瑞达期货：原料高度依赖进口 印加竞争菜粕份额

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　　内容提要：

　　1、2018/19年度全球菜籽产量调减，去库存我国原料供应高度依赖进口。

　　根据布瑞克数据，全球油菜籽产量为7037.1万吨，较上年降低5.86%；油菜籽进口量1674.1万吨，较上年增幅4.10%；出口量1705.2万吨，较上年度增加3.48%；由于国储菜油基本完成去库存，未来我国菜油粕的供应更加依赖进口来源。

　　2、孟晚舟引渡事件影响中加关系，南美大豆及印度油菜籽丰产利空期价。

　　由于期初美豆库存高企、南美大豆和印度油菜籽丰产上市在即，未来菜油自身基本面看涨，但仍有可能受到来自其他两大油脂的拖累；由于去年我国重新批准进口印度菜粕，预计未来印度菜粕将与加拿大菜粕竞争我国菜粕进口市场，料供应较为充足。

　　3、生猪存栏走低利空饲料需求，沿海未执行合同偏高显示市场看好需求。

　　春节生猪出栏高峰期过后存栏走低，预计利空豆菜粕饲料需求；但节后沿海地区菜粕未执行合同持续增加显示市场看好未来需求。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、中美贸易战

　　2、美原油走势和进口菜籽供应情况

　　3、生猪疫情

　　根据布瑞克数据，全球油菜籽产量为7037.1万吨，较上年降低5.86%；油菜籽进口量1674.1万吨，较上年增幅4.10%；出口量1705.2万吨，较上年度增加3.48%；由于国储菜油基本完成去库存，未来我国菜油粕的供应更加依赖进口来源，而6月我国国产冬油菜籽上市前，原料供应增量暂无、处于存量消化阶段。由于期初美豆库存高企、南美大豆和印度油菜籽丰产上市在即，未来菜油自身基本面看涨，但仍有可能受到来自其他两大油脂的拖累，同时还要继续关注美原油期价走势对具有生物柴油概念的菜油的影响；另外由于去年我国重新批准进口印度菜粕，预计未来印度菜粕将与加拿大菜粕竞争我国菜粕进口市场，料供应较为充足，而节后生猪存栏走低利空豆菜粕需求，在5月水产养殖旺季开启前预计菜粕需求难有根本好转，但未来如果猪价止跌则有望缓解对饲料价格的压制。整体来看，根据未执行合同数量判断，贸易商整体看好菜油粕未来的市场需求。

　　一、主要影响因素分析

　　（一）基本面分析

　　1．全球菜籽产量预估

　　根据布瑞克数据数据，2018/19年度全球菜籽收获面积3502万公顷，较上一年度减少2.04%；预估新年度期初库存为688.3万吨，较上一年度增加21.63%；预估全球油菜籽产量为7037.1万吨，较上年降低5.86%；油菜籽进口量1674.1万吨，较上年增幅4.10%；出口量1705.2万吨，较上年度增加3.48%；虽然期初库存较上年明显增加，但由于全球油菜籽产量存在减产预期，同时总消费预估为7083.8万吨，较上年减少2.61%，导致库存消费比下调至8.62%（上期预测数据为8.67%）。

　　（全球油菜籽供需平衡表 数据来源：布瑞克数据）

　　据加拿大统计局称，2019年1月份加拿大油菜籽压榨量为829，640吨，低于12月份的846，281吨，不过比上年同期增加9.1%，比三年平均水平增加11%。截至1月份的六个月里，油菜籽压榨总量为472.5万吨，同比增加1.9%，比三年平均水平高出6%。在本财年的第29周，油菜籽出口量为6.98万吨。而本年度迄今为止的出口总量为551.35万吨，创下三年同期最低，同比减少6.7%。压榨数据在一定程度上抵消出口疲软带来的影响。

　　印度炼油协会（SEA）称，2018/19年度印度油菜籽产量可能达到创纪录的850万吨，比上年产量增加近19%。产量增长的原因在于天气条件良好，而且价格上涨促使农户提高播种面积。协会称，2018/19年度农户种植面积约664万公顷，高于上年的639万公顷。迄今为止，油菜籽收割工作已完成三分之一，剩余的将在未来几周完成。作为菜籽油的净进口国，油菜籽增产将帮助印度减少海外进口。

　　据分析机构APK-Inform公司称，2018/19年度俄罗斯油菜籽产量大幅增加，俄罗斯国内油菜籽压榨量预计将增加39%，达到170万吨。油菜籽压榨量增加也将提振菜籽油出口。2018/19年度俄罗斯菜籽油出口量预计将达到创纪录的52万吨，比上年的34.48万吨增加51%。本年度前五个月俄罗斯出口近26万吨菜籽油，占到出口潜力的50%。2018年8月到12月期间，挪威、立陶宛和中国是主要的进口国，数量达到近19万吨。

