银河期货：疫情环保共振 猪年风起可待

　　一、摘要

　　2018年是生猪市场极不平静的一年，从年初开始，华东沿海一带受环保政策影响，散养户大规模出栏，而一二季度本身就为季节性需求淡季，大规模的集中出栏加之疲软的需求给市场形成了极大的冲击，生猪养殖行业陷入了2-3个月的持续亏损。5月底6月初伴随着季节性需求的逐步好转，猪价开始逐步出现反弹，养殖利润快速修复。但进入8月以后，突如其来的非洲猪瘟席卷整个生猪市场，从8月初的辽宁首例疫情以后，短短的4个月时间，全国23个省市被卷入疫情风暴，除去台湾和海南两地，全国生猪调运受限，调运量从200多万头下降到4万头左右。生猪市场的大范围转型带动了明年市场格局的迅速变化。

　　疫情侵扰、环保加剧

　　非洲猪瘟疫情影响下，调运受限导致生猪产销价差快速分化，仔猪补栏情绪低迷，母猪变向淘汰，大量散养户被迫退出，引发市场未来产能下降的预期。而另一方面，今年环保力度不减，5月和10月期间，中央生态环保督察组分别开展两轮环保“回头看”行动，加大了对禽畜污染的调查和整治力度，多处违法养殖被拆除、处罚和清退，进一步加速了散养户的淘汰。

　　饲料需求低迷

　　疫情持续扩张以及部分地区环保的政策的执行将导致明年生猪产能的下降，结合一些调研信息以及部分终端数据推算，明年年初能繁母猪存栏预计下降3%左右，而因为育苗场和育肥场之间往往存在地理隔离，间接导致仔猪补栏受限，部分仔猪被迫淘汰，进而引发明年育肥量的下降，间接利空明年猪料消费。蛋禽方面，虽然持续一年的养殖盈利导致市场存有补栏预期，但因17年年末至18年年初补栏进度较快，间接导致明年待淘老鸡数量的增加，蛋鸡存栏预计仍将维持低位运行，蛋禽饲料消费难言乐观。肉禽方面，白羽肉鸡及鸡苗价格持续维持高位反应供给仍有不足，数据显示，国内18年引种量预计不超过80万套，强制换羽对父母代鸡存栏恢复力度有限，肉禽料消费量起色预计也不明显。

　　周期如何变化

　　2014年来，受环保政策的持续影响，生猪养殖行业去产能情况严重，年初生猪养殖虽有一段时间陷入亏损，但更多是基于季节性因素以及部分地区因环保政策的大力推行所引发的生猪集中出栏。实际看来，行业仍然处于去产能周期，加之今年非洲猪瘟疫情加速了落后产能的清退。我们认为这将在一定程度上加快猪周期的反弹。虽然环保压力仍在，但国内以散养户为主的产业结构预计仍将延续，未来的猪周期或将表现为底部持续抬升，周期时间更长的波动形态。而随着产业集中度的提高，伴随着大规模养殖的优胜劣汰，波动的幅度也将变得更加剧烈。

　　消费端仍然堪忧

　　长期来看，因健康饮食的理念逐步深入人心以及人口老龄化趋势的加快，国内猪肉消费量于近年开始逐步趋稳和下降，终端人群开始更倾向于替代品消费。非洲猪瘟虽然并非人畜共患疾病，但居民仍然对猪肉消费存有抵触情绪。明年生猪疫情是否能够缓解尚且难做定论，但消费倾向同比下滑还是基本可以确定的，预计明年猪肉消费量或将有所下滑。

　　二、基本面信息

　　1．疫情侵扰、环保加剧

　　自8月末辽宁地区发生的第一起非洲猪瘟疫情以来，短短的4个月时间，全国共出现了93例疫情，涉及的省份达到23个。农业农村部于9月中旬发布调运监管通知，对生猪跨省、跨市调运做出了严格限制，发文中明确了疫情及其相邻省份禁止生猪外调，而同一省份疫情达到两起及两起以上的，生猪制品也被限制调运。截止目前，全国30多个省份禁止生猪调运，全国生猪跨省调运陷入瘫痪，东三省、内蒙、湖南、湖北、四川、重庆等12个省市禁止肉制品的调运。截止12月2日，农业农村部公布的统计数据显示，全国生猪跨省调运量仅为4.5万头，同比下降98.18%，为历史同期超低点。

