本线上移，短期市场受原油影响波动剧烈。4月国际天然气价格有所反弹，较3月上涨16%，带动国际甲醇生产成本线上移。不过由于天然气绝对价格较为低廉，即使成本线上移进口利润有所收窄，但进口窗口仍然持续打开。国际油价4月整体延续下跌趋势，带动能源板块巨幅震荡。
进口窗口持续打开，巨量到港压制港口价格。4月沿海甲醇库存维持高位未有去化，并小幅累积，截止月末达到108.80万吨，可流通货源预估在33.9万吨，环比3月涨幅尚可，但这并非由于进口量减少或者是下游消耗变快导致，而是由于罐容紧张问题延长了到港船货卸货周期。进口窗口持续开启维持顺挂，目前有150-200左右进口利润。4月23日至5月10日中国甲醇进口船货到港量在77万吨附近巨量水平，整体来看5月仍将维持100万吨以上的进口量。出口方面，转口窗口始终未有打开。
需求方面，截止月底甲醇下游加权开工率约64%，环比3月份小幅上涨2.6%，受疫情影响以及原油对需求的打击，下游恢复速度远不及预期，其中传统下游开工不足四成，整体较去年同期水平同比下降10%。3月以来甲醇制烯烃产能装置开始轮番检修，截止月底甲醇制烯烃装置平均开工负荷78.96%，5、6月份仍有煤制烯烃工厂有检修计划，短期需求提振有限。且外采甲醇制烯烃的装置还需要关注甲醇与乙烯的替代性，由于东北亚乙烯价格的大幅下行，目前外采乙烯制烯烃利润可观，需考虑沿海烯烃装置再度选择外购乙烯的可能性。
一、行情回顾
4月甲醇期货主力合约价格呈现倒“V”字走势。上旬随着内地企业进入春检国内开工率逐渐下降，而港口由于库容紧张卸货被动延迟导致的“去库”表现，甲醇期货价格超跌反弹，09合约最高行至超1900元/吨。而第一批春检企业的陆续复工、港口巨量到港的压力，以及国际原油的剧烈波动，甲醇价格再次下行，最低触及1619元/吨，截止月底基本跌去全月涨幅。现货端走势基本相同，截止月底江苏价格1625元/吨，环比上涨1.56%。内蒙古价格1375元/吨，环比涨幅1.78%。
图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
基差方面，港口基差持续走弱，内地基差稍有企稳。华东地区烯烃装置轮番检修中，拖累需求，伊朗新装置传出投产，表现在价格上可以看到华东价格从中旬1800再次下行至1600左右，基差一路下行至-110元/吨左右。内地库存小幅积累至30万吨，导致内地价格从中旬1565一路下滑至1390再次达到前期低点。整体代表企业库存同样有所回升，与开工回升保持一致，但目前压力不大，内地基差稳定在-200至-300元/吨左右。不过港口倒流的价差暂时未打开，内地还未直接受到冲击。基于春检预期，5月内地基差或将强于港口基差表现。
区域间套利方面，产销区套利窗口维持关闭。
图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇港口基差（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇内地基差（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
国际市场方面，受全球疫情影响，多数区域价格延续下行，中国CFR主港价格下降8.5%，欧美甲醇市场下行7.8%，东南亚下降14.5%，市场弱势调整为主。由于中国港口罐容过度紧张，近期去往选择亚洲除中国以外其他区域销售情况增多。伊朗一套230万吨/年甲醇装置计划重启，该装置将全面提负，新增165万吨装置再度重启调试，重启与投产均将对国内市场形成压力。
图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
二、甲醇供需情况分析
1．开工小幅回落，预计5月迎来春检高峰
4月部分内地企业如期进入春检，目前仍有近680万吨/年产能在停车中，全国开工率逐渐下滑至66%。第一轮春检企业于4月中旬陆续复工，西北、山东、河南等地区部分装置恢复运行，全国甲醇开工负荷上涨，截至4月23日国内甲醇整体装置开工负荷68.90%，较3月下降4.04%，西北地区的开工负荷82.96%，较3月下降3.97%。4-6月仍有超过600万吨/年的装置产能已恢复或计划恢复，预计4月下旬开工率将继续提升，短期国内供应再次承压。而下一轮检修大约在4月下至5月有新增装置，目前已公布检修计划的产能超过1000万吨/年，预计到5月中旬左右市场开工率将落至相对低位。届时供应量下降会对市场价格起到一定支撑，但是更需要关注下游市场需求及装置检修情况。二季度需关注宁夏宝丰二期220万吨/年的投产进度，如正式投产会对内地供应形成较大压力。
