方正中期：市场供需趋宽松 乙二醇价格重心下移

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　　——2019 年乙二醇市场展望

　　摘要

　　1．乙二醇产能高速增长：2019 年乙二醇产能投放集中，预计国内乙二醇新增产能在 364 万吨左右，产能增速在 30%以上，新增产能多数为煤制工艺，投产主要集中在三四季度。考虑到多套乙二醇装置在 2018 年四季度投产，预计 2019 年乙二醇产量增速或在 20%以上。

　　2．聚酯景气度将下滑：2017-2018 年下游投产增长较快，终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然 2019 年聚酯待投放的产能规模仍较大，但在整体需求下滑的背景下，聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年 10%以上高增长。

　　3.2019 年供需压力较大：2018-2019 年国内乙二醇处于产能投放高峰期，国内乙二醇产量快速增长，北美乙二醇产能投放较多，进口压力较大，预计 2019 年乙二醇供给增速在 10%左右。2017-2018 年聚酯维持高景气度，2019 年聚酯将进入调整期，预估 2019 年聚酯产量增速在 6-8%附近。整体来看，2019 年乙二醇供给大幅增长，需求增速回落，供应过剩压力较大。

　　第一部分 乙二醇产业链概况

　　一、乙二醇概念

　　乙二醇（Mono ethylene glycol，MEG）又名“甘醇”，化学式为（CH2OH）2，是最简单的二元醇。常温下为无色、无臭、有甜味的粘稠液体，是一种重要的石油化工基础有机原料，主要用于生产聚酯纤维（涤纶）、聚酯瓶片、聚酯薄膜、防冻液等。

　　图 1：乙二醇分子结构图

　　资料来源：方正中期研究院整理

　　图 2：乙二醇

　　资料来源：方正中期研究院整理

　　二、乙二醇生产工艺

　　目前，乙二醇工艺路线主要有两种：乙烯法和草酸酯法。

　　乙烯法是以乙烯、氧气为原料，在银催化剂、甲烷或氮气致稳剂、氯化物抑制剂存在下，乙烯直接氧化生成 EO，EO 进一步与水以一定物质的量比在管式反应器内进行水合反应生成 EG，EG 溶液经蒸发提浓、脱水、分馏得到 EG 及其他副产品。该工艺是目前最为成熟的生产工艺，进入门槛较低。乙烯法根据原料和工艺不同，可以分为石脑油裂解制乙烯、乙烷裂解制乙烯（石油伴生气、页岩气）和煤制甲醇制乙烯。全球生产乙二醇主流路线是乙烯法，中东和北美多采用乙烷乙烯路线，主要由于当地乙烷成本低廉。我国目前采用最多的是石油乙烯路线，但由于我国缺油少气，国内石油乙烯法生产乙二醇产业发展受限。

　　草酸酯法是指以煤为原料，通过气化、变换、净化及分离提纯后分别得到 CO 和 H2，其中 CO 通过催化偶联合成及精制生产草酸酯，再经与 H2 进行加氢反应，并通过精制后获得聚酯级乙二醇的过程。该工艺流程短，成本低，发展势头也最为迅猛。

　　图 1-3：乙二醇工艺路线图

　　资料来源：方正中期研究院整理

　　三、乙二醇产业链状况

　　乙二醇下游消费领域主要集中在聚酯产业，其与 PTA 聚合生产聚对苯甲酸乙二酯（PET）。而其在非聚酯领域的占比较小，主要包括防冻液、不饱和脂肪酸及聚氨酯浆料。据卓创资讯统计，2018 年，全球乙二醇85%用于生产聚酯，8%用于生产防冻剂，其他领域占比 7%。我国乙二醇 93.2%用于生产聚酯，3.2%用于防冻剂，1.8%用于不饱和树脂，1.8%用于聚氨酯浆料。

　　图 1-4：乙二醇产业链

　　资料来源：方正中期研究院整理

　　第二部分 全球乙二醇供需分析

　　一、全球乙二醇供给情况

　　近十年来，乙二醇产业发展比较迅速，全球乙二醇产能逐年增加。2007 年全球乙二醇产能仅为 2007 万吨，2016 年全球乙二醇产能已增至 3127 万吨，十年间全球乙二醇产能增长了 55.80%。亚太地区是乙二醇的主要消费地，乙二醇产能增长也最为迅速，由 2007 年的 750.8 万吨增长到 1602.6 万吨，十年间亚太地区乙二醇产能增长了 113.44%。从全球乙二醇产能分布来看，亚太地区乙二醇产能已跃居全球第一，占比超过50%。