　　表1：疫情信息

　　图1：疫点省份分布

　　数据来源：农业农村部、银河期货

　　图2：生猪跨省调运量

　　数据来源：农业农村部、银河期货

　　我国各省市生猪产业结构差别较大，不同地区养殖消费量大不相同，且都或多或少存在一定的产销缺口。限制生猪跨省调运所产生的直接影响就是产销区价差的极度分化。自8月初开始，生猪产销价差为0.4元/公斤左右，处于历史正常水平。但是随着限制调运政策越发严格，产销价差于10月末一度达到最高值4.5元/千克。为保证民生，完善点对点调运政策，区域间价差开始有所回调，截止12月20日，产销价差为2.5元/千克，但仍然维持在同期超高点位。

　　图3：现货价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图4：区域产销价差

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　调运受限直接导致产区养殖利润大幅收缩，截止上周，东北地区养殖平均亏损达到310元/头，华北地区亏损在116元/头。数据显示，东北地区每年有将近40%的生猪外调，其产能占据了全国的10%以上。对于散养户来说，深度的养殖亏损导致市场补栏情绪低迷，规模化养殖企业虽然对猪瘟防御较好，但出栏受限导致空舍率大大下降，补栏基本条件受到限制，总体来说，我们预计东三省明年的出栏量将会出现大幅下滑。而在华南、华东等生猪主销区，虽然价格高企，养殖利润丰厚，但仔猪和母猪的调入也在受到限制，通常面临着无栏可补的情况，市场后备产能缺口严重，一般仔猪从补栏到出栏需要6个月的时间，从今年9月份开始算起，今年4季度的补栏情况直接对应了明年二季度的生猪出栏，我们预计明年二季度适重猪源出栏量整体要下降4%-5%左右，在消费情绪没有明显下降的情况下，明年猪价大概率出现反弹。

　　表2：环保政策

　　自2014年《新环保法》《畜禽规模养殖污染防治条例》颁布以来，行业去产能的步伐逐步加强，2017年是环保的大年，因其为禁养区搬迁最后的期限。而2018年环保政策仍然压力不减，5月、10月分别开启两轮环保“回头看”行动，多处违法养殖被拆除、处罚和清退，进一步加速了散养户的淘汰。

　　2．周期如何变化

　　猪周期是大家都比较熟悉的一个概念，主要是养殖户因为利润高低适时选择补栏或退出，从而实现对利润的跟随。而生猪因为自身的生长和繁育周期导致其出栏进度存在滞后性，因此供给的变化将引致猪价产生一个周而复始的周期性波动。一般一个猪周期是在3-5年左右，自2000年以来，我国经历了总共大约有4轮猪周期，2003年至2006年属于第一个猪周期，期间猪价最高一度触及16元/千克，而最低价为5.59元/千克。助推第二轮猪周期的因素是06年的蓝耳病，当时全国12个省市发生疫情，发病生猪量高达300多万头，死亡数量接近100万头，巨大的扑杀和集中出栏带来了2006年至2010年的第二轮猪周期，共历史4年，期间最高价为16.86元/千克，最低价5.96元/千克。2009年间，随着国家推动对母猪养殖的补贴，行业产能的大幅激增引发了2010年至2014年的第三轮猪周期，最高点为19.68元/千克，最低点为6元/千克。而从14年开始国家《畜禽规模养殖污染防治条例》开始颁布，国家开始严厉整顿环保问题，大量散养户被迫退出，16年期间猪价一度触及20元/公斤，我们认为此轮周期仍在持续中。