图：甲醇装置开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇西北开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇产量季节性（单位：万吨）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇月度产量（单位：万吨）
数据来源：卓创 国信期货
2．成本端：原油带动能源板块巨幅震荡，关注5月春检能否放量
2.1 国际方面：国际生产成本线上移，短期市场受原油影响波动剧烈
国际油价一季度暴跌69%，报收20.1美元/桶。4月整体延续下跌趋势，当中经历三轮事件性剧烈波动。其一，4月9日OPEC+举行紧急视频会议，会前市场对于达成进一步减产协议的希望重燃，国际油价积极反弹，主力合约最高反弹至29美元/桶。会议确认自2020年5月1日起减产1000万桶/日，但仍无法改变原油供需失衡的状况不及市场预期，国际油价应声下跌。其二，由于纽约商品交易所原油期货交割地库欣原油库存率接近76%，且为了安全起见不能填满，美国内陆生产的页岩油井口价格暴跌，实货市场出现了免费油加倒贴运费，即负价格原油，4月20日西得克萨斯轻质原油05合约跌至-40美元/桶，最终该合约于21日收盘后期满结束，结算价10.01美元/桶。6月期货结算价11.57美元/桶，为1999年2月份以来最活跃月该期货最低结算价，引发市场恐慌。其三，22日特朗普总统发表推特，警告称将摧毁伊朗骚扰美国船只的炮艇，令美伊紧张局势加剧，欧美原油期货自21年来最低点反弹，其中美原油一度拉涨40%，截止月末主力合约小幅反弹至接近15美元/桶。不过原油基本面暂无好转，美国炼油厂开工率继续下降，美国原油库存已连续第十三周大幅度增加，基本面仍存下行风险，带动能源化工板块剧烈波动。
4月国际天然气价格有所反弹，较3月上涨16%，带动国际甲醇生产成本线上移。不过由于天然气绝对价格较为低廉，即使成本线上移进口利润有所收窄，但进口窗口仍然持续打开。
图：全球原油价格（单位：美元/桶；元/桶）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇与原油趋势
数据来源：Wind 国信期货
图：国际甲醇天然气制成本（单位：元/吨）
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图：甲醇进口利润（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
2.2 国内生产成本线再起支撑作用
在本轮冲击中煤炭价格相较于化工品较为坚挺，3月国内大部分煤制甲醇装置生产利润被压缩至盈亏线附近。4月动力煤期货震荡走势，月跌幅仅有1.56%，煤炭价格也再次给甲醇带来了成本支撑，目前煤制利润小幅回升至平衡线之上，内地企业的春检行为将短期修复行业利润。
图：中国煤制甲醇成本（单位：元/吨）
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图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
3．进口窗口持续打开，巨量到港压制港口价格
4月沿海甲醇库存维持高位未有去化，并小幅累积，截止月末达到108.80万吨，可流通货源预估在33.9万吨，环比3月涨幅尚可，但这并非由于进口量减少或者是下游消耗变快导致，而是由于罐容紧张问题延长了到港船货卸货周期，以及未来预期到港船货的实际到港时间。进口窗口持续开启维持顺挂，目前有150-200左右进口利润。4月23日至5月10日中国甲醇进口船货到港量在77万吨附近巨量水平，目前除去长包罐客户固有船货到港卸货以外，沿海部分库区已不再承接6月份到港甲醇船货定罐业务。考虑到目前罐容紧张、卸货周期推迟等等牵制，本应于4月下旬及月底到港的部分进口船货被动推迟至5月份到港卸货，近期已有人为改港去往国外其他区域卸货的情况。整体来看5月仍将维持100万吨以上的进口量水平。
出口方面，转口窗口始终未有打开。
图：甲醇月度进口季节性（单位：万吨）
数据来源：wind 国信期货