　　得益于全球乙二醇产能的迅速增长，全球乙二醇产量增长也逐年增加。2007 年全球乙二醇产能仅为 1768万吨，2016 年全球乙二醇产量已增至 2651 万吨，十年间全球乙二醇产量增长了 49.96%。其中，中东乙二醇产量占比最高，中国乙二醇产量增长最快。

　　图 2-1：全球乙二醇产能增长情况

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　图 2-2：全球乙二醇产能分布

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　图 2-3：全球乙二醇产量增长情况

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　图 2-4：全球乙二醇产量分布

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　二、全球乙二醇需求情况

　　乙二醇最主要的下游是聚酯，随着聚酯产能的逐年增加，极大地拉动了对乙二醇的需求。2007 年全球乙二醇消费量仅为 1827 万吨，2016 年全球乙二醇消费量已增至 2666 万吨，十年间全球乙二醇产能增长了45.90%。其中，中国的乙二醇消费增长最快，十年间增长了 98.03%，中国的乙二醇消费量已跃居全球第一，占比超过 50%。

　　全球乙二醇产业供需分配存在明显不平衡性：中东地区主要是通过廉价的油田伴生气中的乙烷生产乙二醇，中东乙二醇产能占比 30%，但中东本身并非主要聚酯生产地区，中东自身不能消化如此多的乙二醇，使得中东成为全球乙二醇的主要出口地区。近年来，中国乙二醇新投产的装置较多，产量增长迅速，但仍不能满足国内聚酯企业的需求，中国每年仍然需要从中东和北美进口大量乙二醇。

　　图 2-5：全球乙二醇消费量增长情况

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　图 2-6：全球乙二醇消费量分布

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　图 2-7：全球乙二醇净出口量情况

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　图 2-8：全球乙二醇产销量对比

　　资料来源：Bloomberg、方正中期研究院整理

　　第三部分 乙二醇供给面分析

　　一、乙二醇产能增长迅速

　　近十年来，我国乙二醇产业发展十分迅速。2009 年我国乙二醇产能仅 270 万吨，2018 年我国乙二醇产能已增至 1055.5 万吨，产能增长了 290.93%，复合增长率为 11.27%。长期以来乙二醇装置集中在中石化和中石油两大集团，近年来随着煤制乙二醇产业的蓬勃发展，乙二醇产能也更加分散。2009 年底，全球首个煤制乙二醇工业示范项目--内蒙古通辽金煤化工有限公司 20 万吨煤制乙二醇工业示范项目打通全流程，此后多套煤制乙二醇装置先后投产，至 2018 年，煤制乙二醇产能占比已至 40%。2018 年乙二醇新投产装置较多，新增产能 222 万吨，产能增长了 26.63%。

　　从乙二醇企业分布来看，中石化乙二醇产能 334 万吨，占比 32%，中石油产能 81 万吨，占比 8%，二者产能占全国乙二醇产能的 40%。煤制乙二醇产能较大的企业有河南煤业、阳煤集团、华鲁恒升、富德能源和远东联，占比分别是 9%、6%、5%、5%和 5%。从乙二醇产能区域分布来看，华东地区乙二醇装置最多，产能占比 33%，其次是华北、华中和华南，占比分别是 19%、18%和 12%。

　　图 3-1：中国乙二醇增长情况

　　资料来源：CCF、方正中期研究院整理

　　图 3-2：乙二醇不同工艺产能占比

　　资料来源：CCF、方正中期研究院整理

　　资料来源：CCF、方正中期研究院整理

　　图 3-3：中国乙二醇企业分布

　　资料来源：CCF、方正中期研究院整理

　　图 3-4：中国乙二醇区域分布

　　资料来源：CCF、方正中期研究院整理

　　二、乙二醇供给增长较快

　　2018 年乙二醇新装置投产较多，其产量增长也较快。数据显示，2018 年 1-11 月，乙二醇累计产量为622.9 万吨，同比增长 11.67%，其中乙烯法乙二醇产量为 419.2 万吨，同比增长 0.12%，煤制乙二醇产量为203.7 万吨，同比增长 46.44%。煤制乙二醇新投产装置较多、装置运行负荷提升是煤制乙二醇产量大增的主要原因。

