摘要：
国内外经济均有下行压力，对市场信心有所打压，但中美贸易磋商释放积极信号，对聚烯烃需求或有一定提振。目前国内聚烯烃库存压力仍存。3月石化企业开工预计维持高位，但继续提升空间受限。下游受旺季影响仍有补库需求。技术上，L与PP主力第四次来到年内高点附近，同时，基差大幅走弱至偏低水平令期价有所承压。预计聚烯烃短线承压，但3月需求增速或大于供给增速，因此，聚烯烃3月表现也不宜过分悲观。建议关注需求跟进力度以及进口到港情况。
操作策略：
操作上，L1905/PP1905前期多单短期可逢高减仓，L1905上方关注8850附近的压力，PP1905关注8900-9000区间的压力情况，若期价站稳压力线/区间，可考虑短线试多，设置好止损。
不确定性风险：
原油大跌；经济下行压力加大；下游需求差，宏观突发事件。
一、行情回顾
春节归来，聚烯烃期价整体呈窄幅震荡走势。截止2月28日，L1905与PP1905分别收于8580和8657元/吨，较前一个月分别下跌2.33%和2.32%。目前，L与PP主力第四次来到年内高点附近。
图1：L1905盘面走势（日K线）
数据来源：文华财经，中信建投期货
图2：PP1905盘面走势（日K线）
数据来源：文华财经，中信建投期货
图3：PE内外盘价格及价差
数据来源：Wind，中信建投期货
图4：PP内外盘价格及价差
数据来源：Wind，中信建投期货
由于节后石化企业库存大幅累积，为缓解库存压力，企业陆续降价销售。截至2月28日，线性聚乙烯（7042）石化月度出厂均价在8620-9017元/吨，较前一个月下跌223~297元/吨；PP（T30S）出厂价月均价在8876-9297元/吨，较前一个月下跌33~284元/吨。线性聚乙烯外盘价格较1月小幅上涨，聚丙烯价格小幅波动。截止2月底，线性CFR东南亚和CFR远东价格分别为1031（+10）和1021（+20）美元/吨。PPCFR东南亚收于1089（+8），CFR远东收于1059（-2）美元/吨。近期人民币升值，有利于刺激进口，但由于国内价格持续下行，进口利润有所缩小。
二、价格影响因素分析
1、经济下行压力仍存，中美谈判释放积极信号
从近期公布的经济数据来看，全球几大经济体表现均不太亮眼。北京时间2月28日周四，美国商务部发布数据显示，美国四季度实际GDP年化季环比初值2.6%，较前值3.4%大幅回落。美国经济第四季度有所放缓，近期的ISM制造业指数也表明了经济有放缓的迹象。3月1日，据美国供应管理协会（ISM）统计，美国2月ISM制造业指数54.2，低于预期的55.8和前值56.6，创特朗普当选总统，即2016年11月以来新低。稍早于ISM数据发布的Markit制造业数据显示，美国2月Markit制造业PMI终值为53，创2017年8月以来新低，其中新订单分项指数为53.7，创2017年6月以来新低。另外，2月欧元区制造业PMI为49.3，低于荣枯线，为连续第七个月下滑，创下自2013年6月以来最低，表明欧元区经济下行压力也比较大。中国官方制造业PMI为49.2，同样位于荣枯线下方，续创2016年2月以来新低。
中美谈判方面，继1月30至31日中美两国在华盛顿举行高级别经贸磋商之后，双方团队在2月份又进行了两次高级别经贸磋商，且两次磋商之间仅间隔了一周时间，最近一次磋商更是持续了4天时间。2月21至24日，由习近平主席特使、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤率领的中方团队与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦率领的美方团队在美国首都华盛顿举行了第七轮中美经贸高级别磋商，本轮磋商原计划持续2天。双方团队在本轮磋商中进一步落实了两国元首阿根廷会晤达成的重要共识，围绕协议文本开展谈判，在技术转让、只是产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等方面的具体问题上取得了实质性进展。磋商结束后，美国总统特朗普表示，本轮磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施，继续保持10%，直至另行通知。国内大量塑料制品出口至美国，贸易和解将有利于提振聚烯烃需求。