图：甲醇进口利润（单位：元）
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图：甲醇出口量（单位：万吨）
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图：中国与东南亚价差（单位：万吨）
数据来源：wind 国信期货
图：甲醇沿海库存（单位：万吨）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇库存季节性（单位：万吨）
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4．传统需求提量有限
截止月底甲醇下游加权开工率约64%，环比3月份小幅上涨2.6%，受疫情影响以及原油对需求的打击，下游恢复速度远不及预期，其中传统下游开工不足四成，整体较去年同期水平同比下降10%。甲醛开工率年后提升有限，且近期山东地区安全检查阶段性措施对产业影响明显，截止月底行业开工仅有23%。而二甲醚、MTBE等与能源相关的的需求，受低油价压制明显。
图：甲醇下游加权开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇传统下游加权开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇传统下游开工率（单位：%）
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图：甲醛开工率（单位：%）
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图：房屋新开工面积（单位：万平方米）
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图：醋酸开工率（单位：%）
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图：MTBE开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：二甲醚开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：气醚价差（单位：%）
数据来源：Wind 国信期货
5.MTO：利润大幅修复，新增产能有限，需关注乙烯替代性
由于甲醇迅速下挫，而PP基于熔喷布行情一路走高，4月甲醇制烯烃盘面利润接近1700元，港口装置利润从盈亏平衡线大幅修复，处于高位区间。利润上行理论上应该对开工率以及对甲醇需求有所提振，但是3月以来，甲醇制烯烃产能装置开始轮番检修，目前南京诚志二期、神华榆林、阳煤恒通等装置仍处于停车检修状态，截止月底甲醇制烯烃装置平均开工负荷78.96%，5、6月份仍有煤制烯烃工厂有检修计划，短期需求提振有限。
且外采甲醇制烯烃的装置还需要关注甲醇与乙烯的替代性，由于东北亚乙烯价格的大幅下行，目前外采乙烯制烯烃利润可观。2017年至今只出现过两次比价超过100的情况，一次在2018年，直接造成华东外采装置切换采购乙烯，导致了当年甲醇的大幅下行。目前再次出现了比价为正、且利润相当可观的情况，需考虑沿海烯烃装置再度选择外购乙烯的可能性。本轮MA和PP的库存比、负荷比同时上行，甲醇制烯烃流畅的走了一波利润反弹。在甲醇的弱周期，该套利有底无顶，操作上待利润下行再次做修复逻辑。
图：MTO开工率（单位：%）
数据来源：卓创 国信期货
图：甲醇制烯烃盘面利润（单位：元）
数据来源：Wind 国信期货
图：MTO港口装置利润（单位：元）
数据来源：Wind 国信期货
图：甲醇乙烯比价（单位：元）
数据来源：Wind 国信期货
图：MA/PP库存比、负荷比
数据来源：Wind 国信期货
三、结论及操作建议
随着第一轮春检陆续复工、港口巨量到港预报，对短期价格有所压制，且近期受原油影响剧烈。第二轮春检将在5-6月带来供应缩量，对价格或将有小幅支撑，但需警惕春检放量不及预期的利空。长期由于甲醇处于弱周期中，整体偏空思路对待。
操作建议：单边，震荡偏空思路；跨品种套利，PP-3M做多烯烃利润止盈离场，待利润下行再次做修复逻辑。
国信期货 郑淅予
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