内容提要：
1、2018/2019年度国内玉米产需缺口进一步扩大
2、供应高峰渐离去，库存压力从基层转向贸易商
3、南北港口库存高企，施压玉米市场
4、进口担忧加剧，抑制玉米市场情绪
5、中央一号文件利好玉米市场
6、政策提振，临储拍卖可能延后到6月份
风险提示：
1、中美贸易关系的缓和2、临储拍卖，增大市场供应压力3、非洲猪瘟持续发酵，玉米饲料需求承压
2019年一季度，玉米季节性供应压力叠加中美贸易谈判进展顺利利空市场，玉米期价震荡下行。2019年二季度玉米市场而言，玉米供应高峰正渐离去，预计4月初基层售粮基本完成，玉米库存压力从基层转向贸易商；中美贸易方面，进口担忧仍存，不过前期利空已基本释放，不宜过度看空；深加工消费仍有增长空间，不过非洲猪瘟持续发酵，玉米需求不振。整体而言，预计玉米期价走势震荡上行为主。
一、行情回顾
1、玉米行情回顾
2019年一季度的玉米行情：供应方面，粮农手中余粮同比偏高叠加气温回暖，不利于玉米存储，粮农加快售粮进度，玉米阶段性供应压力较大。进口方面，中美关系缓和的消息频现，进口预期增加抑制市场情绪。需求方面，猪瘟疫情蔓延，深加工企业库存高企，企业备货意愿不强，需求承压。政策方面，中央一号文件的发布、黑龙江省储收购30万吨玉米、东北一次性收储304万吨玉米等相关文件及政策集中利好玉米市场，不过这些利多因素更侧重于中长期市场。整体而言，阶段性供应压力、猪瘟及进口预期对玉米市场形成压制作用，种植成本对玉米市场有底部支撑的作用，利好政策提振玉米市场，在诸多因素的共同作用下，一季度玉米行情呈现震荡下跌的走势。
2、淀粉行情回顾
2019年一季度的淀粉行情：淀粉受原料玉米价格影响较大，原料成本基本占定价的90%。因此，玉米淀粉的价格走势以玉米为重心，随原料玉米波动而波动。此外，一季度淀粉下游走货不畅，企业开机率维持正常水平，淀粉库存持续积压，到3月中下旬，企业的淀粉库存总量创历史新高。整体而言，一季度淀粉行情呈现震荡下跌的走势。
二、基本面影响因素分析
（一）2018/2019年度国内玉米产需缺口进一步扩大
美国农业部3月份发布的中国农产品供需形势分析显示：
2018/19年度的中国玉米产量为2.57亿吨，比2017/18年度的2.59亿吨，减少200万吨，减幅为0.77%。2018/19年度的玉米消费量2.80亿吨，比2017/18年度的2.63亿吨，增加1700万吨，增幅为6.46%。其中，2018/19年度的饲用消费1.98亿吨，比2017/18年度的1.87亿吨，增加1100万吨，增幅为5.88%。总体而言，2018/19年度，中国玉米产量减少200万吨，消费量增加1700万吨，2018/19年度产需缺口较2017/18年度进一步扩大。
此外，近几年国内玉米供需环境变化较大，从2014年开始在供大于求的情况下，库存消费比逐渐上涨，在2015/2016年度和2016/2017年度达到最高的80%以上，随后开始下降。库存消费比下降主因是临储政策的取消，去库存力度的加大，导致国内玉米市场由供应过剩向供不应求转变。预计2018/2019年度库存消费比继续下降，总消费继续增加，而年度供应缺口不断扩大。因此从中长期来看，玉米的走势看好。
图1、中国玉米供需平衡表（单位：百万吨）
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
（二）供给状况
1、供应高峰渐离去，库存压力从基层转向贸易商
据国家粮食和物资储备局监测显示，截至2019年3月20日，主产区累计收购玉米8751万吨，同比增加231万吨，较12月31日的4322万吨收购量增加收购4429万吨玉米。近段时间粮农售粮进度加快，且于3月15日创2018年11月10日以来玉米收购进度首次同比偏快记录，粮农手中现存约有1-2成余粮，玉米供应高峰正渐离去，预计4月初基层售粮基本完成，玉米库存压力从基层转向贸易商。