2、供需博弈，原油走势震荡
图5：国际原油价格
数据来源：Wind，中信建投期货
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2月国际油价格继续震荡上行。油价上涨主要由于OPEC继续推动减产，中美贸易谈判令市场预期乐观以及全球股市上涨提振原油市场等。截止2月28日，WTI主力合约和Brent主力合约分别报收57.22美元/桶和66.03美元/桶，较上月底分别上涨3.43美元/桶和4.14美元/桶。目前，OPEC继续减产叠加美国石油钻井平台减少，供给端利好或使油价继续上行，但近期经济数据疲弱引发市场对经济下行的担忧，使得油价上行承压，综合来看，多空交织影响下，预计油价短期呈震荡偏强的走势。甲醇方面，随着下游陆续返工，市场利空逐渐释放，甲醇价格企业反弹。目前国内甲醇库存延续高位，上方空间受到一定限制。
3、国内产量维持高位水平
2月国内聚乙烯与聚丙烯检修装置较少，卓创统计数据显示，聚乙烯停车检修损失产量在5.24万吨，环比减少4.57万吨；聚丙烯检修损失产量约13.83万吨，环比减少10.58万吨。目前检修装置依旧偏少，3月计划检修的PE装置有中沙天津、天津联合、茂名石化，但三者计划检修时间均比较短，若不出现较多临停装置，预计3月国内PE开工率延续高位。计划新增检修的PP装置有中沙天津、湖南长岭、延安能化，预计检修损失量较2月会有所增加，但PP检修高峰在4-5月，因此，预计3月国内PP产量继续保持高位水平。另外，据卓创资讯报道，久泰能源准格尔公司聚合装置开车时间提前，其中PP装置和PE装置开车均提前到3月20日，预计到3月底附近出产品，PP装置先期生产L5E89。在近年新装置推迟投产为常态的情况下，新产能提前开车对市场将产生一定利空影响。
表1：PE和PP正在检修及计划检修装置
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
4、下游开工仍有提升空间
图7：塑料制品产量统计
数据来源：Wind，中信建投期货
2018年以来，国内塑料制品产量情况整体表现不及前两年。据国家统计局数据显示，2018年8-11月塑料制品当月产量同比均为负值，12月塑料制品产量为612.3万吨，同比增长6.8%，为全年最大单月增幅；1-12月累计产量6042.1万吨，同比增长1.1%，增速较2017年下降2.3个百分点，表明去年聚烯烃下游需求不佳。今年国内下行压力仍旧较大，中美贸易问题解决方式暂未明确，并且1-2月为传统淡季且适逢春节放假，预计1-2月国内塑料制品产量增长有限，3-4月为传统旺季，预计塑料制品需求会有所增加，有利于带动聚烯烃的需求。
图8：PE下游开工率
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图9：PP下游开工率
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图10：农膜行业开工率季节性
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图11：塑编行业开工率季节性
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随着假期逐渐结束，下游行业开工率明显提升。卓创统计，截止2月28日，农膜、包装、薄膜、单丝、中空和管材行业开工率分别为44%、55%、55%、52%、54%和37%，较月内低点（2月14日数据）分别提高14、10、14、15、14和1个百分点；PP下游塑编、BOPP以及注塑行业开工率分别为60%、56%和55%，较月内低点（2月14日数据）分别提升16、4和9个百分点。随着旺季逐渐来临，下游开工率仍有提升空间，有利于聚烯烃的消耗。
5、再生料影响弱化
2月再生PE产量环比连续第五个月减少。卓创统计数据显示，2019年2月国产再生PE7.51万吨，同比减少32.95%，2019年1-2月国内再生PE累计同比减少27.88%。从开工率来看，2月国内再生PE开工率11.19%，环比下降6.73个百分点；2月国内再生PP开工率为7%，环比下滑13个百分点，主因春节放假以及新料价格下行影响。整体来看，目前国内以及进口再生料均处于低位，短期虽不会对新料市场也不会产生利空冲击，但对新料市场利好影响也已大幅弱化。
