内容提要：
1、炼厂开工下降预计燃料油产量回落
受新冠病毒疫情影响，1月底至2月炼厂开工率下降，预计国内燃料油产量将呈现回落。
2、新加坡燃油库存呈现回升
新加坡燃料油库存连续两月回升，增至去年5月以来高位，轻质馏分油及中质馏分油库存环比也呈现回升。
3、新加坡燃料油消增至两年高点
1月新加坡船用燃料油销售量增至两年来的新高，IMO限硫新政正式实施，LSFO及LSMGO销售量保持快速增长，MFO船用油销售量则逐步萎缩；据统计，符合IMO要求的合规低硫燃料油的销量占1月份总销量的83%，高硫燃料油约占总销量的17%，预计高硫燃料油销量将在低位趋于平稳。
4、BDI指数触底回升
2月份BDI指数探底回升，上旬一度降至2016年以来低点411点，下旬出现回升。航运需求季节性下降，巴西、澳大利亚铁矿石航线需求萎缩，好望角型运费大幅下跌，巴拿马型及中小型船舶运费呈现回升。
策略方案：
| 单边操作策略 | 套利操作策略 | ||
| 操作品种合约 | FU2009 | 操作品种合约 | |
| 操作方向 | 做多 | 操作方向 | |
| 入场价区 | 1900 | 入场价区 | |
| 目标价区 | 2140 | 目标价区 | |
| 止损价区 | 1820 | 止损价区 |
风险因素：
（1）全球疫情继续蔓延 避险情绪升温
（2）航运需求大幅下降
（3）新加坡燃料油库存超预期增加
一、基本面分析
1、国内产量情况
国家统计局数据显示，12月原油加工量为5851万吨，同比增长13.6%。2019年原油累计加工量为6.5亿吨，同比增长7.6%。12月燃料油产量为294.8万吨，较上月增加55.8万吨，环比增幅为22.3%，同比增幅为74.7%；2019年燃料油产量累计为2469.7万吨，累计同比增幅为19%。
受新冠病毒疫情影响，1月底至2月炼厂开工率下降，预计国内燃料油产量将呈现回落。
图1：国内燃料油产量
2、国内进口情况
中国海关总署公布的数据显示，12月中国燃料油进口量为203万吨，环比增长91.5%，同比增长34.4%；进口金额为10.02亿美元，同比增长44.5%，进口均价为493.83美元/吨，较上月上涨33.87美元/吨，环比涨幅为73.6%，较上年同期上涨34.42美元/吨，同比涨幅为7.5%；1-12月燃料油进口量累计为1485万吨，同比下降10.8%。
12月中国燃料油出口量为147万吨，环比下降8.7%，同比增长0.7%；出口均价为490.2美元/吨，较上年同期下跌8.59美元/吨，跌幅为1.7%。1-12月燃料油出口量累计为1118万吨，同比下降9.1%。
12月燃料油进口量环比大幅增长，出口环比小幅下降；燃料油呈现净进口56万吨。
图2：国内燃料油进口量
图3：国内燃料油出口量
3、新加坡供应状况
据数据显示，1月新加坡船用燃料油销售量为451.5万吨，同比增长7.5%；其中，1月船用燃料油MFO销售量为76.4万吨，同比下降79.8%；1月船用燃料油LSFO及LSMGO销售量为287.5万吨，同比增长996.9%。
1月新加坡船用燃料油销售量增至两年来的新高，IMO限硫新政正式实施，LSFO及LSMGO销售量保持快速增长，MFO船用油销售量则逐步萎缩；据统计，符合IMO要求的合规低硫燃料油的销量占1月份总销量的83%，高硫燃料油约占总销量的17%，预计高硫燃料油销量将在低位趋于平稳。
图4：新加坡船用燃料油销售
图5：新加坡船用燃料油销售（MFO）
图6：新加坡船用燃料油销售（LSFO/LSMGO）
4、新加坡库存
新加坡企业发展局（ESG）公布的数据显示，截至2月19日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油（沥青除外）库存为2423.1万桶，较上月增加67.6万桶，环比增幅为2.9%，同比增长17.9%。包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存为1350万桶，较上月增加44.4万桶，环比增幅为3.4%，较上年同期下降21.9%；新加坡中质馏分油库存为1168.3万桶，较上月增加47.1万桶，环比增幅为4.2%，较上年同期下降4.3%。
新加坡燃料油库存连续两月回升，增至去年5月以来高位，轻质馏分油及中质馏分油库存环比也呈现回升。
图7：新加坡燃料油库存
图8：新加坡馏分油库存
5、海运指数
