瑞达期货：成本端进一步下移 铝价上行空间有限

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　　内容提要：

　　1、国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2月全球原铝产量降至492万吨，1月修正后为541.1万吨，2月预估中国产量降至278万吨，1月修正后为307.6万吨，2月受中国春节假期影响明显，国内原铝产量出现明显下滑，全球铝市供应压力有所下降。

　　2、从季节性角度分析，一般在二季度，铝处于去库存的阶段，因此库存所带来的压力将逐渐下降，但目前沪铝库存仍处于近几年的相对高位，预计库存下滑对铝价的支撑有限。

　　3、根据中国海关的最新数据，中国2月份铝土矿进口量增加约14%至941万吨，而1月份为827万吨。就单月份铝土矿进口而言，这是一个创纪录的数字。

　　4、截止至3月末国内电解铝预计运行产能为3605万吨，较2018年3月同期减少约35万吨运行产能。

　　5、根据中国国家统计局的数据，中国1-2月累计生产铝材651.5万吨，同比去年同期下滑25.86%；而海关数据显示，2019年2月中国未锻轧铝及铝材出口量34.3万吨同比下滑6.83%，环比下滑37.86%。

　　6、粗略估计，吨铝需要约1.93吨氧化铝，13000度电，以及0.5吨阳极炭块、0.02吨氟化铝等，人工及折旧等财务费用平均为500-1000元/吨（假设以500元/吨计算），合计生产一吨电解铝的较低成本约为12893元/吨以上，成本进一步下滑。

　　风险提示：

　　1、氧化铝表现坚挺，成本端带来支撑。

　　2、若美元指数下跌幅度过大，则铝价回调空间有限，空单减仓离场。

　　3、终端需求表现好于预期，铝库存大幅下滑。

　　在2019年一季度，铝价持续呈现低位宽幅震荡的格局。进入二季度，我们认为，后市铝价虽会因宏观面的带动以及电解铝的减产，运行重心有所抬升；但受氧化铝和预焙阳极价格疲软，成本端进一步下行，以及在需求持续低迷的背景下，将拖累铝价走势，预计铝价反弹空间或将受限，操作上建议逢高做空为主。

　　一、2019年一季度沪铝走势回顾

　　在2019年一季度，铝价持续呈现低位宽幅震荡的格局。一方面，由于铝下游终端消费持续表现疲软，以及铝生产成本下移的拖累影响，铝价反弹后遇到的阻力较强；另一方面，铝价格持续低位运行，部分铝企业出现亏损，为减少损失和改善铝基本面，部分铝企缩减产能或进行检修，以及国外海德鲁铝业产量受到影响，叠加在中国减税降费政策出台的背景下，宏观氛围较去年出现明显的好转，为铝价提供支撑。截至2019年3月28日，沪铝指数报收13715元/吨，较2018年末上涨了75元/吨。

　　二、铝市供需分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜季报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

　　1、2019年2月全球原铝产量继续下滑

　　世界金属统计局（WBMS）最新公布报告显示，2018年全年全球原铝市场供应短缺85.9万吨。2017年全年市场供应短缺120.9万吨。2018年中国原铝需求量为6052.4吨，较上年增加68.5万吨。2018年原铝产量同比增加103.6万吨。2018年全球原铝产量同比增加1.8%。中国原铝产量预估为3358.6万吨，占到全球总产量的56%。中国2018年原铝表观需求量同比增加4.4%。2018年12月全球原铝产量为524.21万吨，而同期消费量为519.17万吨。

　　国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2月全球原铝产量降至492万吨，1月修正后为541.1万吨，2月预估中国产量降至278万吨，1月修正后为307.6万吨，2月受中国春节假期影响明显，国内原铝产量出现明显下滑，全球铝市供应压力有所下降。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　2、供需体现-沪铝库存维持增长，伦铝库存低位运行