图12：PE国产与进口再生料统计
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图13：PE和PP国内再生料开工率
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
6、库存消化速度主要取决下游需求程度
随着下游陆续入市，聚烯烃石化库存先增后降。据卓创资讯统计，截止3月1日，PE石化库存46.6万吨，较节后下降16.5%；PP石化库存38.7万吨，较节后减少14.7%。PE与PP石化库存均较节后高点明显下降，但仍大幅高于节前库存水平。港口库存方面，2月PE港口库存持续增加，3月1日港口库存为29.2万吨，较1月增加16.8%；3月1日PP港口库存较1月增长22.9%，虽然PP港口库存增幅较大，但其绝对量相对较小，目前深圳、天津、上海以及宁波四大港口库存仅2.2万吨。PE前期进口利润较好，近期到港货物或偏多，对国内市场的冲击相对PP或更大。由于面对石化企业的考核，同时，下游接货相对谨慎，贸易商库存2月持续增加。目前国内聚烯烃总库存仍处于相对高位，但3月为传统旺季，且前期下游采购偏谨慎，不排除后期在补库需求下令石化库存快速消化。建议关注下游工厂需求以及进口到港情况。
图14：国内PE石化库存（千吨）
数据来源：卓创资讯，中信建投期货
图15：国内PP石化库存（千吨）
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图16：PE港口库存（千吨）
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图17：PP港口库存（千吨）
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7、价差分析
期现价差：2月L与PP主力基差震荡走弱。截止3月1日，L1905与齐鲁石化（7042）出厂价的基差为70（-145）；PP1905与绍兴三圆T30S出厂价基差为151（-386）。当前L与PP主力基差较年初大幅走弱，继续走弱的空间相对偏小，可关注基差走强的交易机会。
图18：塑料主力合约基差
数据来源：Wind，中信建投期货
图19：PP主力合约基差
数据来源：Wind，中信建投期货
跨期价差：2月，L与PP的05与09合约的价差窄幅波动，截止2月28日，L1905-L1909与PP1905-PP1909价差分别为165（-60）和241（-49）。下游陆续恢复生产存补库需求，同时，5月以前国内新增装置有限，3-4月为农膜旺季，下半年随着国内外供给压力渐增PE整体持悲观预期，因此，预计5月合约与9月合约价差有扩大可能。
图20：塑料05合约与09合约价差
数据来源：Wind，中信建投期货
图21：PP05合约与09合约价差
数据来源：Wind，中信建投期货
跨品种价差：2月，L与PP价差窄幅波动，截止2月28日，L1905-PP1905价差为-77（+1），L1909-PP1909价差-1（+10）。
图22：L1905合约与PP1905合约价差
数据来源：Wind，中信建投期货
图23：L1909合约与PP1909合约价差
数据来源：Wind，中信建投期货
三、行情展望与投资策略
综合而言，国内外经济均有下行压力，对市场信心有所打压，但中美贸易磋商释放积极信号，对聚烯烃需求或有一定提振。目前国内聚烯烃库存压力仍存。3月石化企业开工预计维持高位，但继续提升空间受限。下游受旺季影响仍有补库需求。技术上，L与PP主力第四次来到年内高点附近，同时，基差大幅走弱至偏低水平令期价有所承压。预计聚烯烃短线承压，但3月需求增速或大于供给增速，因此，聚烯烃3月表现也不宜过分悲观。建议关注需求跟进力度以及进口到港情况。
操作上，L1905/PP1905前期多单短期可逢高减仓，L1905上方关注8850附近的压力，PP1905关注8900-9000区间的压力情况，若期价站稳压力线/区间，可考虑短线试多，设置好止损。
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