一、行情回顾
1-6月份（1月2日-6月28日）燃料油在原油上涨及新加坡供应收紧的背景下，走势偏强。期货端，燃料油主力合约上涨451元/吨至2775元/吨，涨幅19.4%；现货方面，中燃广东保税燃料油价格上涨27美元/吨至396美元/吨；张家口保税燃料油价格上涨34美元/吨至399美元/吨。
图1：新加坡燃料油现货价格（美元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
图2：国内燃料油保税价格（美元/吨）
数据来源：Wind，中信建投期货
表1：燃料油一月行情回顾（美元/吨）（2019.1.2-2019.6.28）
数据来源：Wind，中信建投期货
二、价格走势
1、燃料油供给
原油进料轻质化以及炼厂装置升级共同推动燃料油供应下降供应的下降。2019年上半年以来，燃料油供应的下滑速度明显加快，主要原因是原油轻质化矛盾的加剧促进了燃料油产量的下滑，使得未来高硫燃料油的过剩得到一定程度缓解。其次，市场对低硫燃料油的筹备也部分限制了高硫燃料油的供应，其中包括中石化、BP、埃克森美孚等国际石油巨头均已公布了低硫油的全面供应计划，暗示其工艺已逐步向低硫燃料油转变。综合来看，IMO2020新规带来的低硫燃料油效应势必使得高硫燃料油产量下降。
图3：新加坡轻中重质燃料油库存当周值
数据来源：Wind 中信建投期货
2019年上半年虽然燃料油供应呈现收紧，但受套利经济性及地缘政治等因素使得使得东西地区库存呈现分化。6月26日，新加坡当周燃料油库存359.64万吨，环比上周下降4%；6月27日当周，ARA燃料油库存123.3万吨，环比上周上涨15%，同比去年下降24%；6月24日富查伊拉燃料油库存172.08万吨，环比上周上涨7%，同比去年上涨22.5%。进入2019年下半年，主产区供应偏紧的状况会继续保持，欧美至新加坡的套利船货大概率会维持低位，同时中东地缘政治因素使得中东燃料油消费转移至新加坡也对新加坡库存起到一定的去化，预计供应端对燃料油整体呈现利好效应。
2、燃料油需求
高硫船燃需求将逐步减少。受IMO2020新规影响，高硫船燃需求将逐步减少，但部分船东通过加装脱硫装置从而规避处罚，市场预计到IMO2020生效之际全球脱硫塔对高硫燃料油需求的保留量在52万桶/天，同时市场20%左右的船东通过作弊行为也会继续使用高硫燃料油。综合来看，按照目前350万桶/天的燃料油需求来看，扣除违规保留70万桶/天以及脱硫塔保留52万桶/天的船用燃料油需求，预计228万桶/天的高硫油消费将被合规低硫燃料取代。
中东地区逐步进入高温季节，燃油发电需求或逐步释放。根据JODI数据，过去5年5-9月中东燃料油需求平均在165.5万桶/天，相较1-4月份的水平涨幅约为13.3万桶/天。事实上，当前的燃料油市场已经明显感受到来自电厂消费旺季的支持，特别是进入6月份之后，中东地区气温迅速上升带动了以沙特为首的中东国家夏季用电高峰燃料油进口量。综合来看，虽然船燃需求预期表现悲观，但中东燃油发电需求增长仍对燃料油有一定支撑。
图4：BDI与BCI指数
数据来源：Wind，中信建投期货
图5：BDTI与BCTI指数
数据来源：Wind，中信建投期货
3、燃料油裂解价差
2019年上半年燃料油裂解价差整体呈现先抑后扬的走势。一季度，燃料油在需求疲弱同时原油上涨的背景下，裂解价差持续走弱；二季度，随着燃料油供应收紧加之原油下跌，裂解价差走强。wind统计数据显示，截止6月28日，新加坡380燃料油对Brent裂解价差为-1.79美元/桶，相较1月初增加1.03美元/桶。进入2019年三季度，燃料油供给趋紧格局或将延续，而原油在OPEC减产的背景下或呈现偏强走势，裂解价差维持高位概率较大；四季度，随着燃料油供给过剩加剧，裂解价差有望再度走弱。
图6：新加坡380燃料油对Brent裂解价差（元/桶）
数据来源：Wind 中信建投期货
三、行情展望与投资策略
燃料油：供给端，主要炼厂装置升级以及进料轻质化的影响，轻质馏分产出比例增大，或将导致燃料油产量结构性下滑；但四季度，船燃新规临近或将加剧高硫燃料油的供应过剩。需求端，三季度中东地区燃油发电需求预期向好支撑燃料油价格，进入四季度IMO新规或使得燃油需求跌至低谷。综合来看，基本面后期或由好转差，预计燃料油价格或呈现先扬后抑走势。
行情展望：燃料油套利建议做多FU1909-FU2001价差，单边可逢高做空FU2001。
中信建投期货
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