银河期货：氧化铝环保风波再起消费支撑铝价创新高|银河期货_新浪财经

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第一部分市场研判

　　5月中米经贸局势再度出现恶化，双边关系的持续紧张使得市场情绪受损严重。风险资产的惨遭抛售，令伦铝价格大幅回落。而持续一年之久的海德鲁巴西氧化铝生产禁令得到了法院解除，海外原料供需结构的转变也令伦铝继续承压。而国内沪铝在强势基本面的引导下，持续走强并创出年内新高。但随着基本面矛盾的再度钝化，后市走势或将重回政策面刺激逻辑，因此调控部门的政策力度或将是后期走势重点。

　　展望6月铝市，国内矿山在环保监管以及扫黑除恶的严控之下暂无放松迹象，矿石供应的持续偏紧令原料瓶颈继续存在，即便进口矿石匹配度的上升在一定程度上缓解了生产企业的焦虑感，但生产稳定性的难以保证还是会对当月产量构成影响。随着生产效益的快速上升，新增项目投产步伐的加快或令矿石供应不足的矛盾激化，进而抑制氧化铝产能的进一步扩张。同时海外供应增长传导到国内市场还尚需时日，“远水”暂难解“近渴”的客观现实令氧化铝价格仍具上行基础。成本重压下的炼厂产能难以大幅释放，投放周期的普遍延长将继续给予库存续降空间，只要需求端不出现大幅度衰退，目前的去库节奏料能继续维持。总之，成本端的支撑短期内依然坚挺，旺季尾声的去库表现将是6月该关注的重点。我们预计6月沪铝的运行区间在13900-14400之间。

　　风险提示：原料价格超预期下行，下游消费再度放缓。

第二部分行情回顾

　　期货行情

　　5月内外铝价走势继续分化，受5月上旬山西氧化铝工厂环保关停事件影响，沪铝价格在氧化铝价格大幅上行的带动下，接连上行并创出年内新高。而伦铝在中米贸易摩擦以及海德鲁巴西氧化铝限产工厂重启的打压下持续回落。截止5月24日，沪铝主力收于14240元/吨，月度涨幅为0.56%；LME铝收于1802美元/吨，月度跌幅为0.14%，内外比价较上月继续回升并接近22个月以来的新高。在中米经贸摩擦持续紧张的背景下，国内逆周期调控力度或将有所增大，6月铝价走势或将更多依赖于宏观政策面的引导。在基本面稍显偏强的提振下，沪铝运行重心料将继续维持高位。

　　图1：LME铝3月走势图

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图2：沪铝主连走势图

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　现货走势

　　5月氧化铝价格大幅上行并创出年内新高。截止5月24日，河南、贵阳、山西三地氧化铝价格分别为3125、3060、3120元/吨，均价较上月上涨约370元/吨。5月在山西氧化铝环保关停的影响下，氧化铝价格大幅跳升。在月初时段，受部分企业环保设备改造或矿石供应不足压产影响，氧化铝价格依靠惯性温和上涨。随后媒体集中报道交口信发氧化铝污染情况，由于恰逢生态环境部第二轮环保回头看的上报阶段，因此当地政府对此次污染事件异常重视。随着事态的持续发酵，交口孝义三家氧化铝生产企业被迫关停整改。虽然此前山西地区的氧化铝生产企业因为矿石供应偏紧，就已经处在压产状态。但此次绝对关停所带来的供应缺口在短期内很难得到有效弥补，供需结构的彻底转向令买卖双方心态发生变化。卖方惜售叠加做市推涨，市场情绪在资本力量的介入下不断放大，使得氧化铝价格在短期内以直线的形式大幅飙升。不久海外市场传来消息，巴西联邦法院解除了海德鲁氧化铝工厂剩余50%产能的生产禁令，使得海外供应过剩预期再起。虽然短期内绝对供应量的增加不足以平衡国内供应不足的问题，但心理层面的影响传导至现货市场，使得价格涨势出现放缓。但由于供应缺口的客观存在，短期内的氧化铝价格仍具有上行基础，而中长期随着海外过剩传导至国内市场，国内供应不足的局面或将得到有效缓解，届时氧化铝的上涨行情或将结束。因此6月氧化铝价格的涨势或将延续，但涨幅空间或已有限。