　　伦铝库存方面，截至3月27日，LME铝库存报1142725吨，环比上月减少76975吨，2018年至今铝库存高低点为926100-1412500吨；国内方面，截止3月22日，上期所沪铝库存报741757吨，环比上月增加5077吨。而截止3月25日，国内社会电解铝库存为160.10万吨，环比上月减少3.7万吨。显示当前国内电解铝社会库存累积压力逐渐下降，下游需求已开始恢复；而沪铝库存的增长，以及伦铝库存的下滑，将导致铝价走势呈现外强内弱的格局。从季节性角度分析，一般在二季度，铝处于去库存的阶段，因此库存所带来的压力将逐渐下降，但目前沪铝库存仍处于近几年的相对高位，预计库存下滑对铝价的支撑有限。

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　　三、铝市供应

　　1、铝土矿进口量大幅增长

　　中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。根据中国海关的最新数据，中国2月份铝土矿进口量增加约14%至941万吨，而1月份为827万吨。就单月份铝土矿进口而言，这是一个创纪录的数字。2月份从澳大利亚，印度尼西亚和几内亚进口的铝土矿增加了126万吨，这促进了整体进口量的增长。2019年2月，这三个国家共向中国出口了约560万吨铝土矿。预计2019年中国铝土矿进口量约为8900万吨，2018年进口量约为8300万吨，当前全球铝土矿供应仍然过剩。

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　　2、氧化铝—产量继续扩张，出口量大幅下滑

　　根据SMM统计，氧化铝2月中国氧化铝（冶金级）产量为563.5万吨，同比增加10.93%，日均产量20.1万吨，环比增加0.3万吨，年化运行产能7345.63万吨。2月国内氧化铝产能变动：1、广西地区氧化铝厂检修于1月结束；2、贵州地区此前受制于矿石供应问题的氧化铝厂开工率在逐步恢复；3、春节期间河南地区部分此前被限产的氧化铝厂开工率提升；4、山西地区氧化铝厂超产，同时兆丰由于矿石供应问题春节期间停产，随后恢复，兴华由于矿石供应问题停一条35万吨的生产线。预计3月31天中国氧化铝产量629.1万吨，同比增加9.83%，日均20.3万吨，环比提升0.2万吨，日均产量的提升主要来自三个方面，一是山西地区完成超底排放限值的产能重新释放，二是博赛南川水江项目及山东齐星（创新托管）的复产贡献，三是取暖季于3月15日结束，环保限产或将放松。

　　而根据中国海关总署公布的数据显示，2月氧化铝进口量较1月的8万吨下滑37.5%至5万吨；出口量较1月的142，864吨锐减97.6%至3，443吨，中国自2018年4月以来首度转为氧化铝净进口国，废铝进口环比下滑33.3%至8万吨。

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　　3、电解铝-产能进一步缩减

　　根据SMM统计，2月（28天）全国电解铝产量268.3万吨，同比减少1.54%，截止至2月末国内电解铝运行产能规模为3590万吨，较去年同期减少约13万吨。受1-2月包括陕县恒康、山东华宇、山西华圣、山西华泽、焦作万方、通顺铝业等电解铝企业减产，以及同期内蒙古创源、内蒙古固阳等新增产能综合影响，实际运行产能规模维持低位。进入3月以后，SMM调研显示电解铝供应增量仍以2018年投产未完成的部分为主，包括内蒙古、广西、云南等部分新增及置换产能部分仍继续投放，以及山东部分产能即将出现复产影响，实际产量预期为297.9万吨，同比减少1.6%。SMM预期，截止至3月末国内电解铝预计运行产能为3605万吨，较2018年3月同期减少约35万吨运行产能。

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　　四、铝市需求

　　1、需求—国内铝材产量和出口量同比双双下滑

　　铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的生产大国和净出口国，但出口基数较低，对铝价影响有限。铝材方面，根据中国国家统计局的数据，根据中国国家统计局的数据，中国1-2月累计生产铝材651.5万吨，同比去年同期下滑25.86%；而海关数据显示，2019年2月中国未锻轧铝及铝材出口量34.3万吨同比下滑6.83%，环比下滑37.86%。2019年1-2月累计出口89.5万吨，同比增长9.56%，增长主要是1月贡献。由于国内铝材产量和出口量作为国内铝市场需求的直接驱动因素，其产量和出口量的下滑将抑制铝价反弹空间。

