摘要：
10月官方PMI49.3延续年内低位，其中新订单指数下滑仍显示经济需求不稳，且生产指数回落拖累工业企业利润；房地产企业融资收紧和债务偿还高峰，地产新开工增速面临下滑，螺纹受此预期影响价格连续回落，市场悲观情绪蔓延带动行业去库存，普氏定价美元货和国内港口矿价格出现阴跌走势，叠加采暖季限产驱动生铁产量增速下滑，近期铁矿弱于螺纹，螺矿比较上周有所回升；四大矿山三季度产量环比回升，四季度供给较上半年增加，铁矿均值下移空间存在。
一、国内投资和出口
1.1 房地产投资
据机构统计，2019年房企到期偿还地产债达3700多亿、2020年4000亿，叠加今年房企融资收紧，9月信托资金投向房地产行业占比已连续三个月下降，八个月来规模占比首次低于15%。三季度折射出信托业落实监管要求，及时降温房地产融资，业内预计四季度房地产信托表现或延续紧缩态势。
地产开发资金收紧传导四季度房地产投资回落预期，市场预期新开工投资下滑，房企以价换量回笼资金偿还债务，2019年以来，全国几百家中小房地产企业公布破产公告，200多家房企宣告破产，行业分化加剧。
1.2 基建投资
今年专项债的扩容和提前发行支撑国内社融增速回升，同时中央财政赤字创新高理论上是可以提振基建投资，但事实上基建投资增速延续低位徘徊，同专项债前置发行并未匹配。尽管四季度可以提前使用明年专项债发行额度，但边际支出影响对基建投资增速回升幅度预期不高。
1.3 制造业投资
10月官方制造业PMI指数环比降0.5%至49.3%，低于市场预期的49.8%。回落原因表现为生产与新订单指数大幅下跌，数值回落表明国内需求不稳经济下行压力较大，生产指数回落拖累工业企业利润。
1.4 进出口
9月进出口继续回落且数值扩大，进口下滑更加明显表明内需收缩比外需严重。本周螺纹钢增仓下行可能反映进口弱数据，另外美国方面还未宣布取消征税，所以四季度进出口不确定预期依然面临压力。
图1 房地产投资
资料来源：万得、和合期货
图2 房地产信托融资
资料来源：用益信托
图3 房企债券融资
资料来源：恒大研究院
图4 制造业投资同比
资料来源：万得、和合期货
图5 基建投资同比（不含电力）
资料来源：万得、和合期货
图6 国内进出口
资料来源：万得、和合期货
二、基本面
2.1 高炉开工率同比回落
上周Mysteel调研163家钢厂高炉开工率63.54%，同比回落7.38%；唐山限产叠加和吨钢利润低位，烧结粉日耗下降预计铁水产量下滑。
四季度在环保和消费淡季共同影响下，生铁产量增速有望下降，预计减少1100万吨产量约1800万吨矿石需求。
2.2 港口库存
上周Mysteel统计全国45个主要港口铁矿石库存为12836.45万吨，周环比增加112.42万吨，较年内低点回升1400万吨，不过整体库存较去年同期低，可能平滑价格跌幅。
2.3 进口数量
中国9月份铁矿石进口量为9913万吨，较8月份的9485万吨增长4.5%，铁矿石进口量自7月起已连增三月。考虑到四季度需求下行压力及采暖季限产，生铁产量面临减少进而驱动进口收缩。
2.4 矿山产量
四大矿山三季报均公布，其中淡水河谷三季度铁矿石产量同比下降17.4%至8670.4万吨，销量下滑11.8%至7403.9万吨；重申2019年铁矿石和铁矿球团矿销售预测为3.07-3.32亿吨的中间值下限，预计四季度产量能回升到9000万吨上方；
力拓三季度产量环比增加，但必和必拓和FMG较Q2减少，抵消了力拓Q3的增产数量，四季度淡水河谷和力拓按年内目标产量预计较Q3增加2000万吨以上，年底供需较二季度缓解。
表1：四大矿山产量（单位：万吨）
国内矿方面，1-9月累计增加6.7%，折精粉矿增产1300万吨，季节性因素影响四季度增产幅度有限。
2.5 铁矿基差
本周港口矿连续阴跌，较8月份低点还低30-40元/吨，铁矿高基差较前期明显收窄，现货价格快速下跌修复。由于商家悲观情绪影响，港口矿按750的到港成本计算，多亏本销售，普氏指数也回到85美元，但10月均值还在90美金附近，市场看空氛围浓厚，普氏均值下移空间存在。
2.6 PB粉和粉矿指数价差
上半年经历了溃坝和飓风事件，澳洲和巴西矿山减产以及国内生铁产量上升，供应缺口一度驱动PB粉和低品粉跌至15元/吨的罕见价差，PB粉和纽曼粉价差10元/吨，卡粉和PB粉价差拉开到100以上。随着VALE先后复产4000万吨产能，国内港口库存回升，供应最紧张阶段过去。近期PB粉和杨迪超特粉价差回到90元/吨，高品矿卡粉跌幅较PB粉还高，商家悲观情绪带动行业去库存，贸易商降价销售和钢厂补库弱拉低高品价格。
2.7 螺矿比及螺纹钢利润
上周铁矿较螺纹跌幅弱，本周资金反向操作，铁矿跌幅远高于螺，阴跌的现货拖累期价，螺矿比较前期回升。另外矿价目前接近4月份价格，但螺纹主力合约较4月份下跌400元/吨，吨钢利润连续低位徘徊，难以驱动铁矿现货继续大涨。
图7 高炉开工率和产能利用率
资料来源：我的钢铁、和合期货
图8 生铁产量同比
资料来源：万得、和合期货
图9 生铁当月值
资料来源：我的钢铁、和合期货
图10 港口库存
资料来源：我的钢铁、和合期货
图11 螺纹盘面利润
资料来源：万得、和合期货
图12 螺纹现货利润
资料来源：万得、和合期货
图13 铁矿石进口
资料来源：万得、和合期货
图14 四大矿山季度产量
资料来源：万得、和合期货
图15 普氏指数
资料来源：万得、和合期货
图16 PB粉同高低品指数价差
资料来源：万得、和合期货
图17 铁矿基差
资料来源：万得、和合期货
图18 螺矿比
资料来源：万得、和合期货
三、后期运行逻辑
3.1 10月PMI低位叠加房地产开发融资收紧，国内经济下行压力较大，投资增速回落拖累钢材需求
3.2 四季度矿山产量环比二季度回升，采暖季限产及钢材消费淡季驱动生铁产量增速回落，铁矿需求减少缓解供应矛盾
四、操作策略：
铁矿2001合约，计划在622--630区间逐步建仓，仓位规模计划不超过600手，资金占比不超过70%，止盈区间500--620，止损区间632--700．
五、风险控制
如遇宏观大环境波动或风险事件出现，止盈止损适度调整
六、风险提示
1．逆周期政策需求超预期
2．电炉钢减产超预期
和合期货2队
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