　　图5：猪周期示意图

　　数据来源：互联网资料整理、银河期货

　　那么在疫情和政策的双重引导下，未来猪周期是否会发生较大变化呢？我们认为这个问题可以从产业结构变化，养殖成本和土地政策等多个方面来考虑。

　　首先，通过观测养殖户的养殖结构我们不难看出，截止2016年底，我国生猪养殖结构仍然是以年出栏量为1-49头养殖户占据最主要的产业形态，这一比例达到95%左右，如果折算成具体的出栏数量，年出栏量在50头以下的养殖户出栏生猪规模在54%以上，而年出栏量在10000头以上的规模化养殖企业出栏量占总出栏量的比例则不到10%，大约在7.8%左右。而美国年出栏量在5000头以上的养殖企业提供了全国猪肉供给的60%以上。

　　图6：养殖户结构（单位：户数）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图7：养殖户结构（单位：头数）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　由此可以看出，我国与国外养殖结构在规模化水平上存有巨大差距，而散养带来的直接问题有几个，首先，散养对环境污染影响较大，为了切实处理好环保问题。13-14年以来，我国相继出台多条政策与法律法规，对生猪养殖市场进行严管约束，截至2017年上半年，全国累计划定畜禽养殖禁养区4.9万个，面积63.6万平方公里，占我国生猪饲养面积的17%，累计关闭或搬迁禁养区内畜禽养殖场（小区）21.3万个，可以说在未来的一段时间内，如果环保政策仍然持续，未来散养户将会陆续被淘汰。其次，散养户对于补栏和出栏存在较大的盲目性，依据养殖利润进行补栏和配种导致了猪价波动的周期性，这也是我国猪价频繁波动的重要原因。造成散养的重要原因在于生猪养殖进入门槛较低，农村土地面积广阔，猪的生存繁育能力强，直接通过饲喂泔水就可以存活，自疫情发生以来，有关部门对泔水饲喂做出命令限制，粗测成本，散养户由传统的泔水散养转换为规范的猪舍加饲料养殖，将提高近40%的成本，大量散养户预计将被清退。

　　2017年以来，国家大力落实农村土地集体所有权、农户承包权、土地经营权“三权分臵”办法。加快推进农村承包地确权登记颁证，扩大整省试点范围。统筹协调推进农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点。全面加快“房地一体”的农村宅基地和集体建设用地确权登记颁证工作。落实宅基地集体所有权，维护农户依法取得的宅基地占有和使用权，探索农村集体组织以出租、合作等方式盘活利用空闲农房及宅基地，增加农民财产性收入。农村土地政策的改革以及确权工作的落实，有利于企业规模化经营，对于生猪养殖来说，也将促进生猪养殖规模化发展，大大提高养殖户的准入门槛。2017年以来，土地确权工权登记颁证的省份已达28个，已确权面积高达11.1亿亩占比高达82%，土地确权工作预计将在今年年底收官。随着确权工作的落实，增加土地流转量对有需求但没地方养猪的农户来说是一个利好，农户可以以合作社、与企业结合等形式发展养殖，有利于规模化的进程。

　　结合以上几点，我们不难看出未来我国散养户将会被淘汰是个大的趋势，取而代之的是规模化养殖企业的大规模拓展。那么在这种背景下，是否会导致猪周期消失而单纯的向去产能的方向变化呢？

　　我们认为短期内确实有此倾向，但从长远角度看，猪周期是客观的经济规律，会一直持续存在。短期来看，此次非洲猪瘟将十分有利于行业整体的去产能。但在去产能的过程中，也会导致生猪的集中出栏，进而对市场供应产生冲击，导致猪价产生止涨回落的周期性波动特点；其次，国内散养户和规模化养殖企业养殖能力水平存在较大差异，散养户在退出的同时也伴随着规模化养殖企业的扩产，虽然绝对数量可能是在下降，但养殖和繁育能力却在不断攀升。现在，国内MSY水平大概维持在16-17左右，国外一些先进水平的国家该水平可以达到20以上，所以，在繁育能力的逐步提升的背景下，即使养殖量有所下降，供给也不会出现太大的收缩。所以完全通过减少养殖存栏量来判断猪周期的单向运行是欠合理的。