　　5月铝锭现货价格延续4月的上涨势头，截至5月24日，长江现货A00铝锭现货报价14240元/吨，较上月上涨60元/吨。现货对当月升水10元/吨，较上月上涨20元/吨。5月在下游消费迎来旺季之后，需求量持续抬升，令现货升水伴随铝价一同上行。同时大户企业的连续挺价采购操作也使得现货供应趋紧感受明显，在市场流动性的人为控制之下，现货持续处于升水状态。并且随着近月多头的集中入场，近远月结构也转变为back结构，随后在换月套利的影响之下，现货短暂恢复为贴水状态。在5月下旬开始，受绝对价格大幅回落影响，现货再度转为升水，月差也转为back结构。由于目前市场消费已接近旺季尾声，在没有人为因素干扰的情况之下，6月现货升水或将再度回落，但贴水幅度较为有限。

　　图3：国内氧化铝价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图4：现货铝价及升贴水

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　库存数据

　　截止5月24日，LME铝库存为1208900吨，环比上月增加188025吨；国内主要地区铝锭社会库存合计128.7万吨，环比上月下降23.4万吨。5月份国内库存在终端消费持续回暖的提振下，库存不断得以去化。但考虑到炼厂新增复产产能正在持续稳步释放，而需求端在步入旺季尾声后续增亮点不足，因此我们预计后期库存降幅或将有所收窄，但去库周期将继续延续。

　　图5：LME铝库存

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图6：铝锭社会库存

　　数据来源：银河期货、wind资讯

第三部分供需分析

　　供应端

　　根据阿拉丁统计数据显示，4月国内氧化铝总产能8367万吨，运行产能7126万吨，开工率85.17%。国内4月氧化铝产量586万吨，日产量19.5万吨，日均产量与3月相比变化不大。因采暖季结束以及生产利润逐渐修复影响，4月氧化铝开工水平较3月有所上升。晋中化工等北方企业在生产利润的刺激下，生产积极性回升是月内产量的增量部分。而山东魏桥的焙烧系统改造以及广西信发因矿石供应不足的生产稳定性受阻是本月产量的减量部分。总之，4月氧化铝的产能运行结构仍在做动态变动，但整体影响周期相对较短，因此从实际产量来看，整体产量的变动相对有限。我们预计5月氧化铝产量约为595万吨。

　　从进出口角度来看，据海关数据显示，4月氧化铝出口量为1.8778万吨，环比3月增加323%，同比2018年下降3.6%；4月氧化铝进口量为6万吨，环比3月增加120%，同比2018下降39.3%。4月氧化铝净出口量为4.1222万吨，延续自2月以来的净进口局面。随着EGA投产以及海德鲁巴西氧化铝限产工厂复产，海外市场供应过剩的预期正在不断增强。同时国内山西氧化铝环保关停事件仍在继续发酵，绝对供应量的下降使得国内氧化铝价格大幅上升，进而令进口窗口再度打开。在内强外弱格局的影响下，5月氧化铝进口量料将继续回升。

　　图7：国内氧化铝总产能及开工率

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图8：国内氧化铝产量

　　数据来源：银河期货、Wind资讯

　　电解铝方面，根据阿拉丁统计数据显示，4月国内电解铝总产能4025.5万吨，较3月增加10.1万吨；运行产能3623.2万吨，较3月增加11.5万吨；开工率为90.01%。4月国内电解铝产量297万吨，日产量9.89万吨，日均产量较3月变动不大。在冶炼利润持续回升的带动下，4月国内电解铝新增及复产项目的生产积极性上升明显。广西、陕西等地区企业已阶段性投产，山东魏桥、百河铝业也在积极的复产当中。虽然受氧化铝价格抬升影响，铝厂利润出现了一定程度的回落，但考虑到铝厂的供给弹性普遍较弱，因此我们预计5月电解铝产量将达到306.9万吨。

　　图9：国内电解铝总产能及开工率

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图10：国内电解铝产量

　　数据来源：银河期货、Wind资讯

　　冶炼利润

　　截止5月24日，按当日价格计算，电解铝企业冶炼平均完全成本约为14710元左右，较上月上涨约850元/吨。虽然煤炭市场在安全以及环保监管的影响下，价格波动增加。但随着各地政府供电政策的调整，多地电价已明确下行。目前国内阳极均价已降至3402.5元/吨，较上月下降约17.5元/吨。氟化铝价格有所反弹，目前已涨至8900元/吨，较上月上涨300元/吨。由于阳极以及氟化铝等辅料在电解铝成本比重中比例较轻，且价格变动相对有限，因此5月电解铝成本上行的主要原因是氧化铝价格的大幅反弹所致。由于受山西地区氧化铝环保关停影响，氧化铝价格的反弹后期仍具有持续性，随着氧化铝价格的持续回升，成本重心的持续上移料将继续挤压炼厂利润。并且在氧化铝价格不断上升的“鼓舞”下，其余原料价格也有反弹的潜在趋势，因此我们预计6月电解铝冶炼成本将继续上行，利润情况也将持续恶化。