2、南北港口库存高企，施压玉米市场
截至3月22日北方港口库存为450万吨，较12月28日的370万吨上涨了80万吨；南方港口（广东）库存亦出现上涨，由12月28日的95万吨上涨至106万吨。北方和广东库存总和为556万吨，过去三年同期均值为373.53万吨，上涨48.85%；2018年同期的玉米港口库存为381万吨，同比上涨43.1%；12月末的港口库存为465万吨，环比上涨19.57%。近段时间随着农民售粮积极性提高，港口玉米集港量迅速增加，港口玉米库存大幅提高，南北港口玉米均处于历史同期最高水平，施压玉米市场。但是随着港口玉米的不断消化，会出现一个拐点，使得玉米价格较为坚挺。这个拐点出现在港口总库存降到400万吨时，即当玉米港口总库存降到400万吨之后，供应压力将不再对玉米市场形成压制作用。
图2、玉米南北港口库存
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
图3、全国玉米港口库存的变化情况
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
3、进口担忧加剧，抑制玉米市场情绪
3月22日，美国农业部称美国出口商向中国出售了30万吨玉米，规模是中国五年半以来最大的一笔。业内人士担忧此举可能开启美国玉米及玉米替代品的进口序幕，进口预期担忧情绪加剧。在我国现行的农产品进口管理机制下，玉米受到关税配额限制，每年的进口量非常有限，此前都是200多万吨，2018年玉米的配额标准是720万吨。但高粱、大麦的进口是不受配额限制的，一旦中美贸易战缓和，那么就可能出现三种情况：
（1）若进口美国玉米并定向流入国库作为后期储备，短期不会对国内玉米市场造成太大的冲击。
（2）若中国进口接近2000万吨玉米、高粱、大麦等替代产品，直接进入流通环节。国内玉米供应受到冲击，玉米价格继续承压下行，不过受玉米的成本支撑，下跌空间有限。
（3）若贸易缓和力度极大，国内大量进口美国玉米，且其它能量类替代也在量级上有大突破，则国内玉米原有定价体系将完全打破，内外盘联动迅速增强，国内玉米市场有可能重复2015/16年大幅下挫的历史，盘面也会跌破1750的支撑，下方看到1700元/吨。
考虑到美玉米转基因问题、且国内仍有大量的稻谷库存和小麦库存亟需去化、以及考虑到今年农户种植成本的大幅抬升，前两种假设的可能性较大。不过考虑到中美贸易谈判自2018年11月份开始，期间玉米期价大幅下跌对进口题材已充分反映，甚至有超预期之嫌，只因谈判结果一直悬而未落，抑制市场情绪，给了反复炒作的理由。因此不宜对中美贸易谈判过度看空，还要预防超预期结果。
图4、玉米替代品的进口情况
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
4、中央一号文件利好玉米市场
中央一号文件连续16年聚焦三农，此次提出2019年我国种植结构继续调整，国家针对玉米的政策与大豆背道而驰。中央一号文件中提到，要继续实施大豆振兴计划。大豆的种植面积要扩张到1000万亩，考虑到大豆与玉米的种植替代关系，此次大豆播种面积的增加，势必会导致玉米种植面积的调减。受政策影响，一方面，为了更好的贯彻供给侧改革，防止高收益下农户倾向于种植玉米，玉米价格不会疯涨，短期内的玉米价格就算上涨，幅度也有限。但从另一方面来看，玉米种植面积的减少，其产量也会跟随减少，在玉米市场需求不断增加的大环境之下，玉米市场的供需缺口将进一步加大，后市玉米价格走势将以上涨为主线。
5、政策提振，临储拍卖延后到6月份的概率较大
