报告导读
基本面来看，锌矿整体供应继续回升，锌矿加工费维持高位。冶炼端，受高利润刺激，炼厂加速完成环保整改，主要大型炼厂产能料将于6月释放。境外方面，受新星炼厂流动性紧张影响，部分社会库存集中交仓，境外库存大幅回升对锌价形成较大压制。需求方面，下游镀锌整体需求未超过往年同期水平，整体维持清淡格局。综上所述，供应拐点临近料将继续压制锌价，沪锌主力合约或将维持震荡偏弱走势，波动区间（18000，21500）。
投资要点
精锌现货维持升水
环保影响消退，炼厂产能陆续释放
精锌进口窗口关闭
下游需求开始恢复，镀锌板产量小幅回升
基建投资出现反弹，房地产市场保持韧性
需求再度回落，汽车产销持续走弱
家电消费出现回升，精锌需求出现回升
境外库存出现反弹，境内库存季节性回落
2019年3月全球锌市供应短缺4.4万吨
1．行情回顾
4月锌价呈现震荡回落态势。月初，中米贸易摩擦再度升级，金属价格出现明显回落。随后，受主要炼厂复产进度加快等因素冲击，市场担忧精锌供应拐点提到到达，锌价再度出现明显下跌。临近月末，受甘肃成州冶炼厂停产整顿影响，精锌供应快速回升预期有所弱化，但整体供应增加趋势仍将延续。基本面来看，锌矿加工费维持高位，炼厂生产利润丰厚，高利润刺激下炼厂快速增产，精锌供应瓶颈加速突破。需求方面，汽车、家电等终端需求走弱对镀锌板需求形成打压，基建、房地产相关需求则保持稳定。海外方面，欧洲经济复苏延续走弱迹象，美国经济也存在走弱风险。整体来看，供应增加预期压制锌价，预计锌价仍将延续震荡偏弱走势。
图1：沪锌日k线走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究中心
2．精锌现货升水回落
现货市场，上海0#锌主流成交20580-20620元/吨，双燕成交于20700-20740元/吨，0#普通对6月报升水140-170元/吨。广东0#锌主流成交于20490-20590元/吨，粤市较沪市维持在贴水40元/吨。对沪锌1907合约升水380-400元/吨附近。天津市场0#锌锭主流成交于20490-22340元/吨，0#普通品牌主流成交于20490-20600元/吨，对1906合约升水70-130元/吨附近，较昨日收窄了10元/吨左右，津市较沪市由昨日贴水90元/吨附近收窄至贴水40元/吨附近。
图2：沪锌升贴水结构
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图3：三地现货升贴水
资料来源：SMM、Wind、浙商期货研究中心
3．供需分析
3.1． 环保影响消退，炼厂产能陆续释放
国内锌矿供应保持稳定，而进口锌矿总量有望继续增加，锌矿整体供应继续增加。进口锌矿加工费持稳于270-310美元/吨。国内方面，近期国产矿加工费持稳于6200-7100元/吨一线，随着炼厂产能逐步释放，加工费料将逐步企稳。
随着环保影响消退，株冶、汉中锌业等炼厂均开始复产，湖南等地炼厂亦按计划复产。随着加工费回升及锌价回升，炼厂增产意愿较强，6月炼厂产能将集中投放，精锌供应拐点料将出现。2019年1-4月，全国精炼锌产量为176.4万吨，同比下降4.4%，降幅逐步缩窄。
图4：进口锌精矿加工费
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图5：国产锌精矿加工费
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图6：炼厂实际加工费
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图7：精锌累计产量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.2． 精锌进口窗口持续关闭
虽然进口盈利窗口持续关闭，但4月精锌非盈利报关量出现增加。根据中国海关总署公布的数据显示，1-4月精炼锌进口量同比回升26%至21.8万吨。截至5月30日，沪伦三月比价为8.13，进口亏损1651元/吨。
图8：精锌进口量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图9：精炼锌进口利润
资料来源：浙商期货研究中心
3.3． 下游需求表现疲弱，镀锌板产量小幅下滑
受汽车等终端需求偏弱拖累，镀锌需求延续弱势。中国钢铁工业协会数据显示，2019年1-4月重点钢材企业镀锌板产量为711万吨，同比下降1.2%。2019年1-4月，中国出口镀锌板总计344万吨，同比增长34%。由于今年环保力度不及去年，预计镀锌厂开工率高于去年同期。
图10：重点企业镀锌板累计产量同比增速
图11：镀锌板出口量同比增速
3.4． 基建投资出现反弹，房地产市场保持韧性
中央政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”，基建投资企稳回升。2019年1-4月全国基础设施同比增长4.4%，同比增速保持平稳。2019年1-4月全国房屋新开工面积累计同比增长13.1%，同比增速进一步提高，但竣工面积累计同比增速依然为负值，房地产相关需求依然拖累镀锌需求，预计房地产市场镀锌需求延续弱势。
图12：房地产销售/新开工/施工/竣工面积同比增速
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图13：基础设施累计投资同比
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.5． 需求回落，汽车产销持续走弱
受居民消费能力走弱拖累，4月汽车产销量同比继续下滑。2019年1-4月汽车累计销量为835万辆，同比下降12%。中国汽车流通协会预计，随着汽车保有量逐步饱和，预计2019年全年汽车产销量将接近2018年。
图14：汽车累计产量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图15：汽车累计销量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.6． 家电消费出现回升，精锌需求出现回升
受消费旺季备货带动，1-4月家电产销有所回升。2019年1-4月全国空调累计产量为7546万台，同比增长12%；家用电冰箱累计产量为2615万台，同比增长4.1%。虽然地产销售增速回落，但发改委预计将出台家电更新补贴政策，预计家电产销增速将保持平稳。
图16：空调累计产量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图17：家用冰箱累计产量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.7． 境外库存出现反弹，境内库存季节性回落
国内炼厂检修增多导致精锌整体供应减少，国内精锌库存处于低位。截至5月31日，境内交易所与社会库存合计为20.5万吨，环比上月下降7万吨，境内库存仍处于季节性回落状态。境外方面，5月LME仓库出现连续交仓，当前LME库存为10万吨，本月库存反弹2.4万吨。
图18：LME锌库存
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
图19：境内精锌库存
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.8． 2019年3月全球锌市供应短缺4.4万吨
受需求淡季拖累，全球精锌供需转为短缺。国际铅锌研究小组公布的供需数据显示，2019年1-3月全球锌市短缺1.5万吨，而去年同期为过剩3.7万吨。2018年1-3月全球精锌产量为316万吨，同比去年减少10万吨。2019年1-3月全球精锌消费量为317万吨，同比去年减少5万吨。全球锌矿产量逐步回升，而下游需求增长陷入停滞，全球锌市供需格局预计将逐步逆转。
图20：全球锌市历年月度供需数据（万吨）
资料来源：ILZSG、浙商期货研究中心
4．结论
基本面来看，锌矿整体供应继续回升，锌矿加工费维持高位。冶炼端，受高利润刺激，炼厂加速完成环保整改，主要大型炼厂产能料将于6月释放。境外方面，受新星炼厂流动性紧张影响，部分社会库存集中交仓，境外库存大幅回升对锌价形成较大压制。需求方面，下游镀锌整体需求未超过往年同期水平，整体维持清淡格局。综上所述，供应拐点临近料将继续压制锌价，沪锌主力合约或将维持震荡偏弱走势，波动区间（18000，21500）。
浙商期货
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