波罗的海贸易海运交易所公布的数据显示，截至2月25日，波罗的海干散货运费指数（BDI）为508点，较上月上涨21点，环比涨幅为4.3%，同比跌幅为20.3%。其中好望角型运费指数（BCI）为-258点，环比跌幅为129%，同比跌幅为153.5%；巴拿马型运费指数（BPI）为830点，环比涨幅为44.6%，同比涨幅为21.2%；超级大灵便型运费指数（BSI）为561点，环比涨幅为7.1%，同比跌幅为22.2%；小灵便型运费指数（BHSI）为308点，环比跌幅为7.2%，同比跌幅为15.9%。
2月份BDI指数探底回升，上旬一度降至2016年以来低点411点，下旬出现回升。航运需求季节性下降，巴西、澳大利亚铁矿石航线需求萎缩，好望角型运费大幅下跌，巴拿马型及中小型船舶运费呈现回升。
图9：波罗的海干散货指数
6、IMO限硫新政实施
自2020年1月1日起，国际海事组织（IMO）正式实施限硫政策，要求对全球范围内船舶燃油含硫量从3.5%下降至0.5%，在限制排放区（ECA）以外的行业的所有船舶也使用含硫量不高于0.5%的燃料。各国在实施IMO2020上标准不同，欧美更早就实施了临海排放控制区，我国也提前实施了临海排放控制。在非排放控制区的国际海域，都需要遵守IMO2020的船燃新规。3月1日起，除非船舶装有洗涤塔，否则将不允许携带高硫燃料。
二、观点总结
新冠病毒疫情打击短期原油需求，市场避险情绪显著升温，原油期价承压下行，而欧佩克扩大减产预计及全球货币政策宽松对下行空间有一定限制；预计国际原油期价呈现震荡探底走势，布伦特原油价格处于46美元/桶至56美元/桶区间运行。供需端，受新冠病毒疫情影响，1月底至2月炼厂开工率下降，预计国内燃料油产量将呈现回落；IMO2020限硫新政逐步实施，1月新加坡燃料油销售量升至两年高位，低硫燃料油销售量大幅增长，高硫燃料油销售量降至低位；航运需求季节性下降，大型船舶运费大幅下滑，BDI指数探低回升；新冠疫情对低硫燃料油影响大于高硫燃料油，低硫与高硫燃料油价差缩窄至近几个月低位；预计上海燃料油期货合约处于1800-2150元/吨区间运行。
图10：上海燃料油主力合约走势
三、操作策略
预计燃料油期价呈现震荡探底走势，远月合约可采取低位适当短多交易的策略。技术上，FU2005合约期价考验1800-1900区域支撑；上方面临2100-2200区域压力，预计3月份主要处于1800-2150区间波动。
1、短线策略
2月份燃料油主力合约呈现宽幅震荡走势，整体波动率较上月有略有扩大，月度波动幅度在410左右，月度波动幅度在19%左右，周度波动幅度在130-210区间，周均波动幅度约165左右，日线波动幅度在36-108区间，日均波动幅度约62左右。预计3月上海燃料油期价呈现震荡探底走势，建议日内交易以40-80区间为宜，周度交易以100-150区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理。
2、中线交易策略
（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的10%-20%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的25%。
（2）持仓成本：FU2009合约采取低位短多策略，建仓区间1880-1920元/吨，持仓成本控制在1900元/吨左右。
（3）风险控制：若收盘价破1820元/吨，对全部头寸作止损处理。
（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向2140元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
（6）风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。
【风险因素】
（1）全球疫情继续蔓延 避险情绪升温
（2）航运需求大幅下降
（3）新加坡燃料油库存超预期增加
3、企业套保策略
3月份，燃料油贸易企业可待FU2005合约期价处于1800至1850元/吨时，适当介入买入套保；防范未来燃料油价格反弹，锁定采购成本。
瑞达期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。责任编辑：宋鹏
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