东旭光电会不会是下一个康得新:账上有200亿还在借钱

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　　来源： 投行大师兄　

　　最近，东旭光电真是尴尬极了。

　　只要有大白马出事，东旭就会立刻被拉出来抽几下鞭子。

　　比如，1月21日，康得新刚刚宣布因为财务问题被ST后，反应贼快的股民就在互动平台问起来了：东旭光电的控股股东有没有占用上市公司资金啊？

　　东旭的回答当然是：没有。

　　不过，谁信呢？

　　没过多久，铺天盖地的质疑文章就在朋友圈出现了。

　　之前，康美药业（维权），三安光电暴雷的时候，东旭光电也一直都是 “You Jump，I Jump”。

　　就这样，过去2年多的时间，东旭光电的股价自挂东南枝，累计跌去了75%。如今，尽管已经跌破了净资产（现价4.68，每股净资产5.53），却也不见任何起色。

　　俗话说：走势反映一切信息。（趋势交易的三大假设之一）

　　今天我们就来聊聊，东旭光电K线图背后的故事。

　　01

　　康得新之所以栽跟头，是因为：“账上趴着150亿现金，却连10亿的债券都还不起”，然后被股民们顺着藤，摸出了控股股东“涉嫌占用上市公司资金”的这个大瓜。

　　所以大家很自然就想到了，东旭光电会不会成为下一个康得新？

　　之所以这么想，因为东旭光电的问题和康得新太像了：

　　截止到2018年9月30日，东旭光电货币资金余额是215.08亿元，有息负债却有231亿，究竟咋回事？

　　这就好比，你的一个土豪小伙伴，整天在朋友圈炫富，私下里却总是朝你借钱，还是给利息的那种，你怀不怀疑？

　　这在财务上，被称为“存贷双高”，也就是：货币资金（存款）很多，却又大量借入有息负债。

　　我在我的文章和课程中曾经多次提到，如果你发现某个公司“存贷双高”，背后有“鬼”的可能性比较大。

　　当然，对于东旭光电，我们还不能一棒子打死。

　　出于严谨性考虑，我仔细分析了东旭货币资金的构成。

　　（注：由于3季报没有公布货币资金构成，以下数据为2018年半年报数据）

　　截止到2018年6月30日，东旭的货币资金余额为237.95亿。其中，使用受限的资金为23.52亿，占货币资金总额的10%。

　　除此之外，我还发现，2015-2017年，东旭光电定增3次，一共募集187亿，目前还剩下89亿元。

　　这部分资金是专门用于募投项目的，也不能随便挪用。

　　所以，东旭光电实际使用受限的资金应该是112亿，可以自由使用的资金是103亿。而公司必须在1年内偿还的短期有息负债也是103亿。

　　这意味着，公司账上的这些钱，就算“真实存在”，也刚好只够偿还短期债务。

　　当然，这还不是最坏的。假如，这103亿的资金，根本不在公司的账上呢？

　　这是市场最担心的，也是所有人都不想看到的。

　　02

　　那么，货币资金被挪用的可能性是否存在呢？

　　有人抛出了第一个证据：

　　2018年12月22日，东旭光电拟公开发行可转债，募集35亿资金。其中，25亿用于A股股份回购项目，10亿用于补充公司流动资金。

　　账上有200亿现金，还在借钱？这是什么操作？

　　根据我前面的分析，很容易判断，东旭光电其实非常缺钱，那么发债借钱也是情有可原。

　　不过，这并不能说明，资金被大股东占用了。

　　但是，下面这个证据，就很难回答了——

　　我们都知道，借钱是要还利息的。

　　东旭光电每年的利息支出，在2017年，达到了11亿之多。

　　2018年上半年，东旭的利息支出是6亿元，照此推算，全年突破10亿应该问题不大。

　　按理说，利息支出这么大，而且账上还趴着200多亿现金，是个傻瓜应该也能想到：买点理财产品，对冲下利息支出吧。

　　我统计了下，2015年到2018年上半年，东旭光电的投资收益从来没有超过1亿。

　　你不妨算一下：200亿资金，就算全部存活期，年化收益率按照2%算，也有4亿的利息收入。

　　差距为什么会这么大？

　　我是不是可以这么理解：有些土豪，爱好比较奇特，从来不喜欢买理财，只喜欢把钱放在家里，堆满整个屋子，每天瞧着就很开心？

　　如果不是这样，那么一种可能的解释是：账上的200多亿资金，只是在季末的时候，临时调过来给审计师看的。

　　还有一个比较有意思的现象是：

　　从2015年12月17日到2018年7月28日，短短不到3年的时间里，东旭光电竟然更换了4任财务总监。

　　对于一家上市公司来说，财务总监就好比是“财神爷”，位置举足轻重。如此频繁更换，是老板太任性，还是位子太烫屁股？

　　03

　　凡事都要讲个动机。

　　下面，正式有请东旭光电的爸爸——东旭集团出场。

　　东旭集团控股了三家上市公司，除了东旭光电之外，还有东旭蓝天和嘉麟杰。

　　东旭集团的总资产将近2000亿元，名列中国民企500强。

　　你可能会问，这么有钱的富爸爸，难道还会从资金紧张的儿子那里“借”钱用吗？

　　如果这么想，那你真是太拿义务了。

　　你没听说过，越是有钱人，越缺钱的道理吗？

　　还记得，当年王首富是怎么含泪甩卖文旅资产的吗？

　　东旭集团究竟缺不缺钱，看看下面3组数据，你就明白了。

　　第一组数据是：质押率。

　　截至2018年9月底，东旭集团持有的东旭光电，东旭蓝天，嘉麟杰3家公司的质押比例分别为87.39%，97.3%，100%。

　　也就是说，东旭集团几乎把能质押的股份全部质押完了。你说缺不缺钱？

　　第二组数据是，收购额。

　　过去3年，东旭集团一直都在买买买。

　　其他非上市公司就不说了，单说这两年刚收购的东旭蓝天和嘉麟杰。

　　2015年9月，东旭集团以每股17块钱，耗资23.6亿元买下了宝安地产（现在的东旭蓝天）的控股权。

　　2016年10月28日，东旭集团又以8块左右的价格，耗资13.72亿，买下了嘉麟杰的控股权。

　　而截止到2019年1月22日，东旭蓝天的股价是7.16，3.99。

　　你算算，单单这两次收购，东旭集团亏了多少钱？

　　第三个数据是：PPP。

　　很不幸的是，东旭集团在前两年也非常卖力地搞了很多PPP项目。

　　究竟有多少呢？

　　我就说一个：2017年1月19日，东旭集团以324亿中标金额跻身民企PPP规模前十五强第八名。

　　PPP究竟有多坑爹，建议你看看我之前写过的《东方园林：英雄的迟暮》。

　　04

　　其实，东旭集团并不是个案。

　　前几年，在金融膨胀的岁月里，很多大佬都在犯着同样的错误——

　　误判经济周期，拼命加杠杆，拼命买资产。等到潮水退去的时候，才发现，自己竟然在裸泳。

　　最近，陈峰反思海航危机时提到：

　　“我们经验不足，自以为真正有这种把握全球企业和世界级品牌的能力，所以近两年来，我们偏离了主业，扩张速度太快，心太急。总而言之，我们自身没有准备好，所以就出现去年在江湖上买买买，好家伙，海航没不能买的，今年又卖卖卖，又创世界资产处置之最。”

　　也许，此时此刻，李兆廷（东旭集团的老板），想说的也是这些吧。

　　（感谢研究团队糖醋小星星和金平两位小朋友的帮忙）

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责任编辑：凌辰 SF179