　　另外，我国散养户基数巨大，准入门槛虽有调高但只要养殖利润足够还是会有大量群体涌入，想要彻底转变难度巨大。

　　最后，虽然规模化企业补栏和出栏都比较理性，资金流相对健康，抵御风险的能力强，但企业仍然面临转转型困难、重资产化运行、人力成本开销大等大企业所面临的通病。所以只要一旦陷入困局，仍然面临被淘汰的情况。所以，猪周期不会消失，只是会因此被不断拉长，一旦有大规模养殖企业退出和进入，伴随着产能的急剧增减，猪价波动也会变得更加的剧烈。

　　所以，我们认为未来的猪周期还会存在，其特点表现为时间不断的拉长，波幅不断放大，然后结合成本考量，底部应当也在不断抬升。而具体到明年，我们认为在环保和疫情共振的情况下，猪价在二季度以后会迈入转型阶段后缓慢而稳定的快速上升通道。

　　未来的猪周期可以参照美国规模化养殖前后的情况来进行类比，美国于21世纪初，基本实现了规模化养殖，在此之前其规模化程度大致相当于我国现在水平，其在规模化成熟以后，猪周期表现得更长，但是波动也更加剧烈。其根本原因也是在于规模化养殖导致进入退出的成本和产能变化的增加。

　　图8：美国猪肉批发价（单位：美分/磅）

　　数据来源：银河期货、USDA

　　3．饲料需求预计低迷

　　2017年我国饲料总产量在2.2亿吨左右，其中猪料9809.7万吨，占比44%，肉禽饲料6014.5万吨，占比13%，蛋禽饲料2931.2万吨，占比13%，水产料2019.8万吨，占比10%，反刍动物922.6万吨，占比4%，其他饲料403.4万吨，占比2%。

　　图9：饲料消费量（单位：万吨）

　　数据来源：银河期货、饲料业协会

　　图10：饲料消费明细（单位：万吨）

　　数据来源：银河期货、饲料业协会

　　判断明年猪料消耗量的核心指标在于生猪出栏量同比的变化情况，在后备母猪补栏和淘汰保持稳定的假设下，这一数量的领先指标是今年年末能繁母猪的存栏情况。自疫情发生以来，屠宰场开工率大大下降，能繁母猪淘汰量也有所下滑，但仍然有部分母猪直接按照商品猪被处理，辽宁、安徽北部和江苏北部、山东南部局部地区病猪现象严重，导致局部退出率超过50%，而中部地区如河南、湖北淘汰量也比较大，就部分机构调研的结果来看，预估河南地区能繁母猪存栏量同比下降10%左右，通过综合多地区的情况来看，我们预估能繁母猪存栏下滑应该在3.45%左右，而事实上由于部分育苗和育肥场存在地理隔离，因无过多猪舍用于存放仔猪，而部分仔猪无法补栏，只能被迫淘汰，我们在此基础上再增加50%，估计明年出栏数据下降在5%左右，在饲喂量、和料肉比不做太大变动的假设下，我们预估猪料销量也将出现同比例下降。

　　10月中下旬，饲料工业协会组织部分专家起草并制定了了关于猪、鸡饲料配方标准的通知并征求相关意见。我国饲料配方结构相对单一，蛋白原料进口依存度高，玉米豆粕型日粮占主导低位，而高蛋白配比一方面增加了动物代谢负担，同时也使养殖业造成污染。近年来，我国一直在倡导低蛋白日粮配方体系，通过增加杂粕、DDGS等替代品减少豆粕的进口依赖度。该方案整体而言对育肥猪饲料蛋白配方有较大影响，目前饲料厂生产的主料中蛋白的含量几乎在14%以上，有的甚至15%到16%，而团标修改意见建议育肥猪后期的蛋白含量降低至13.5%。对于仔猪料和自配料，影响十分有限，只是对仔猪料影响添加了上限20%。

　　我国蛋禽饲料消费占比在13%左右，2017-2018年是环保的大年，今年持续两轮的环保回头看行动导致大量鸡舍被拆除，养殖户补栏情绪严重受限，在蛋鸡存栏方面，同样受制于环保政策的影响，大量散养户被迫退出，截止11月份，50万只存栏以下的蛋鸡数量在大规模减少，现有蛋鸡总存栏数10.65亿只，同比下降5.92%，虽然养殖盈利已持续一年多，但市场补栏情况仍然堪忧，明年存栏仍将维持低位运行。