　　2018 年乙烯法工艺在亏损 100 和盈利 200 美元/吨之间浮动，甲醇价格较高，造成 MTO 法工艺亏损较为普遍，特别是下半年，部分 MTO 工艺工厂外采乙烯直接生产乙二醇。相对而言，石脑油一体化毛利一直较为稳定，2018 年保持在 100-500 美元/吨的盈利水平。

　　2018 年乙二醇港口库存水平较高，上半年乙二醇华东港口库存一度逼近 100 万吨，远高于 2015-2017年同期平均水平，随着二季度聚酯需求释放，港口库存逐渐回落。四季度港口库存再度回升，至 12 月初，华东港口库存在 70 万吨左右。

　　图 3-5：乙二醇月度产量

　　资料来源：CCF、方正中期研究院整理

　　图 3-6：乙二醇负荷

　　资料来源：CCF、方正中期研究院整理

　　图 3-7：乙二醇利润

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图 3-8：乙二醇华东港口库存

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　国产乙二醇无法弥补国内需求，每年还需进口大量的乙二醇，除 2016 年外，近十年来我国乙二醇进口量一直在不断增长。海关数据显示，2018 年 1-10 月，乙二醇累计进口 830.68 万吨，同比增长 15.61%，乙二醇累计出口 0.29 万吨，同比下降 83.29%，预计 2018 年我国乙二醇对外依存为 58%。随着国内乙二醇产量快速增长，我国乙二醇对外依存不断下降。

　　从进口来源地来看，沙特阿拉伯是我国乙二醇的主要进口来源地，占比 41%，其他主要进口来源地有加拿大、台湾、新加坡、阿联酋和科威特，占比分别为 9%、9%、8%、7%和 6%。

　　预计 2018 年乙二醇表观需求量为 1671 万吨，同比上涨 12.84%。年中聚酯负荷较高，下游需求较好，乙二醇处于去库存阶段，三季度末，国内几套大型的煤化工装置投产释放，国内供应增加明显，下游聚酯负荷回落，库存走高，需求萎缩，供需格局逆转，乙二醇市场进入新的累库存周期。

　　图 3-9：乙二醇进口量与对外依存度

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图 3-10：乙二醇月度进口量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图 3-11：乙二醇进口来源地

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图 3-12：乙二醇供需格局走势

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　三、2019 年乙二醇产能高速增长

　　2019 年乙二醇产能投放集中，预计国内乙二醇新增产能在 364 万吨左右，产能增速在 30%以上，新增产能多数为煤制工艺，投产主要集中在三四季度。考虑到多套乙二醇装置在 2018 年四季度投产，预计 2019 年乙二醇产量增速或在 20%以上。

　　表 3-2：乙二醇投产计划

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　第四部分 乙二醇需求面分析

　　一、2019 年聚酯景气度将下滑

　　2011-2013 年是聚酯产能投放高峰期，供给超过需求。2014-2015 年聚酯产能过剩问题严重，利润下滑，开工率低迷。2016 年下半年下游聚酯行业走出行业低迷期，聚酯涤纶产品价格上涨，库存下跌，新产能投放提速，部分长期停车装置开始重启，聚酯行业再次迎来景气周期。2018 年聚酯景气周期延续，聚酯产能进一步扩张，年底聚酯产能将达到 5337 万吨，产能增长了 11.19%。

　　图 4-1：聚酯产能增长情况

　　资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理

　　最近几年聚酯行业变化较大：产能投放加快，2018 年聚酯产能超过 5000 万吨；产能利用率上升，2016年以来，聚酯开工率不断提升，淡旺季弱化，2018 年前三季度，聚酯平均负荷在 90%以上；聚酯产业结构调整，产能集中度提升，龙头企业依靠资金优势，新产能不断投放，并且展开对同行企业的并购。涤纶长丝行业有 80 余家企业，目前涤纶长丝扩产主要集中于桐昆、新凤鸣和恒逸等龙头公司，产能还在不断向大企业集中。随着产能集中度的进一步提高，聚酯的话语权将进一步增强。