　　总体来看，通过各国发布的油菜籽预测数据，基本可以确定2018/2019年度全球油菜籽减产已成定局，欧盟和澳大利亚等菜籽主产国（地区）减产幅度较大，其中加拿大是我国进口菜籽主要来源国，预计未来油菜籽供应由宽松转向偏紧、进口油菜籽成本上升。

　　2．临储菜油完成去库存，后市价格风向标看进口成本

　　国家粮食交易中心发布公告称，自2018年7月17日起，启动国家临储菜籽油竞价销售，2018年临储菜油共成交7.73万吨；当前已基本完成临储菜油去库存，未来通过抛储对菜油价格进行宏观调控的能力将减弱，后市菜油价格波动与进口菜籽和进口菜油（含进口菜籽压榨）成本相关性更大。考虑到2019年我国菜油供应减少了国储菜油抛储的来源，供应方面将会更加倚重国外进口油菜籽压榨。

　　目前国产菜籽主要流向主产区小榨生产线，以生产浓香型菜油为主，由于国产菜籽减产、成本更高等因素影响，国产菜籽油售价高达每吨上万元，同时期货盘面对应的菜油几乎全部以进口菜籽压榨为主，郑商所菜油注册的仓单绝大多数为进口转基因菜油，国产菜油走势相对独立。另外，根据2月28日气象局新闻发布会消息，近日形成的厄尔尼诺事件预计将持续到2019年春季（3-5月），本次厄尔尼诺事件虽然较弱，但对全球热带和副热带地区的影响显著，可能造成我国华北南部到江南大部降水偏多，需要持续关注天气对国产油菜籽生长情况的影响。

　　根据布瑞克数据，2019/20年度中国油菜籽库存消费比回升至2.83%，收获面积增加5万公顷、国产产量预计增加10万吨，但消费较上年度基本持平，整体来看，2018/19年度菜籽供应仍处于偏紧状态、但环比上年稍有缓解。

　　（中国油菜籽供需平衡表，数据来源：布瑞克数据）

　　3．孟晚舟引渡事件影响中加关系，南美大豆及印度油菜籽丰产上市在即利空期价。

　　菜籽原料方面：根据布瑞克数据，截至2月28日，沿海地区油菜籽库存报40.8万吨，环比增加1.8万吨。2月22日菜籽油厂开机率报16%，压榨量8万吨，油厂开机逐渐恢复。在6月我国新季冬菜籽上市之前，菜籽将处于消耗存量的状态。春节过后沿海地区菜油粕未执行合同维持高位，显示贸易商看好未来需求。

　　替代品方面：大豆方面，根据美国农业部数据，截止到2019年2月21日，2018/19年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为328.7万吨，远远低于去年同期的2489.4万吨；2018/19年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为922.2万吨，较去年同期的2641.6万吨减少65.1%，之前一周是同比减少71.7%。经过多轮贸易磋商，我国未来或再买入1000万吨美豆。此外，新季巴西大豆即将上市，新增原料供应利空豆菜粕期限价格。

　　菜油方面：根据布瑞克数据，截至2月22日，沿海和华东地区菜油库存报61.5万吨、环比增加2.5万吨，沿海未执行合同报32万吨、环比持平，节后开机逐步恢复，而菜油库存小幅增加，显示近期消费偏弱；未执行合同持平、但整体处于历史偏高水平，说明贸易商看好未来菜油需求。虽然美原油05合约期价回调小幅利空，但在国储菜油去库存的背景下、考虑到我国油菜籽供应对加拿大进口的依赖性，如果进口菜籽受限无疑将推高菜油期现价格。需要持续关注孟晚舟引渡事件进展对中加关系的影响。

　　临储菜油抛储方面：2008年至2015年国家实行菜籽临时收储政策，期间委托中储粮累计收购的菜籽折合菜油818万吨，其中50万吨作为中央储备，约740万吨抛售到现货市场，2018/19年度剩余可售临储菜油不到28万吨。根据国家粮食交易中心数据，7月17日我国重启临储油菜籽销售，截至9月10日停售，期间通过竞价和挂牌销售共成交7.93万吨，将于9月17日至11月6日期间转商业库存；当前已基本完成临储菜油去库存，未来通过抛储对菜油价格进行宏观调控的能力将减弱，后市菜油价格波动与进口菜籽和进口菜油（含进口菜籽压榨）成本相关性更大。另外我国9月上市的春菜籽，按照国产冬油菜籽5%的产量份额预估，折算菜油约11万吨。

　　菜粕方面：据中国海关总署表示，中国已取消持续数年的印度菜籽粕进口禁令，如果印度菜籽粕满足中国的检验检疫要求，可以从2018年10月22日起恢复对华出口；印度炼油协会（SEA）执行董事BVMehta表示，印度每年可以对中国出口50万吨菜籽粕。根据布瑞克数据，截至2月22日，沿海地区菜粕库存报1.7万吨，环比持平，未执行合同报20.2万吨，环比增加4.4万吨，预计春节出栏高峰期过后，短期饲料豆菜粕需求不振，但未执行合同持续显著增加，显示贸易商看好未来低价饲料需求。考虑到去年我国重新批准进口印度菜粕，同时新季增产印度油菜籽将在未来几周完成收割，预计未来印度菜粕将与加拿大菜粕共同竞争我国菜粕进口市场，菜粕供应来源将有增加。春节属于生猪出栏的高峰期，节后饲料豆菜粕需求转弱。根据农村农业部发布会消息，今年1月份，我国生猪的存栏量环比下降5.7%，同比下降12.6%，能繁母猪存栏环比下降3.6%，同比下降14.8%。生猪和能繁母猪的存栏同比下降都超过了12%以上，生猪存栏同比降幅是近十年最大，能繁母猪存栏同比降幅也快接近历史的峰值。