3月12日玉米收购市场开始传出国家一次性储备玉米收购开启的消息，东北地区计划收购总量304万吨，其中黑龙江168万吨、吉林80万吨、辽宁56万吨，收购价格方面，黑龙江省西部、东部和北部1640元/吨，哈尔滨及周边1680元/吨，吉林1700元/吨。至3月15日东北一次性收储已全面启动，此举大大减弱玉米供应压力，提振玉米市场。此外此次收购持续到5月31日，增大临储拍卖活动延续到6月份的可能性。
3月27日吉林省组织玉米竞价销售专场，拍卖的玉米生产年限为2014/15年，数量为6.1万吨。虽然此次拍卖数量只有6.1万吨，对市场而言冲击不大，但本次拍卖活动更多的是为国储拍卖做准备，先试探一下玉米市场行情，好为国储拍卖做规划，且此次拍卖的成交均价为1681元/吨，成交率为58%，说明玉米消费市场仍有空间，1681元/吨的起拍价也给市场一定的挺价作用，短期内玉米期价或陷入盘整。
此外回顾过往的省储拍卖和国储拍卖时间，我们可以发现两者的首次拍卖时间间隔基本在2-3个月，2018年的首次省储拍卖是1月17日在内蒙古拍卖的3.1万吨玉米，国储拍卖是于2018年4月12日开始的。2019年的首次拍卖是3月27日在吉林拍卖的6.1万吨玉米，那么往后推2-3个月便是6月份，这也跟前期市场所预测的临储拍卖可能延后到6月份相吻合。如若临储拍卖时间延续到6月份，那么待市场上的余粮被消化后，玉米期价将上扬，即4月中下旬，玉米的强势格局将初显。
（三）需求状况
1、饲用消费方面
根据布瑞克发布的数据，截至2月末统计生猪存栏29215.5万头，较上季度的32750万头减少了3534.5万头，环比下降10.79%；较2018年2月份生猪存栏35201.3万头，同比下跌17%。能繁母猪存栏2945.7万头，较上季度的3215.2万头下降约269.5万头左右，环比下降8.38%；较2018年2月份能繁母猪存栏3673.21万头，同比下跌19.8%。2019年一季度全国生猪及能繁母猪存栏继续刷新低点，随着生猪存栏量的减少，二季度玉米生猪饲料消费将跟随减少，利空玉米市场。
图5、全国生猪及能繁母猪的存栏情况
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
根据布瑞克发布的数据，截至2019年3月22日的肉禽的养殖利润为2.2552元/只，比过去五年同期均值的0.7642元/只，增加1.491元/只，增加近2倍；比2018年同期的肉禽养殖利润0.006元/只，增加2.249元/只；比2018年12月份的肉禽养殖利润1.38元/只，增加0.874元/只，增幅为63.34%。2019年一季度肉禽养殖利润大幅增加，在养殖利润的驱使下，预计养殖户将会加大肉禽补栏量。随着肉禽补栏量的增加，二季度肉禽类饲用需求将增大，在一定程度上弥补了生猪饲用消费的减少。
图6、肉禽养殖利润
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
2、深加工方面
玉米是三大粮食作物（小麦、稻谷、玉米）中最适合作为工业原料的品种，也是加工程度最高的粮食作物。玉米工业的特点是加工空间大、产业链长、产品极为丰富，包括淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，主要是淀粉及酒精，其它产品多是这两个产品更深层次的加工品或生产的副产品，这些深层次的加工品或副产品其价值相当高，即具有较高的附加值。
据布瑞克数据统计，截至3月25日，全国淀粉行业开工率77%，同比下降1个百分点，较上季度上涨4个百分点，处于正常水平。据天下粮仓调查82家玉米淀粉深加工企业，截至3月26日，玉米淀粉企业淀粉库存总量达96.27万吨，较12月26日60.89万吨增加35.38万吨，季度增幅为58.1%，较去年同期增38.62%。