　　图11：电解铝冶炼利润

　　数据来源：银河期货

　　需求端

　　根据上海有色网调研数据显示，4月全国铝型材企业开工率为61.1%；4月铝板带箔企业开工率为77.17%。与2018年同期相比，4月铝板带箔类企业开工率回升情况较为明显，尤其是建筑类装饰性材料。随着3月中下旬楼市迎来“小阳春”，相关材料的消费量也回升明显。中大型企业订单量的增多，使得企业开工率持续上行。受食品饮料即将进入消费旺季提振，食品类铝箔消费也在继续走强，为本月消费作出贡献。而铝型材类企业也处在复苏之中，但在光伏以及汽车型材的拖累下，整体复苏程度不如板带箔类企业明显。总之，4月份国内铝终端消费继续向好，但随着出口成本的不断上移以及内外消费的再度走弱，5月企业开工率或将有所下滑，但整体仍将处在高位。

　　从出口的角度来看，4月未锻轧铝及铝材出口50万吨，同比增长11.1%。3月数据受2月的中国春节假期影响，未及时处理的订单集中延后至3月，使得3月出口数据出现大幅回升。4月数据的回落一方面是修正了数据延后的影响，另一方面是受到内外比价持续回升以及海外市场疲弱所致。当下全球经济增长前景不确定性因素依旧较多，因此我们预计5月出口数据或有再度回落的可能。

　　图12：国内铝材产量

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　　图13：未锻造铝及铝材出口

　　数据来源：银河期货、Wind资讯

　　从房地产市场来看，2019年1-4月份，全国房地产开发投资34217亿元，同比增长11.9%，增速比1-3月份提高0.1个百分点。其中，住宅投资24925亿元，增长16.8%，增速回落0.5个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.8%。1-4月份，房屋竣工面积22564万平方米，下降10.3%，降幅收窄0.5个百分点。其中，住宅竣工面积16040万平方米，下降7.5%。1-4月份，商品房销售面积42085万平方米，同比下降0.3%，降幅比1-3月份收窄0.6个百分点。其中，住宅销售面积增长0.4%，办公楼销售面积下降12.4%，商业营业用房销售面积下降8.8%。4月份，房地产开发景气指数为100.92，比3月份提高0.14点。自2019年3月中下旬以来，房地产市场较去年升温明显，多地楼市迎来“小阳春”。尤其是部分二线城市在周边一线城市调控政策严格执行的情况下，随着人口的不断流入，房价涨幅过快，并且带动土地成交价格大幅上升。随着楼市的持续回暖，住建部近日对最近3个月新建商品房、二手房价格指数累计涨幅较大的佛山、苏州、大连、南宁4座城市进行预警提示。其中的部分城市已经相应出台了调控政策来抑制房价过快上涨。从中央部委的表态来看，“房住不炒”以及“落实好一城一策，因城施策”仍然是当下房地产市场的工作重点。随着各地调控政策的不断加码，后期房地产市场或将再度转冷，建筑类型材的消费增速料难以继续扩大。

　　从汽车行业来看，4月汽车产量205.2万辆，同比下降14.45%。4月汽车销售量198万辆，同比下降14.61%。4月汽车产销数据再度恶化，并重回此前的双位数负增长格局。近日财政部发布车辆购置税具体政策的相关公告：“纳税人自产自用应税车辆的计税价格，按照同类应税车辆（即车辆配置序列号相同的车辆）的销售价格确定，不包括增值税税款；没有同类应税车辆销售价格的，按照组成计税价格确定。”随着政策刺激力度的不断加码，后期汽车消费有望企稳回升。但在眼下国五、国六标准的切换期，汽车消费的低迷走势料将延续，对相关铝材的拉动作用仍相对有限。

　　图14：房地产开发投资完成额累计及累计同比