　　（菜籽沿海库存 数据来源：布瑞克数据）

　　（沿海菜油库存 数据来源：布瑞克数据）

　　（菜油压榨开机率 数据来源：布瑞克数据）

　　二、主要资金行为分析

　　油菜籽期货成交和持仓量萎靡，暂不细述。

　　2月郑州菜粕期货1905合约前20名持仓维持净空格局。其中，菜粕1905合约的净空持仓随着期价探低持续跟进，暗示菜粕1905合约市场看空情绪较强。

　　（菜粕期货1905合约前20名净持仓量变化图 数据来源：万德数据）

　　2月郑州菜油1905合约维持净空持仓，随着菜油期价探低回升而仓单和净空量持续减少，主流资金看空情绪转弱，暗示未来期价下方存在一定支撑。

　　（郑油期货1905合约前20名净持仓量变化图 数据来源：万德数据）

　　三、菜籽类期价走势技术分析

　　2月份郑州油菜籽期货合约成交萎靡，暂不细述。

　　2月份菜粕主力1905合约期价冲高回落，下破前期低点2071元/吨，MACD绿柱延伸、长短均线均运行于零轴下方。3月上方短期压力位看2180元/吨，下方支撑位关注2090元/吨。

　　（郑州菜粕1905合约日K线图）

　　2月份菜油期货1905合约期价震荡回调测试支撑6560元/吨，长短均线均运行于MACD零轴上方，但短期均线下破长期均线，MACD绿柱逐渐伸长。虽然随着期价震荡仓单有所减少，但整体仍处于历史偏高水平。3月份05合约下方支撑位关注6600元/吨，上方压力位看6800元/吨。

　　（郑油1905合约日K线图）

　　五、2019年3月份菜籽类市场展望及期货策略建议

　　目前主力菜籽合约依旧沉寂，不建议操作。

　　菜油方面，当前进入油菜籽库存消化阶段、在6月我国国产冬油菜籽上市前增量供应不再。当前国储去库存基本结束，后市菜油走势与进口加拿大菜籽和菜油的完税成本高度相关。2月份美原油期价再次冲高58美元/桶，对具有生物柴油概念的菜油期现价格带来一定支撑。经过多轮贸易磋商，我国未来或再买入1000万吨美豆，并且新季南美大豆丰产上市在即，预计将对国内油脂板块形成利空。但由于国储菜油已基本完成去库存，2019年菜油供应减少了抛储的来源，对菜油1905合约期价形成一定利好。随着菜油05合约期价止跌反弹，仓单数量和净空单量持续减少，显示期价下方存在一定支撑。另外，尽管节后沿海及华东地区菜油商业库存消化缓慢，但未执行合同维持高位，显示贸易商看好未来菜油需求和价格。

　　菜粕方面，节后菜粕库存压力不大并且未执行合同持续增加，显示市场看好未来菜粕的需求；春节生猪出栏高峰期后存栏量走低预计将豆菜粕饲料需求转弱，在5月水产养殖旺季开启前菜粕需求难有根本好转。另外南美大豆丰产上市在即叠加印度新季丰产油菜籽收割即将收尾，预计未来供应较为充足。需要关注未来进口印度菜粕到港可能以及印度菜粕与加拿大进口菜粕竞争我国市场份额情况。

　　操作建议：

　　1、投机策略

　　对于菜粕操作者，建议菜粕1905合约于2180元/吨附近试空，止损2210元/吨，目标2120元/吨。

　　对于菜油操作者，建议菜油1901合约于6600元/吨附近逢低进多，止损6550元/吨，目标6750元/吨。

　　2、套利策略

　　菜粕05合约受到美豆期初库存高企、南美大豆上市在即以及印度油菜籽丰产上市预期影响，整理利空因素偏多，而菜粕09合约处于水产养殖旺季，未来印度菜粕与加拿大菜粕共同竞争我国菜粕进口市场预计利空延续，短期基本面不支持跨期套利。

　　菜油05合约和09合约当前价差处于合理水平，两个主力合约均受到未来供应减少菜油抛储来源的支撑，虽然根据布瑞克数据未来我国国产油菜籽有望增产10万吨（折合3.8万吨菜油），利空影响十分有限，当前基本面暂不支持价差继续走扩，不建议跨期套利。

　　3、套保策略

　　菜油1905合约贸易商可以考虑6600元/吨附近买入，可以考虑持有至交割。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