　　图 4-2：聚酯开工率

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图 4-3：涤纶长丝产能分布

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　上半年，聚酯产品总体走势震荡为主；受上游 PTA 先涨后跌影响，下半年聚酯产品价格先抑后扬。上半年聚酯、涤纶生产利润较好，其中聚酯瓶片的生产利润尤为亮眼，瓶片海外需求井喷，国内瓶片供需紧张，推动价格飙升，聚酯瓶片生产利润一度达到 2500 元/吨。三季度聚酯、涤纶生产利润波动幅度较大，7 月-9月上旬，聚酯、涤纶产品价格上涨，但其涨幅小于同期 PTA 的涨幅，聚酯、涤纶成本上涨的压力难以向下转移，其生产利润被大幅压缩，部分品种出现较大亏损。9 月中下旬，随着 PTA 现货价格快速回落，聚酯、涤纶生产利润好转，部分品种的生产利润创出年内新高。四季度聚酯产销维持较低水平，需求明显走弱，涤纶长丝库存快速积累，达到春节后的高点，进一步压低聚酯价格，聚酯生产利润再次被压缩。

　　图 4-4：聚酯价格

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图 4-5：聚酯利润

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图 4-6：轻纺城成交量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图 4-7：涤纶库存

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　2018 年 1-8 月，聚酯市场仍处于繁荣期，聚酯市场呈现高利润和低库存状况，聚酯开工率高企，聚酯产量保持两位数增长。8 月 PTA 大涨导致下游聚酯市场恶化，在亏损加剧的背景下，9 月部分聚酯企业选择减产，造成聚酯开工率大降，聚酯产量环比大降。四季度聚酯价格下跌、库存高企，聚酯负荷难提升，聚酯产量增速放缓。数据显示，2018 年 1-11 月，国内聚酯累计产量 4169 万吨，同比增长 11.38%。

　　数据显示，2018 年 1-10 月，我国聚酯累计出口 563.14 万吨，同比增长 16.30%。具体来看，聚酯瓶片累计出口 223.46 万吨，同比增长 32.06%；涤纶长丝累计出口 187.25 万吨，同比增长 8.63%；涤纶短纤累计出口 85.04 万吨，同比增长 0.33%。

　　2018 年上半年，海外瓶片供应缺口较大，我国瓶片出口大增。受废瓶片禁令影响，再生市场存在供应缺口，国内部分原生涤短替代再生涤短，国内涤纶短纤供需偏紧，短纤出口增长缓慢。

　　图 4-8：聚酯产量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　图 4-9：聚酯出口量

　　资料来源：Wind、方正中期研究院整理

　　预计 2019 聚酯及下游产业的补库存周期逐步结束，高原料库存、低产品库存逐步过渡到低原料库存、高产品库存。聚酯超高负荷或难再出现，景气度将下滑。

　　CCF 统计，2019 年聚酯新增产能将近 500 万吨，其中长丝 308 万吨、瓶片 110 万吨、短纤 77 万吨。2019 年聚酯待投放的产能规模仍较大，但是考虑到 2019 年聚酯行业景气度下滑，部分装置将推迟投产，实际投产规模低于估计。

　　2017-2018 年下游投产增长较快，终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然 2019 年聚酯待投放的产能规模仍较大，但在整体需求下滑的背景下，聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年 10%以上高增长，预估 2019 年聚酯产量增速在 6-8%附近，留意需求继续大幅下滑的风险。

　　二、纺织服装需求面临风险

　　2018 年 1-10 月份，社会消费品零售总额 309834 亿元，同比增长 9.2%，，较去年同期下降 1.1%。其中，限额以上单位消费品零售额 117177 亿元，增长 6.6%，较去年同期下降 1.7%。2018 年社会消费品零售总额增速一直处于震荡下行区间，社会消费品零售总额增速回落表明当前社会消费疲弱。

　　2011-2016 年纺织服装内需增速持续放缓，2017-2018 年增速再度加快。2018 年 1-10 月全国限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额达 10793.6 亿元，同比增长 8.4%，较上年同期服装针纺织品零售增速高了 1.1%，但低于全社会消费品零售额增速 0.8%。当前经济下行压力较大，零售终端景气下行，后期国内纺织服装需求不容乐观。

　　受人民币贬值及海外经济的复苏影响，2018 年我国外贸形势整体仍较好。2018 年 1-10 月，我国进出口总值 3.84 万亿美元，增长 16.1%。其中，出口 2.05 万亿美元，增长 12.6%；进口 1.79 万亿美元，增长 20.3%；贸易顺差 2542 亿美元，收窄 22.3%。2018 年纺织服装出口整体表现较好，增速高于 2016 年和 2017 年，但呈现“纺织品出口强，服装出口弱”分化态势，2018 年 1-10 月全国纺织品服装累计出口 2308.05 亿美元，较去年同期增长 4.77%。其中，纺织品累计出口 989.72 亿美元，同比增长 9.91%，服装累计出口 1318.34 亿美元，同比增长 1.22%。

