银河期货：基本面持续博弈 金银保持震荡上行

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　　一、行情回顾

　　2月，虽然内外盘黄金均创出近期新高，但目前价格与2月开盘价格整体较为接近；白银方面，外盘虽然创出新高，但依然与内盘一样保持震荡态势。整体走势而言，黄金走势依然强于白银，但从结合此前走势来看，依然处于震荡上行的格局。

　　持仓量上看，SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓本月均有下降。SPDR黄金ETF持仓减少了27.89吨至789.51吨；SLV白银ETF持仓则减少了22.98吨至9641.59吨。这或预示着黄金上升动力开始有所放缓，若想持续向上的话，或需要更强的动力。

　　图1：黄金走势

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图2：白银走势

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　　图3：黄金内外盘期货走势

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　　图4：白银内外盘期货走势

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　　图5：上期所金银价比

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　　图6：纽交所金银价比

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　　图7：SPDR黄金ETF持仓

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　　图8：SLV白银ETF持仓

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　　图9：COMEX黄金非商业多头持仓变化

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　　图10：COMEX白银非商业多头持仓变化

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　　二、影响因素

　　目前支撑金银上行的主要动力依然是年内加息减弱的预期。虽然本月美联储官员频发“年内加息一次或不加息”的言论令市场对美联储纪要充满期待，从而黄金价格创出近期新高。但由于公布的美联储会议纪要并未如市场预期的那样“鸽”，宛如给市场浇了一盆冷水，因此令金银价格直线回落，触及下方支撑后反弹。

　　1．美股继续回升，避险情绪消退

　　2月，原油与美股继续回升，市场避险情绪消退，未能给金银提供上行的动力。美股方面，上周五三大股指全线收涨，实现周线九连阳。道琼斯指数自2018年11月9日以来首次突破26000点。这或主要受益于中美贸易和谈取得进展的影响。第七轮中美经贸高级别磋商在美国首都华盛顿结束。美国总统特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。因此，若中美贸易问题能得到解决的话，将提振市场对美国经济增长预期，有利于美国股市，从而给金银带来一定的压力。

　　图11：NYMEX原油与伦敦金走势

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图12：美股指数

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　　图13：TED利差

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　　图14：VIX指数

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　　图15：美元与黄金走势的对比图

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　　图16：美元与白银走势的对比

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　　2．美国经济数据持续疲软 美元支撑依然比较强劲

　　继美国12月零售销售意外骤降，创下了9年来最大降幅后，美国1月制造业产出亦创2018年5月来最大降幅；美国1月季调后CPI年率创了2017年6月以来新低；美国1月PPI月率录得低于预期，1月进口物价指数年率同样创近两年半来新低，表明通胀压力或将放缓，从而降低年内加息预期。持续疲软的数据令美元指数回落。美国2月Markit制造业PMI初值、美国1月成屋销售总数年化、美国12月耐用品订单月率等数据均表现不如预期，但并未能令美元指数继续承压下行，表明美元指数目前依然表现强劲，这或与欧元区经济数据表现更差有关。受不断下降的出口持续对制造业行业施压的影响，德国2月制造业PMI初值创下逾六年新低；欧元区2月制造业PMI初值跌破荣枯线，创68个月新低。经济学家表示欧元区二月经济仍然接近于停滞，调查暗示欧元区今年一季度GDP涨幅很难超过0.1%。

　　此外，美国当周初请失业金人数四周平均数升至逾1年新高，或表明劳动力市场正在放缓。加上，失业率有回升迹象以及平均时薪增速放缓，均增加了美国经济衰退的可能。标普全球评级亦上调对未来一年美国经济衰退风险的预期，从去年11月预测的15-20%上调至20-25%。标普表示，自11月以来，其10项主要短期增长势头指标中有4项“减弱”，其中标普500指数和联储贷款调查，是完全负面的。这与目前经济数据的表现相一致。美国亚特兰大联储GDPNowcast模型将美国2018年第四季度GDP增速预期由1.5%下调至1.4%，摩根大通也将美国第一季度GDP增速预期从1.75%下调至1.5%。

　　但美国纽约联储GDPNowcast模型则将美国2019年第一季度GDP增速预期从1.08%至1.2%，此前预期为1.08%；将美国2018年第四季度GDP增速预期从2.23%上调至2.35%。美联储公布的半年度货币政策报告称美国经济在2018年下半年保持“稳健”增长，虽然全年扩张速度可能“略低于”3%。此外，美联储官员亦对今年美国经济表示乐观。加上，中美贸易冲突可能得到解决以及特朗普或将力推“基建”等因素的影响，美国经济今年走向目前尚未能最终敲定，这也是美元指数始终较强的原因。走强的美元指数对金银来说始终是一个较大的不利因素。

　　图17：非农就业人数

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图18：制造业PMI指数

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　　3．美联储会议纪要“鸽声”不及预期

　　由于近期美国数据疲软，加上美联储官员的言论，令市场预计1月美联储会议纪要会较为鸽派，因此在纪要之前，美元承压下行，金银涨势喜人。但美联储的公布1月货币政策会议纪要不及预期，纪要虽然显示几乎所有的委员希望在今年晚些时候结束缩表，但许多委员不确定今年需要怎样的利率调整，仍不排除加息可能。因此，市场认为内容并未有预期的那样鸽派。由于对于加息次数并未给出明确的表示，加上，此前金银已经提前走了鸽派预期，因此，纪要公布后，金银短线跳水，而美元指数持续上行，几乎回补日内全部跌幅。

　　三、后市展望与策略

　　从近期金银的表现来看，虽然年内不加息的预期在一步步地增强，但走势上依然保持震荡上行的趋势，且上升幅度较为缓慢。从长期来看，这种“稳扎稳打”的走势更有利于金银的持续上行。上涨缓慢的主要原因在于：目前年内不加息的消息尚未得到美联储公开确认，因此增速是与不加息预期的增速相一致；虽然美国经济数据疲软，但与欧元区相比，美国经济衰退的概率增加缓慢，且未到达警戒线，因此美元指数表现始终较强，令金银上方承压；由于美股的回升，令市场避险情绪有所缓和，因此未能给金银提供较强动力。

　　所以，当美国经济进一步下行、美联储确认年内不加息的话，金银将获得更充足的上升动力。但目前，将依然保持震荡上行的格局，每一个重要压力位关口都存在回落盘整的可能。同样的，美国经济数据需要持续跟踪，若中美贸易问题得到解决，特朗普“大搞基建”的话，则美国经济存在继续上行的可能，这将对金银带来较为致命的打击。

　　银河期货

责任编辑：宋鹏