　　图11：在产蛋鸡存栏（单位：亿只）

　　数据来源：银河期货、芝华数据

　　图12：鸡龄结构

　　数据来源：银河期货、芝华数据

　　截止12月末，白羽肉鸡价格较去年同期涨幅超过了26%，鸡苗价涨幅更是超过了49%，其原因在于后备父母代存栏量十分有限而下游需求良好。11月中旬，预估父母代存栏在800多万套左右，较去年同期下跌超过6%，而另一方面，因持续封关，强制换羽已难以解决祖代鸡引种数量偏低导致的供给不足。政策上而言，虽然国内对封关政策已有所放开，但国内对禽流感仍有恐惧，尚未出现大规模引种情况，截止10月，我国祖代鸡累积引种数量54.1万套，预计18年累积引种数量不超过80万套。因此存栏偏低预计仍将持续，预计肉禽饲料需求方面也比较一般。

　　图13：白羽肉鸡及鸡苗价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯、畜牧业协会

　　图14：祖代鸡更新量（单位：套）

　　数据来源：银河期货、wind资讯、畜牧业协会

　　4．上市公司销售情况

　　表3：规模企业出栏数据

　　5．消费端仍然堪忧

　　自上世纪90年代以来，因为国民生活水平的不断提高，我国猪肉消费量一直保持着持续稳定的增长态势，18年CARG接近2%。但是自15年以来，国内消费量开始出现下滑，主要原因在于两个方面，其一，随着国民经济的进一步改善，健康饮食不断深入人心，消费者牛肉、羊肉、禽类、水产品等高端肉制品的需求在不断增加，进而影响到猪肉的需求，近几年猪肉消费量正处于一个趋于停滞甚至缓慢下降的状态。其二，国内人口老龄化情况日益严重，截止2016年，我国64岁以上人口接近10%，环比上涨4.8%，而15-64岁人口接近在72%左右，环比下降0.1%，人口老龄化导致居民对猪肉消费量需求明显下降。

　　反观其他肉类制品则呈现出一种稳定上升的状态，并不断提高居民饮食结构中的占比，根据USDA报告，2017年国内牛肉消费量超8000万吨，10年CARG超3%。虽然其他肉类消费量的绝对数值和猪肉还有很大差距，但是从长期角度来看，增加高端肉制品的消费需求仍然是重要的发展方向。

　　图15：猪肉供需平衡表

　　数据来源：银河期货、USDA

　　图16：人口结构同比变化

　　数据来源：银河期货、统计局

　　图17：人口数量

　　数据来源：银河期货、统计局

　　从更短期的角度来看，虽然非洲猪瘟并非是人畜共患疾病，但消费群体仍然对猪肉消费有一定的抵触情绪，尤其是在疫情比较严重的地区。虽然没有很好的指标用于监测白条走货的情况，但是替代品价差一直在放大，也间接的说明了猪肉需求量有所下降，我们认为明年可能影响猪价的一个潜在风险因素就是猪瘟扩大化导致需求水平的下降。但上方压力仍要结合具体情况而定。

　　图18：替代品价差

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　三、行情展望

　　非洲猪瘟和近几年一直加大的环保行动是决定2019年基本面信息的重要因素。我们认为，在假设疫情不再恶化的基础上，从今年年末到明年一季度，受压栏影响，优质猪源偏少，加之消费情绪下降，一季度猪价或将承压。前文中我们提到了，年末能繁母猪存栏的下降直接导致明年产能受限，而调运政策的受限也间接导致育肥场补栏数量的下降，根据母猪生育，以及仔猪育肥周期推算，我们预计，明年适重猪源供给量出现缺口将发生在二季度之后，而伴随着母猪量的减少，三季度之后适重猪源缺口或更为加重。总体而言，我们认为明年下半年猪价值得期待。

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责任编辑：宋鹏