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　　2、房地产投资维持高速增长，汽车产销同比继续下滑

　　对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比最大，交通用铝约为18%。此外，对中国而言，未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。

　　据中国国家统计局公布数据显示，2019年1-2月份，全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点，而房屋新开工面积18814万平方米，增长6.0%，增速回落11.2个百分点。1-2月份，商品房销售面积14102万平方米，同比下降3.6%，2018年全年为增长1.3%。2019年1-2月，全国商品房销售延续去年调整趋势，销售面积同比小幅下降，销售额增幅明显收窄；房企施工进度加快，商品房开发投资额同比增速11.6%，但同时开工新项目积极性减弱，房屋新开工同比增速大幅回落。2月份国房景气指数为100.57，比2018年12月份回落1.27点。展望二季度，在诸多因素综合作用下，预计房地产开发投资维持高位运行，而全国商品房销售面积将延续小幅调整趋势，新开工将保持中低速运行。

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　　据中国汽车工业协会统计数据显示，2019年2月，汽车产销分别完成141万辆和148.2万辆，比上月分别下降40.4%和37.4%，比上年同期分别下降17.4%和13.8%。1-2月，汽车产销分别完成377.6万辆和385.2万辆，产销量比上年同期分别下降14.1%和14.9%。2月，受市场低迷和春节假期的影响，汽车产销量总体水平较低。一方面行业企业谨慎应对经济运行压力，另一方面降低生产节奏减轻终端压力。新能源汽车方面依旧保持增长，2月销量5.3万辆，增长53.6%；1-2月销量14.8万辆，增长98.9%。展望二季度，在传统汽车领域，汽车产销大幅的下滑，将影响到终端消费对铝需求的拉动，预计汽车行业对铝需求支撑有限。

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　　五、成本方面

　　粗略估计，吨铝需要约1.93吨氧化铝，13000度电，以及0.5吨阳极炭块、0.02吨氟化铝等，人工及折旧等财务费用平均为500-1000元/吨（假设以500元/吨计算），合计生产一吨电解铝的较低成本约为12893元/吨以上，成本进一步下滑。氧化铝价格方面，截止3月27日，河南一级氧化铝均价报2715元/吨，环比上月下滑105元/吨，同期上海有色A00铝均价报13890元/吨，环比增加290元/吨。预焙阳极价格方面，截止3月27日，华东地区的预焙阳极报价3350元/吨，环比上月下滑70元/吨。今年预焙阳极较去年而言有所回落，因今年的限产力度有明显的放松，使预焙阳极走势疲软，对下游铝价支撑力度有限。此外，电解铝成本占比最大的电力方面，国家于2018年3月22日发文整治自备电厂，关键点在于一是政府调节基金（0.07元/千瓦时）及附加至少需要4.6分/千瓦时，再算上各省电网定价的政策性交叉补贴，电解铝自备电的成本预计将大幅增加。根据亚洲金属网的数据，2017年四季度全国自备电厂的平均电价水平在0.29元/千瓦时，若加上0.07元/千瓦时的政府调节基金及附加、交叉补贴，那么自备电厂相对网电的优势将基本上不复存在，预计平均电价水平将在0.406元/千瓦时。

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　　六、二季度铝价展望及操作建议

　　综合以上，我们认为后市铝价运行重心可能较1-3月份有所抬升，但空间有限。原因在于，宏观面上减税降费的实施将持续利好下游制造业，而美联储的鸽派言论也将导致美元指数走势疲软，继续利好铝价，但需关注中美贸易谈判的进展。从基本面上来看，处于多空交织的格局，电解铝供给面有所好转，因铝价低迷，使部分铝企缩减产能，但成本端氧化铝由于产能过剩的原因，依然疲软，预焙阳极的价格也出现下滑，电解铝生产成本的进一步下移，将拖累铝价走势；而从下游需求端来看，整体需求依然低迷，虽然近期国内铝库存开始下滑，但减幅有限，需求尚未出现明显的好转，这将抑制铝价的反弹空间。因此，我们认为，后市铝价虽会因宏观面的带动，运行重心有所抬升，但空间或将有限，操作上建议逢高做空为主，运行区间关注13300-14200元/吨。

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责任编辑：宋鹏