总体而言，一季度，淀粉企业开机率回升，淀粉消费不振，淀粉库存大幅积压，位于历史高位，受此影响，二季度淀粉企业对原料玉米的备货意愿将减弱，玉米需求承压。
图7、淀粉企业开机率
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
二、持仓分析
玉米持仓方面，截至2019年3月27日下午收盘，玉米指数持仓量较2018年12月28日大幅增加，增加72.6万手，至288.8万手；玉米指数主流资金前二十名的多单量为789752手，空单为828656手，净多单为-38904手，净多单量较2018年12月31日的92366手减少131270手。一季度总体上空头拥有主动权，玉米期价区间震荡，总持仓量增加，主流空头增仓幅度较大，净持仓由净多转为净空持仓，预计二季度前期玉米期价仍为走势震荡为主。
图8、玉米指数前20名净持仓变化情况
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
淀粉持仓方面，截至2019年3月27日下午收盘，淀粉指数持仓量较2018年12月28日大幅增加，增加4.5万手，至23.9万手；淀粉指数主流资金前二十名的多单量为96935手，空单为83953手，前二十名净多持仓较2018年12月28日减少4049手至12982手，淀粉的净多单量在季度内呈现区间震荡走势。淀粉期价受原料玉米的影响较大，随原料玉米的波动而波动，一季度总体上空头拥有主动权，淀粉期价区间震荡，总持仓量增加，主流空头增仓幅度较大。整体而言，预计二季度前期淀粉期价走势仍为震荡为主。
图9、淀粉指数前20名净持仓变化情况
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
三、玉米和淀粉市场展望
二季度玉米的市场展望：供应方面，由于一季度粮农售粮进度加快，且于3月15日创2018年11月10日以来玉米收购进度首次同比偏快记录，粮农手中现存约有1-2成余粮，玉米供应高峰正渐离去，预计4月初基层售粮基本完成，玉米库存压力从基层转向贸易商，港口玉米集港量迅速增加，港口玉米库存大幅提高，南北港口玉米均处于历史同期最高水平，短期内供应压力施压玉米市场。但是随着港口玉米的不断消化，会出现一个拐点，使得玉米价格较为坚挺。这个拐点出现在港口总库存降到400万吨时，即当玉米港口总库存降到400万吨之后，供应压力将不再对玉米市场形成压制作用。进口方面，中美关系缓和的消息频现，然前期玉米期价的下跌对进口题材已充分反映，甚至有超预期之嫌，只因谈判结果一直悬而未落，抑制市场情绪，给了反复炒作的理由。因此二季度不宜对中美贸易谈判过度看空，还要预防超预期结果。需求方面，猪瘟疫情仍未完全遏制，利空玉米市场，不过肉禽类饲用需求增大，在一定程度上弥补了生猪饲用消费的减少。深加工方面，库存积压，企业备货意愿不强，需求承压。整体而言，二季度玉米需求不振。政策方面，中央一号文件的发布以及临储拍卖可能延期到6月份等消息利好玉米市场。因此在港口库存压力、猪瘟及进口预期的压制下，短期内玉米或陷入盘整。不过考虑到前期利空逐渐消化，以及政策利好玉米市场，国内产需缺口进一步扩大利好玉米市场，玉米中长期看好，可以逢低分批布局多单。
二季度玉米的市场展望：淀粉受原料玉米价格影响较大，原料成本基本占定价的90%。因此，玉米淀粉的价格走势以玉米为重心，随原料玉米波动而波动。此外，淀粉采购平稳，企业开机率回升，淀粉库存持续积压，位于高位，施压淀粉市场。整体而言，短期内淀粉盘面压力较大，预计淀粉震荡走势为主；中长期来看，受原料玉米价格的影响，淀粉走势看好，可以逢低分批布局多单。
瑞达期货
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