　　中美贸易战首轮 500 亿美元商品征税基本未涉及纺织服装业，二轮 2000 亿征税清单涉及绝大部分纺织原料、半成品以及少量服装附件产品，涉及的纺织服装产品 2017 年对美出口额约 40 亿美元，占中国对美纺织品和服装出口总额的约 10%。国内纺织服装企业通过转口贸易和产能向东南亚等转移来应对，贸易战影响尚未在数据上得到反映。2019 年世界经济下行风险增大，中国外贸环境更加严峻，出口冲击或在上半年集中体现。

　　图 4-10：社会消费品零售总额

　　资料来源：Wind，方正中期研究院整理

　　图 4-11：限额以上企业消费品零售总额

　　资料来源：Wind，方正中期研究院整理

　　图 4-12：服装鞋帽、针、纺织品类零售额

　　资料来源：Wind，方正中期研究院整理

　　图 4-13：中国纺织品服装出口金额

　　资料来源：Wind，方正中期研究院整理

　　第五部分供需平衡表预测及解析

　　2018 年，乙二醇新增产能 222 万吨，产能增长了 26.63%，产量增长了 11.27%，进口增长 12.39%，表观需求增长 12.04%。下游聚酯景气度高，聚酯产量增长明显，聚酯对乙二醇的需求增长了 10.95%。整体来看，乙二醇供给小幅过剩。

　　2019 年，乙二醇新增产能 346 万吨左右，考虑到多套乙二醇装置在 2018 年四季度投产，预计 2019 年乙二醇产量增速或 20%以上，进口量将保持增长。聚酯行业景气度会有所下滑，2019 年聚酯产量增速在 6-8%附近。整体来看，乙二醇是过剩的格局。

　　表 5-1：乙二醇供需平衡表

　　资料来源：方正中期研究院整理

　　第六部分 总结全文和 2019 年度操作建议

　　原油：2018 年前三季度，受 OPEC 减产执行度高、美国制裁伊朗预期影响，国际原油价格屡创新高。10月以来，美国制裁伊朗力度低于预期，8 国（地区）获豁免权；记者门事件让沙特皇室陷入被动，被迫接受特朗普的增产提议，国际原油跌至新低。12 月 6 日 OPEC 将召开正式会议，宣布减产 120 万桶/天。展望 2019年，受制于需求难有超预期表现，原油的慢牛格局可能已经结束，近期原油连续下挫，油价已被压缩至较低水平，预计 2018 年上半年原油价格回升可能性较大，但反弹幅度较小，2019 年布伦特原油在 55-75 美元/桶区间。

　　乙二醇：2019 年乙二醇产能投放集中，预计国内乙二醇新增产能在 364 万吨左右，新增产能多数为煤制工艺，投产主要集中在三四季度。考虑到多套乙二醇装置在 2018 年四季度投产，预计 2019 年乙二醇产量增速或在 20%以上。国外乙二醇大量新装置投放市场，预计 2019 年进口压力增大。

　　聚酯：2017-2018 年下游投产增长较快，终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然 2019 年聚酯待投放的产能规模仍较大，但在整体需求下滑的背景下，聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年 10%以上高增长，留意需求继续大幅下滑的风险。

　　综合判断，2018-2019 年国内乙二醇处于产能投放高峰期，国内乙二醇产量快速增长，北美乙二醇产能投放较多，进口压力较大，预计 2019 年乙二醇供给增速在 10%左右。2017-2018 年聚酯维持高景气度，2019年聚酯将进入调整期，预估 2019 年聚酯产量增速在 6-8%附近。整体来看，2019 年乙二醇供给维持增长趋势，需求增速回落，供应过剩压力较大。

　　操作策略：单边方面，2019 年乙二醇供需压力较大，整体趋势向下，波段逢高沽空为主。套利方面，PTA 和乙二醇的主要下游均是聚酯，2019 年 PTA 产能增长缓慢，乙二醇产能快速增长，2019 年乙二醇供需面弱于 PTA，但下半年 PX 新产能集中投放，PTA 面临上游价格走弱风险，可以考虑上半年逢高做空 MEG-PTA价差。

　　方正中期期货研究院 梁家坤

责任编辑：宋鹏