要点提示：
1、美豆：短期缺乏利好驱动，关注对华出口情况
2、豆粕：短期现货供应偏紧，支撑基差走强
3、养殖：短期补栏节奏受影响，长期仍将回归正常轨道
市场展望与投资策略：
巴西大豆开始收割，产量有望达到破纪录高水平，将对美豆旧作带来巨大竞争压力，考虑到中国肺炎疫情可能会削弱需求，市场对中国能否完成中美第一阶段协议采购目标持怀疑态度。短期美豆维持弱势震荡，继续关注美豆对华出口情况。
国内受疫情影响油厂开工延后、物流受阻，短期豆粕供给偏紧，支撑基差走强。但需求端短期刚性补库需求毕竟有限，而下游禽类饲料需求出现下滑，生猪存栏恢复仍需时日。预计一季度豆粕需求偏弱，以震荡筑底为主。长期来看，生猪养殖利润仍处在历史高位，叠加政府政策方面的加持，下半年生猪存栏仍有恢复希望，对豆粕价格有一定提振。
操作上建议短期轻仓试多，长期可买入m2101合约虚值看涨期权。
一、行情走势回顾：
春节期间随着中国新型冠状病毒疫情大爆发并向全国扩散，WHO将此次疫情升格为全球公共卫生紧急事件，市场担忧中国经济增长放慢，大豆进口需求进一步降低，打压美豆价格大跌，春节期间美豆大跌37美分至872.5美分。
国内也因疫情蔓延引起恐慌，年后开盘当日豆粕触及跌停，但因物流受阻和油厂开工延迟，部分区域豆粕现货供应不足，提振连盘豆粕期价止跌反弹。不过，长期来看，粕类需求前景不佳，限制连粕反弹高度。
图1、CBOT大豆期价走势
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图2、豆粕、菜粕期价走势
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
二、豆粕供需分析
2.1 美豆：短期缺乏利好驱动，关注对华出口情况
中国肺炎疫情蔓延，造成市场对于美豆出口需求的担忧。中美第一阶段协议签订后，市场对美豆出口均持乐观预期。近期国务院征税税则委员会发布公告，调整对原产于美国约750亿美元进口商品的加征征税措施。在此前提下，美国对于我国的大豆进口仍然抱有期待。USDA公布的2月供需报告下调美国2019/20年度大豆年末库存预估至4.25亿蒲式耳，低于1月报告的预估数据4.75亿蒲式耳，此变化主要是基于对中国进口量增加的考量，因此上修美豆出口。
但从近期的美豆出口数据上来看，实质性利好有限，主要因为目前美豆最佳的销售窗口期已经错过。根据USDA周度出口销售报告，截至1月30日当周，美豆2019/20年度累计销售3231万吨，较去年同期增194万吨，但仍落后于三年均值的4177万吨。其中，2019/20年度累计对中国销售1201万吨，较去年同期增加增853万吨，但较三年均值2113万吨降幅达912万吨。
此外，随着南美大豆的收获展开，南美的竞争性优势将凸显。雷亚尔自1月初以来的贬值进一步打压美豆市场，美豆旧作面临着巴西新作市场的激烈竞争。近期南美天气仍旧是市场需要的关注的因素，但目前来看并未影响市场对南美大豆的丰产预期。巴西农业咨询机构AgRural称，截止2月6日，2019/20年度大豆收割完成16%，远高于五年均值，近期良好的降雨提升了巴西大豆产量预期，根据USDA预估巴西大豆产量或将增至破纪录的1.25亿吨。
总体来看，USDA报告美豆库存下调带来的利好基本上被巴西大豆产量调增所抵消，结合当前美豆的出口销售进度，并考虑到中国肺炎疫情可能会削弱需求，市场对中国能否完成中美第一阶段协议采购目标持怀疑态度。短期美豆维持弱势震荡，继续关注美豆对华出口情况。
图3、美豆累计出口销售（万吨）
资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；天下粮仓
图4、大豆到港完税价（元/吨）
资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；天下粮仓
2.2 豆粕：短期现货供应偏紧，支撑基差走强
由于新冠病毒疫情形势严峻，湖北更甚，企业复工困难，大多油厂推迟开工。且疫情也导致各地封城封路现象也较为普遍，当前的隔离措施也令卡车极力避免送货到疫区，玉米、豆粕和饲料运输及人工等其它成本均有提升。
另一方面，当前不少屠宰冷藏企业开工预计延迟，猪、禽类出栏受阻，被动压栏量增加，叠加春节前饲料企业备货不足，使得下游短期内采购意愿较浓，近两周豆粕成交量明显高于节前。根据天下粮仓数据，截止2月7日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量32.31万吨，周比降幅9.24%，同比减少50.20%，当周大豆压榨开机率仅为22.63%。结合库存数据、近两周较低的开机率以及下游需求情况，目前国内蛋白粕的供给端短期呈现偏紧状态。
图5、全国豆粕库存（万吨）
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图6、大豆港口库存（万吨）
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
2.3 养殖：短期补栏节奏受影响，长期仍将回归正常轨道
本次疫情也使得下游养殖业受到冲击。全国多地活禽调运受限，养殖户补栏产生较大困难。同时，全国多省市宣布禁止销售活禽，部分地区关闭活禽市场。也加剧了养殖户的观望情绪。在国内持续蔓延的非洲猪瘟疫情影响下，禽料权重有所增加，为粕类消费的重要支撑，近期补栏减少可能对上半年豆粕消费产生不利影响。此外，有关禽流感疫情的报道时有发生，使疫情影响再度雪上加霜，建议持续关注。
图7、生猪和仔猪平均价（元/千克）
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
图8、生猪养殖利润（元/头）
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
生猪养殖方面，2019年9月起非洲猪瘟疫情逐步得到控制，生猪养殖存栏出现回升，但年前生猪集中出栏，又受新型冠状病毒疫情的冲击，一些新投产养殖场扩产计划延迟，当前产能暂未恢复，下游餐饮业消费惨淡，肉类需求下降，对养殖户的热情形成了打压。不过，2020年中央一号文件发布，强调加快恢复生猪生产。短期生猪补栏的节奏或因为新冠肺炎疫情被阶段性延迟，但后期随着疫情的逐步控制，养殖利润高企，叠加国家对生猪产能的政策性要求，生猪存栏的恢复或将回归于正常轨道。
三、后市展望与操作策略
巴西大豆开始收割，产量有望达到破纪录高水平，将对美豆旧作带来巨大竞争压力，考虑到中国肺炎疫情可能会削弱需求，市场对中国能否完成中美第一阶段协议采购目标持怀疑态度。短期美豆维持弱势震荡，继续关注美豆对华出口情况。
国内受疫情影响油厂开工延后、物流受阻，短期豆粕供给偏紧，支撑基差走强。但需求端短期刚性补库需求毕竟有限，而下游禽类饲料需求出现下滑，生猪存栏恢复仍需时日。预计一季度豆粕需求偏弱，以震荡筑底为主。中长期来看，生猪养殖利润仍处在历史高位，叠加政府政策方面的加持，下半年生猪存栏仍有恢复希望，对豆粕价格有一定提振。
操作上建议短期轻仓试多，长期可买入m2101合约虚值看涨期权。
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